风雨过后见彩虹 2001年券商盘点

　　“躺在床上数钱”的贵族生活成为过去，“只生不死”的历史宣告终结，券商这一年的日子也不好过。违规拆入资金、违规向客户融资、挪用客户保证金、操作操纵股价、包装上市等等，使券商自身有太多的致命伤。

　　所谓置之死地而后生，在经历了太多的风雨之后，券商的发展能站上更高的起点吗？

　　生存篇：苦逃生死劫

　　如果说中国证券市场前10年中，券商是“躺在床上数钱”的贵族行业，那么中国证明券市场进入第11个年头——2001年，券商则经历了一场生死大劫——自身违规操作逢持续低迷行情令破产危机随时可至，《客户交易结算资金管理办法》出台宣告券商“只生不死”的历史终结。券商退出机制在苦风冷雨的2001年已正式启动。

　　券商也有致命伤

　　券商的致命伤犹如吸毒者为了贪图一时快感而长期自我种养的恶果。随着中科系和亿安科技事件的曝光，券商违规操作被撕开冰山一角，而资金链条的断裂更将券商在新年伊始便推进了危机四伏的境地。若在以往的大牛市中，券商将凭借其“惊人的能量”将危机平息在初露之际。但今年的环境已今非昔比，在股市“赌场论”的世纪舌战的硝烟中，监管部门下决心查处将违规资金挤出充斥着泡沫的股市，券商成为头号查处对象：大肆挪用客户保证金的券商名单被公之于众，一大批券商信誉遭降级，更有一批券商的主承销资格面临被暂停的危险，更多的券商老总被启用“谈话警示”制度。

　　业内人士戏言，一直以来，券商利用“身兼多职”的得天之势在股市中呼风唤雨。违规拆入资金、违规向客户融资、挪用客户保证金、操作操纵股价、包装上市......对于券商犹如冰毒之于瘾君子，使券商的信誉在2001年降至冰点。在中国“入世”的大背景下，已显露信用危机的券商陡然面对了前所未有的生存窘境。

　　大盘暴跌雪上加霜

　　2001年长达半年的股市飞流下泻为券商的致命伤口堆积了盐，已呈现病容的券商更是雪上加霜。

　　国有股减持方案刚出台便激起了怒吼声，股市以暴跌的形式作出自身的回应。与此同时，查违规的政策主弦律变得更强更清晰，“将股市推倒重来”的业内论调不绝于耳。股市颤动着一路狂泻，市值最高蒸发约三分之一！市场普遍预言，中国股市在新世纪开年即踏入漫漫熊途！

　　券商遭遇空前的四面楚歌的悲惨境地。整个年度中，由于股市强寒流，A股新股发行被迫一度停止；B股扩容毫无动静；“配股配成大股东”；股价闻增发而“飞流直下”；二级市场成交连创地量令经纪业务入不敷出。更令券商有苦难言的是，一直承诺高收益的“委托理财”盘深度套牢。即便股市呈现长期横盘状态，券商的委托理财业务也面临着巨额亏损，因为几乎所有的券商都不甘在保底收益率中示弱，而保底收益率均高于年贷款利率5.855之上，普遍高达12%—15%。仅此一项巨损，券商们便足以破产。更有传闻称，某大券商包销某只股票配股少人问津，券商则因囊中羞涩而无力承担，以致该股票配股在长达数月后仍无上市动静。

　　一些冷酷的事实已宣告了券商难以自解的深层次危机：一向热销的券商行业头一次在增资扩股中遭受冷遇，券商不得不为增资扩股而四处路演；以拥有营业部数量众多而炫耀的券商因无力支撑而转手出售营业部，更有券商寻求并购却无人理睬；券商的资金危机及信用危机令股民苦寻可靠的券商，更有股民忍痛斩仓别了某大券商，不愿自己血本无归。

　　在中国经济一枝独秀的红旗下，券商们却经历了一个严酷的寒冬，裁员减薪潮劲刮券商业。这与去年券商大规模招兵买马的气势形成绝妙的讽刺。

　　靠天吃饭的券商并非拥有揽瓷器活的金刚钻本事。行业垄断下，混水摸鱼兼之天公作美“成就”了券商的高额利润。

　　2001年，从贵族跌落破产边缘的残酷境遇令券商重新审视自己的生存空间。2001年给券商们上了一堂生死课，券商们猛然醒悟，贪图眼前快钱可能断送生存权。

　　借东风成功脱险

　　尽管券商们无不抱怨今年年景之惨淡，但对政策面频吹的暖风却倍感欢欣。政策面对券商从未如此慷慨，“恩威并用”体现了监管层对券商的良苦用心。

　　被苦套的券商们在新年伊始即被送了一个大利是：2月19日，在法律程序尚存障碍的情况下，B股突然对境内居民开放。先知先觉的券商再打提前量，在市场对6月1日B股全面开放巨量资金等候杀进的预期下，B股股价突飞猛进。券商们赚得盆满钵满。

　　可以毫不夸张地说，正是B股市场的暴利支撑券商渡过了危机，也令一些券商免于破产。一家大券商在为自己全年的盈利状况进行解释时，坦承B股开放政策解救了它。

　　在股市暴跌、券商们深陷苦境之际，三大政策性利好接踵而至。10月22日，中国证监会宣布国有股减持方案暂停。次日，四千余只股票几乎全线涨停，券商们趁机大举派货，暂停已久的新股发行和增发旋即恢复。11月16日，证券交易印花税调至有史以来最低点0.2%，而传闻已久的券商佣金下调方案却没了声息。降低交易成本以刺激交易量增加券商收入，券商们再次找到了出货机会。11月28日，中国证监会再次为券商松绑：取消券商增资扩股的所有先决条件，允许券商自主决定增资规模和时间。此举不仅解决了长期困扰券商的资金规模问题，令券商凭借自身吸引力和需求迅速壮大资本实力，更现实的效应则是解决了券商无力偿还委托理财本息的问题，“债权转股权”将是“两全齐美”的方法。

　　在政府频施援手之下，券商获得了喘息和恢复的机会。在外资券商欲进中国之际，政策解救中资券商之举或许仍有后续之举。

　　发展篇：天地更广阔

　　忙上市扩大实力

　　几家新锐派券商在抗御股市寒流之际，在上市路上竞相急奔。2001年，中国券商为填补券商股空白而努力着，摒弃黑色通道的快钱、追求阳光利润更是这些券商在上市途中为投资者送上的头份礼物。志存高远的部分券商已从沼泽中走出。

　　有趣的是，互为上市辅导商的中信证券和广发证券在上市路上展开了竞赛。高调的中信证券称已向有关部门递交了上市申请资料，并称中信证券从未挪用客户保证金且一直追求阳光利润。在券商普遍遭受质疑的情势下，市场预期最高的中信证券将有望拔得券商上市头筹。

　　刻意低调的广发证券暗中加快上市进度，目前改制工作已经结束。更多的新锐券商也跃入了上市热潮：国信、国通、大鹏等；老牌券商海通、国泰君安、申银万国也忙于改制；国泰君安的股权梳理工作正在大规模地进展之中，申银万国则提出2003年上市的目标。更有券商如湘财证券、华夏证券等已将上市列入短期规划之中。

　　上市无疑是券商快速扩大资本实力的最佳途径。但券商更考验着监管层的智慧和制度，毕竟券商本是资本市场特殊的群体。

　　实力雄厚的外资券商进入中国，将加快单薄的中国券商的上市进程。如无意外，券商登陆股市将是明年资本市场的一大亮点。

　　壮规模筑防火墙

　　最近，中国证监会发布《证券公司管理办法》(征求意见稿)，首次允许券商发起或参股风投企业、增外机构等各类公司。激进的券商从中看到了未来的帝国大厦身影，于是纷纷构筑自已未来的金融帝国。

　　海通证券已拟定草案，提出建立包括资产管理公司、经纪公司、投行公司、基金管理公司、网上经纪公司和研究所等7个子公司。而更多的券商也都在规划自己全能金融帝国，其中，20多家券商已递交了发起设立基金的自律承诺书，拟作为主发起人发起设立基金管理公司，已拥有网上交易的数十家券商均有意成立单独的网上经纪公司。投行和资产管理及研究中心更是各券商首要独立的业务。

　　12月12日，《中外合营证券公司审批规则》(征求意见稿)出台。目前，各券商已频频走出国门或邀约外方洽谈联姻。可以预见，中金和中银将不再是合资券商的特例，合营券商群可能将于明年集体登台亮相。随着合资券商群体性出现，券商帝国将更呈现规模化和集团化之势。

　　券商不仅仅甘心将已有的业务部门独立成全资子公司或者控股子公司，更有意伸向其它金融业。大鹏证券负责人表示，向保险业渗透将是其目标之一。

　　多元化的各子公司之间更容易构筑防火墙。在内部互借优势的基础上，各子公司力争外拓生存空间。帝国大厦无疑将更能抗风雨。

　　图并购迎新时代

　　近日，中国第一家由券商控股的证券公司悄然出世————广发证券收购锦州证券经纪公司而组建的广发北方证券经纪有限责任公司正式挂牌。广发证券透露，将尽快完成广发北方证券经纪有限责任公司的增资扩股工作，令其迈入综合类券商之列。据消息人士透露，个别券商也在寻求并购目标。业内人士预期，中国券商已迎来并购时代。

　　随着券商退出机制的启动及增资扩股取消先决条件，券商将发生裂变：资产质量良好且无历史包袱的券商将脱颖而出，迅速晋级；而一些屡屡违规、信誉扫地且资产质量低劣的券商将乏人问津。券商的格局之变将为并购创造条件。美林集团(亚太区)投行董事王仲何更预言，中国“入世”后中国证券市场的竞争加剧，并购将成为券商迅速发展之路，中资券商业必将迎来并购时代，极少数的券商寡头将集中行业绝大部分市场份额。而券商们必须打造品牌并持续提升品牌价值，力争进入寡头行列，而非停止不前地在并购中丧失自我。

　　王仲何分析认为，由于全球监管改革和技术革新以及市场全球化的挑战，传统证券行业内的竞争正日益加剧：各行业的领头公司正成为各券商的兵家必争之地，客户关系的重要性不断升级；随着经济全球化的加速，国际化证券公司已涉足世界各地；券商对人才的竞争逐步升级。传统证券行业内的竞争将导致其承销佣金率下降，实际上，自1999年至2000年9月，证券行业承销佣金率已平均下降16.4%，而传统证券行业内的竞争加剧势必导致市场份额高度集中。而并购目标则是“全球覆盖以提高收入和行业专业化以提高利润率”，整合和资源的再分配将是国际证券业近期发展的趋势。目前，全球前五家的投行公司由于拥有最好的产品、技术、人才和服务，其市场份额不断上升。与此同时，二级公司纷纷合并以便提高市场竞争力，并缩短与领先公司的差距。截止目前，全球前20家投行公司所占的市场份额已达98.2%，而前五家投行公司却占据着全球87.5%的市场份额。可以想象，其它投行公司几乎没有生存的空间。

　　而中国目前100多家券商呈现“小散弱”的格局。中国“入世”后，随着中国证券市场的加速开放，并购风也必将吹进中国，并购将成为券商迅速发展的捷径，内部增长则是其基础发展之道。中国证券行业的并购将呈现为本行业内、跨行业、跨地区的并购。

　　王仲何称，面对不可回避的并购风，中国券商应多方位打造品牌并持续提升品牌价值，力争进入并购风潮中的寡头，而不是在并购风潮中消失。

　　业内人士预期，国内券商之间的并购将先行一步，而上市将为券商提供更雄厚的资本实力和市场条件。

　　尽管由于有关政策限制，外资券商在三五年内还不可能大举并购国内券商，但先参股再增持然后伺机控股的方式正是外资券商循序渐进的策略。一旦政策障碍消除，并购潮将风起云涌。

　　　本版撰文本报记者谢艳霞

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