宏观分析师 李幛喆

　　从最近发行的北京华联、华能国际和山鹰纸业申购资金的冻结量看，分别仅有3000亿到4000亿左右。这与以前的6000亿资金申购新股比有天壤之别。有观点认为从申购新股的资金减少可以看出大量的资金在撤除股市。我认为这种观点是完全不对的。

　　举一个最简单的例子：一个股民买一份证券报，假如证券报价格为36元(相当于用友软件的发行价格)，“购买的上限为一份”，股民的支出就是36元。现在证券报降价了，价格为3元(相当于山鹰纸业的发行价格)，规定一个股民“购买的上限仍然是一份”，那么此股民支出是3元。这里的问题就出来了：难道此股民就3元吗？那33元“撤出”了吗？结论再清楚不过了，即该股民帐上绝对不止3元，他还有33元的资金闲置在帐户上，由于受上限的限制而不能再买一份证券报。这说明证券报发行价格高低是导致股民“申购资金”差距之大的主要原因，而不是股民花了3元而那33元撤出了。此外这里还有一个是股民在今天就买一份证券报，而明天他又在买证券报的基础上又买了一份“**日报或晚报”？如果这样，那股民的“申购资金”今天和明天是不一样的。还有一个就是户数问题。假如今天10个股民买36元一份的证券报，共计360元。而明天10个股民买3元一份的证券报，共计30元，360元比30元相差12倍，但买证券报的户数一点都没少，只是价格的降低和“上限限制”导致共计的资金“减少”，你能随便得出资金就是减少了吗？而这个再简单不过的例子完全能够说明当前的“股市资金已经撤除”观点是错误的。而且给投资者者带来了极大的误导。

　　因此我们观察股市资金是否减少，不能简单从3000亿还是6000亿资金的数量上观察，依据应该：一是应该从发行价格上观察(3元还是36元)；二是从一天内有几只新股发行观察(发一只还是两只)三是从到底有多少帐户在申购(10个帐户还是1个帐户)来观察。四是观察中签率。

　　例如：2001年4月23日，同时发行了两只新股，即用友软件和潜江制药。用友软件的发行价格是36.68元，有效申购户为608883户，有效申购股数是6658125000股。中签率是0.37548109%。潜江制药潜江制药的发行价格是9.7元，有效申购户为2089682户，有效申购股数是31933448000股，中签率是0.10960295%。两者相加共有2698565户申购了38591573000股。2001年11月22日仅有山鹰纸业一只发行，发行价格最后确定是3.06元，有效申购户是2659965户，有效申购股数是98514360000股。中签率是0.06090483%

　　但实际比较后资金减少了吗？

　　第一，从个股冻结资金上看，用友软件冻结资金为2442.20亿元；潜江制药冻结资金为3097.54亿元；山鹰纸业冻结资金为3014.54亿元。三只新股一比较，山鹰纸业的资金比用友软件还多572.34亿元，而比潜江制药仅少83亿元。

　　第二，从资金总量上看，山鹰纸业的3014.54亿元比不上用友软件和潜江制药的资金总量5539.74亿元。但这并不是说2525.2亿元的资金撤出了。因为一天申购两只新股和一只新股的申购冻结资金是不一样的。如果将5539.74亿元摊薄为两只，则为2769.87亿元。还不如山鹰纸业冻结资金多。

　　第三，从发行价格看，3元的发行价格和36.68元，9.7元的发行价格对只能申购一次的股民而言，冻结的资金含义不同。大量的资金被“浪费”在帐户中，有劲使不上。特别是大户。

　　第四，从有效申购户数和申购股数上看，山鹰纸业都明显大于用友软件和潜江制药。如果将用友软件和潜江制药的申购户数加起来总共是2698565户，共申购了38591573000股，申购户数上仅比山鹰纸业多38600户。但山鹰纸业还有一部分无效申购户共64095户(申购价格低于3.06元为无效申购)，如果加上无效申购的户数的话，山鹰纸业总申购户为2724060户，比用友软件和潜江制药还多出25495户。至于申购股数，山鹰纸业的总申购股数是99203299000股，有效数为98514360000股，大大高于用友软件和潜江制药的总计数38591573000股。这说明在一级市场申购的人数和股数一点都没少，只是新股只许申购一次和上限的限制，大量的资金暂时闲置在帐户中。

　　第五，从中签率上也可以证明山鹰纸业的申购热情大大高于用友软件和潜江制药。

　　以上事实完全可以说明股市的资金绝对没有撤出股市。我认为只有极少数、极少数的犯规资金撤除股市，大部分合法资金仍然滞留在股市整装待命或开始铺底建仓。而且真正炒股的合法的存量资金永远不会撤离股市，增量新资金(如开放式基金)只会不断注入到股市中。咱们中小股民也是如此，有几个把资金从股市撤除来了？好不容易挣点工资钱，不也源源不断地投入到股市中吗？因此中国股市绝对不缺资金，资金也绝对不会撤出股市。资金“减少”是假象，只要股市时机成熟，股市一定大有希望。

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