资金松绑—券商喜逢及时雨

　　上周，证监会发布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，对券商的增资扩股不再设立先决条件。对此，证券市场反应热烈，当天股票几乎全线飘红。有人把券商增资扩股松绑和暂停国有股减持、印花税下调并称为今年的三大利好，一些券商甚至抽调骨干致力于增资扩股。券商是证券市场中介机构的核心力量，同时也是国内资本市场典型的机构投资者。那么，目前国内券商的整体状况究竟如何呢？

　　目前全国共有券商101家，2000年资产总额达5753亿元，比上年翻了一番；2000年利润总额达241亿元，比上年翻了两番；今年以来，通过增资扩股、重组获得证监会批准成立和正在筹建的新证券公司共有28家，增资扩股幅度约为270亿元。但是目前我国券商的资本力量同国外相比差距仍然非常大，国内资本金规模最大的是银河证券，注册资本金为人民币45亿元，与国外著名投资银行几百亿美元的注册资本相比，仍是“一叶扁舟”。资本力量对比的悬殊，导致国内券商在抗风险能力和对市场的影响程度方面处于劣势；另外国内券商对资本市场的变化、对业务创新和制度创新的研究不足，其业务主要高度集中在经纪、投行、自营这三个领域。业务的高度趋同性，使券商的经营成本呈现逐年上升的趋势，一项统计表明，券商今年的成本较上年同期上涨了20%左右。粗放式经营方式和完全依赖市场的靠天吃饭盈利模式，已经把很多券商的生存之路维系在股市的系统风险之上，一旦行情转坏，券商们的整体经营状况将面临打击，但却没有足够的回旋余地。今年下半年证券市场的表现已经让很多券商处于危机四伏的境地。

　　证监会的这个《通知》对一直受困于资金压力的券商来说，真是一场及时雨。那么券商增资扩股后准备做什么，给证券市场又能带来什么呢？今天本栏目北京直播室请来了华夏证券分析师银国宏先生，上海直播室请来了光大证券研究所所长周八骏先生。

　　主持人：对于这次公布的这个通知，很多人认为对于券商解决一些资金的压力，你觉得它在解决历史问题方面，比如说客户保证金问题，不良资产问题，到底有多大压力产生？

　　银国宏：我觉得首先我们得看到客户保证金问题和不良资产问题都属于券商的历史遗留问题，即使没有这个规定的话，券商也正在逐步解决这些问题。那么一个非常典型的数据可以说明，我们99年券商挪用客户保证金的比例大概16%，到2000年这个数字已经下降到2.33%，券商已经在致力解决这些问题，但是有这个通知以后，对券商来讲可以叫如虎添翼吧，就是说在这个基础上有了更多的资金，以更快的速度解决这样一些问题。

　　讲到客户保证金的问题，如果按照刚才我提到的2000年底占用的比例2.33%来计算的话，按照央行公布的客户保证金的“头寸”，大概是四千多亿元，客户交易的结算金额大概是三千多亿元，如果按2.33%计算的话，这个客户保证金归位的压力，大概也就是100多亿元。应该对券商来讲不产生特别大的压力。对不良资产的话，相对来讲，压力比这个稍微大一点，但我相信有这样一些新增资金进入，解决这样一些历史遗留的问题，对券商来讲，是一个轻装上阵的大好时机。

　　主持人：但是这里面还有一个问题，就是说今年很多券商委托理财，有些出现了一些亏损，这个增资扩股的资金是不是也有一部分会解决这个问题。

　　银国宏：这个可能各个券商的情况会不大一样，但是我总觉得委托理财出现这样一些亏损，叫帐面亏损。它和我们刚才谈的客户保证金问题和不良资产这样两个历史遗留问题应该是有着本质的不同。而且委托理财这个帐面亏损，它会随着整个市场的波动，很快发生向坏或者向好的一个方面变化。现在大家都看到了这一段的市场是逐步转暖的，对于整个券商委托理财的压力应该来讲也会逐步减缓，而且更为重要的是前两天刚刚出台的券商受托理财新的规定，也就是可以肯定一点，今后受托理财的规模迅速扩大的可能性基本上是没有了，也就是说新的问题不会产生了，只会逐步解决老的问题。我想这方面压力应该不是特别大，但是各个券商的情况不同，可能有些差异。

　　主持人：就像有关方面说，这是一个及时雨。

　　银国宏：对，我认为应该是一个及时雨，不管这笔资金拿来用来做什么业务，解决历史遗留问题，轻装上阵也好，还是扩展新的业务，然后创造新的盈利增长点也好，对于券商来讲，解决资金短缺的问题，总是一件好事。

　　主持人：最近光大证券的增资扩股也在紧锣密鼓地进行，从一个参与者的角度来看，你觉得增资扩股在证监会出台这个规定的前后有一些什么样的变化？

　　周八骏：光大证券的增资扩股，是筹划了一段时间，并不是因为证监会有新的政策做的。总的来讲，当前中国证券界，接受到中国证监会这个新的政策以后，在增资扩股方面会有新的进展，包括我们光大证券在内，我想这两方面的成果，一个在短期可能缓解一些证券公司在委托理财业务方面，所遇到的资金的暂时的困难。但更重要在中长期将会使很多证券公司，能够有更广阔的余地，能够有更灵活的政策，去从社会上筹集到自己的资本金来扩大这个经营规模。这有利于中国加入世贸组织以后，经过短时间的过度期以后，迎接国外大的投资银行，进入中国市场的挑战。

　　主持人：你觉得这笔资金除了归还客户保证金和解决不良资产问题，其他方面主要会用于哪些业务的拓展呢？

　　周八骏：规范客户保证金，处理不良资产，是一部分证券公司当前遇到的问题。这个新的政策也确实考虑到这个实际的需要。我刚才讲到，从更广阔，更长期的焦点角度来看问题的话，中国证券公司取得了新的资本金以后，将会用来发展各种业务的开展，特别是会发展新的创新的业务，和利用新的金融交易的方式。比如会拓展电子商务，会拓展新的投资银行的业务，比如公司的购并，以及现在传闻很多的，很快出台的像CDR，像QDIR这些经营方式的发展，这些都需要投入新的资本金。

　　主持人：你觉得对于目前证券公司现在增资扩股的环境是不断地在宽松，那么券商增资扩股的空间到底有多大呢？

　　周八骏：到现在为止，中国证券业应该说是一个风险虽然很高，但是回报也是很高的一个大行业。很多证券公司在过去多年来都取得了很大扩展，利润都比较丰厚，这是各行各业都看到的。从这个角度来讲，我相信随着新的政策的实施，非金融行业，都会把他们所剩余的资金，或者是准备用于长期投资的资金，投到证券业上面来。所以从这个角度来讲，证券公司增资扩股资金的问题应该说不是一个问题。

　　主持人：昨天证监会又发布了一个通知，关于对委托理财进行规范，进行一个审批制，那么我想结合目前今年这个行情的情况，也结合一下券商目前的增资扩股，你觉得券商对于市场的投资理念和行为会不会发生一些变化呢？

　　周八骏：我相信会发生变化。2000年是中国证券市场监管年，中国证监会出台了一系列的政策，来加强对市场规范化的建设。在这个过程当中，中国证券市场的走势又出现大幅的回调，一些证券公司不同程度地在经营上遇到一些困难，遇到一些资金清查的问题，这些问题使他们从经验当中吸取了教训。因此我相信，从明年开始，证券公司在经营管理上面，在具体的操作上面，包括很多投资者的投资理念和方法上面都会产生转变。将会由过去重视作庄，重视内幕方面，转向重视企业的基本面，重视企业的基本的价值的投资，会更倾向于做投资组合的投资。这是一个趋势，我相信是不可改变的，当然这个方向的实施会有一个过程。

　　主持人：刚才周八骏所长谈到投资观念和思路一个转变问题。那么你觉得目前国内券商面临问题也很多，比如规模小，或者业务单一，你觉得增资扩股会不会改变一下这种过程？

　　银国宏：可以肯定就是像我们刚才谈到，这样一些资金进来那肯定是有好处的。但是规模小，业务单一这两个问题得具体分析。首先谈规模小，它有它小得好处，它只要不是盲目的扩张的话，风险就能控制，当你规模一旦扩大的时候，你要是不能控制好自己的一些行为，不能控制好自己的投资行为的风险，有可能引发一些新的这种风险。也就是说我们一方面看到增资扩股可以带来我们规模扩大，增强我们势力的同时，必须要注意到的一个问题就是要避免一个盲目的扩张。另外业务构成比较单一，经济业务大概占到半壁江山，如果加上自营业务的话，一般来讲占到券商的70%以上。

　　主持人：那么你觉得中小投资者，在这种券商的投资行为改变的情况下，简单来说他会有什么变化？

　　银国宏：我觉得作为中小投资者来讲，他唯一只能是一种追随的战略，但是他采取了一种敏感的追随战略。首先他必须按照我们现在倡导的投资者教育，去主动接受教育，去分析券商行为的变化。那么他在分析结果，进行敏感追随以后，根据券商一些行为的变化，然后他去迎合整个市场，包括券商在内的投资理念。

　　主持人：具体有什么策略？

　　银国宏：具体的策略来讲的话，大的讲叫追随策略。如果具体来讲，比如券商和现在整个市场的投资理念，向价值投资理念去转化，中小投资者就要放弃以前那种高成长，重组黑马这样一些投资理念，不要去赌，而是通过价值分析手段来降低自己的投资风险。

　　主持人： 券商增资扩股，虽然不像下调印花税那样刺激市场，但此举很可能带给证券市场一种新的投资行为习惯，甚至可以说影响到投资者以及市场的思维习惯。不管怎么说，投资者还是直接感到的它给股市吹来一阵暖风。而券商增资扩股以后将给证券市场带来稳定，这是大多数投资者所期盼以久的。

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