吕炜

　　大盘继上周四收阳后开始新的一轮下跌，沪市指数周五下跌40点，周一再急跌50点，轻易就穿透了两个多月来构筑的政策底，随后几天进入了震荡走势，短线下跌动能虽显不足，但所谓企稳迹象显然也只是短线，稍有喘息后仍可能积聚进一步的下跌力量。大部分的投资者已在惊恐中被摔打得麻木，总认为跌得差不多了，却总是在跌，现在政策底破了，流通A股加权平均股价也已跌破9元，正在接近“5.19”启动前8元的均价，但市场上的问题好像还是那么多，每天都还有针对不同违规的监管措施出台。所以眼下能够做的就是麻木地站在那儿发呆，因为割肉自觉已经不值，补仓、换股呢？刚想迈腿试一试，马上就有人追上来死拦着你，指着眼前绿茵茵的草坪说：小心，下面是陷阱！

　　这样的一种心态的演化让我想到了去年以来一路下跌过程中在各种媒体上经常看到听到的一句话，叫做“浪沙淘尽始见金”或者“狂沙吹尽始见金”，记得每遇大盘震荡调整时，总会有各方人士于黑暗中见曙光，告诉投资者不要急，要经受得住痛苦的历练，真金白银就在后面。但这一次好像有些不同，狂沙吹了一遍又一遍，浪沙淘了一遍又一遍，但吹过之后，淘过之后，好像还是满眼的沙，这可咋办？是不是本来就没有金子，即使有肯定也不是24K的。于是不得不对这句鼓励信心的话怀疑起来。

　　如果将沙看作问题，看作规范的对象，将金看作成绩，看作发展的对象，那么沙和金在十几年前中国刚开始建设股市时就是存在的，这一点应该不容置疑。而且中国的股市因为诞生于转轨过程中，本身条件不完备，同时又还要为转轨服务，或者说首先要为转轨服务，所以沙和金的关系又还不同于一般市场经济国家的情况，表现在:一是沙和金的界定本身就有区别，别人对沙与金的界定可能主要是局限于市场本身，我们却必须扩展到整个经济层面，必须考虑非市场的因素；二是沙和金的比例关系不同，沙多金少，这是新兴市场的普遍特征；三是沙和金的形成和处置都主要不是自然演进的过程，而是政府推进的过程，也就是说在初期甚至相当长的一个时期里，市场本身缺乏扬金弃沙的自我净化机制，要靠政府来“克隆”，政策的力度和分寸是很重要的手段。所以按一般市场经济国家的市场标准而言，中国的证券市场一直是不成熟、不规范的，也就是说一直是有病的，这一点也不容置疑。

　　但是，知其有病、有缺陷、有弊端而仍能坚决试点，仍要大力发展，原因何在？我想无非以下几点：①利大于弊，可以为取大利而容忍小弊；②利的意义是全局性的，为了大局之利必须接受局部之弊，为了转轨的平稳不得不延迟市场规范的步伐；③希望在获利中除弊，寄托于通过一个较长的过程在化解矛盾、消除弊端中，获得利益的全面提升。就监管和规范而言，其政策制定的前提就不是判断有无问题，也不是全面地解决问题，而是辨别问题的危害大小、恶化情况，确定解决的轻重缓急和次序，也就是说关键是解决问题的策略选择，这是监管的难度和技巧所在。

　　应该如何权衡利弊、确定策略呢？我想中国的情况更为复杂一些，沙和金的判断和取舍也更为困难，最终涉及的是在不同的阶段我们需要一个什么样的股市的问题。可以考虑的标准无非是：①一个阶段中利弊大小的比较，以兴利为主还是以除弊为主，是否需要兼顾，兼顾的程度如何；②在中国的特殊制度背景下，利的全局意义是否还存在，还有多大，为全局而牺牲局部的限度如何把握；③在一个发展过程中，弊的积累是否已到达一个无法容忍的水平，需要在短期内出重拳突击解决，解决到什么程度，解决以后又将如何；④目前情况下利还有无进一步拓展的空间，除弊是否能够带来兴利；⑤就市场本身的建设而言，我们究竟要建成一个什么样的市场，什么样的市场又是适合我们的，最终的适合和过程中各阶段的适合是否是一回事，比国外市场更市场化的一个市场是否就是最好的。

　　显然，策略是一件很难的事情。如果不能较好地把握轻重缓急，政策用之过重、过苛，做到一定程度就会面临来自各方面的阻力。

　　从现在的迹象看，股市的情况的确让各方开始担心，管理层也并非毫不在意。民间的传统思维仍是希望政策救市、挽救危局，部分回到从前的思路；管理层倒好像更热衷于浪沙淘尽之后，引进洋审计、引入CDR，用外面的东西来示范、警示国内的东西。两种方法似乎都需要商量，前者于情于理不合，往回走会给下一步的变革带来压力，而且在经过一年多的监管思想的灌输之后，原有的平衡已经打破，即使强制性回到从前，原有机制也未必能运转起来。后者则因为特殊的体制背景不可能一下就完成变革，其结果只能有两种：一是外来者被同化，规范因本土原则而异化；二是本土原则被强制规范化，我们有了标准的市场，但可能失去了我们需要的市场。所以目前形势下最好的策略应该是根据情况，适时调整监管策略和节奏，让市场在自然回落中重新恢复弹性、恢复信心。也就是说，一次浪沙淘过、狂沙吹过后，让市场处于一段自我恢复中，让一些新的规则逐渐有一个稳定期，形成新的秩序的框架，这样每一步推进都会是坚实的、有效的，各方行为也会逐渐规范化。政策的频繁变动会使市场处于更为频繁的变动中，长期信心难以建立，投资者就会觉得浪沙淘过总是沙，狂沙吹过还是沙，不知金在何处，也不知什么是金。

　　如果说一年多来我们的集中监管策略、近200项规则制度的出台已经引发了市场理念的深刻变革，那么目前确实面临一个进一步发展的问题。这种策略的调整让我想起了美国“9.11”以后市场各方通力合作恢复市场秩序和信心的努力，其中最大的突破就是第一次启用了证券法12节(K)(2)条款授予的紧急权力，暂时放松了某些监管限制。这种作法不一定完全可比，但其最深刻意义在于：所谓市场原则和行政干预都是要为我们服务的，这是我们恪守规则的前提，我们不搞教条；还有一点就是，我们的转轨方向是市场化的，但不能一说到问题就归咎于市场化不够，也不能一说到解决问题就认为只有市场化才有效，不能陷入市场化的误区。

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