宁波海顺/黄侃

　　前言：中秋节后，步入十月的沪深股市，继续出现大幅度的下挫，上证综指正一步步向1700点关口逼近。面对空方的肆虐，多方已失去任何抵抗之力，越来越多的多头加入了空方的阵营，市场渐渐对下跌变得麻木。这一切是在第三季度近500点暴跌的基础上，是在前不久市场调查显示投资者盈亏比例已达到七亏二平一赢的基础上，人们不禁感叹：中国股市， 究竟为什么？

　　一、中国股市：一轮牛市已经结束种种迹象表明：起源自1996年的代表中国经济高速增长的一轮大牛市已经于2001年6月宣告结束。

　　首先，1996年年初，在经过1993—1995年三年治理整顿之后，伴随新一轮政策周期的实质性启动，中国经济成功实现了“软着陆”，政策面发生了由紧到松的重大转变。这率先反映在1996年一年内连续两次降息，对股市产生了直接的刺激作用。据资料显示：96年两次大幅降息对社会资金面的影响是90年代以来的历次降息中最大的，它极大地增加了股市资金面的供给，有力地推动了股指上行。据统计，这两次降息后至少有1000亿元人民币资金流入股市，结果导致1996年全年新增股民开户数1000万户，新增入市资金高达3500亿元。1996年5月1日，央行首次宣布降息后，是新一轮政策周期启动的重要标志，由此直接导致中国股市步入一轮长达五年的大牛市。在此之后，至1999年6月，央行先后7次调整了银行存款利率，尽管股市都出现了相应的上涨行情，但降息对股市的利好刺激作用却是一次比一次弱，在最后一次降息后，市场的走势反而出现高开低走。

　　其次，从技术面分析：观察深成指、深综指、上证综指、上证30、上证B指、深证B指的周K线、月K线走势图，可以清晰地发现本轮大牛市的运行轨迹。在上述六个市场指数中，除上证综指曾于1994年7月28日曾下探325.89点之外，其余五项指数其各自历史最低点均产生于1996年。

　　上证综指：1995年2月7日，最低524.43点---2001年6月14日，最高2245.43点

　　上证30 ：1996年6月28日，最低2000点---1997年5月28日，最高4460.27点

　　深证成指：1996年1月23日，最低924.33点---2001年6月14日，最高2245.43点

　　深证综指：1996年1月23日，最低104.90点---2001年6月15日，最高6103.62点

　　上证B股：1996年3月10日，最低21.24点---2001年6月1日，最高241.61点

　　深证B股：1996年3月10日，最低323.19点---2001年5月28日，最高2453.81点

　　最后，从市场面分析：主力资金的全面撤退是导致本轮牛市走向终结的根源。随着自1996年新一轮经济的启动，一大批业绩被低估的上市公司股价开始出现新增量资金的介入，这批资金是中国股市的先知先觉者，在随后的市场上诞生了四川长虹、深发展、深科技等一大批绩优股，以及后来以东方电子、清华同方为代表的高成长科技股，在5.19行情中网络股将向成长性的概念炒作到了颠峰。二级市场的市盈率，由96年年初20倍不到，一直上升至2001年最高平均高达70倍以上，经济增长的利好已经得到充分反映，随着2001年年初开始，政策面加强监管，打击违规炒作力度的加强，市场的泡沫开始释放，一批又一批的机构主力开始从二级市场战略性的撤退。

　　二、熊途漫漫，何处是归路？

　　下面首先让我们来回顾一下沪深股市十年以来历次重要下跌情况：

　　上证综指：

　　1、1992年5月26日：最高1429.01点----1992年11月17日最低386.85点。

　　最大下跌1042.16点，最大跌幅72.92%，历时：5个月零22天

　　2、1993年2月16日：最高1558.95点----1994年7月29日，最低325.89点，

　　最大下跌1233.06点，最大跌幅79.09%，历时：17个月零13天

　　3、1994年9月13日：最高1052.94点----1995年2月7日，最低524.43点，

　　最大下跌528.51点，最大跌幅50.19%，历时：4个月零25天

　　4、1995年5月22日，最高926..41点---1995年7月4日，最低610.33点，

　　最大下跌：316.08点，最大跌幅34.11%，历时：1个月零12天

　　5、1995年9月12日，最高792.54点---1996年1月19日，最低512.84点

　　最大下跌：279.7点，最大跌幅35.29%，历时：4个月零7天

　　6、1996年12月12日，最高1256.68点---1996年12月27日，最低855.84点，

　　最大下跌402.83点，最大跌幅32%，历时：14天

　　7、1997年5月12日，最高1510.18点---1997年9月23日，最低1025.13点，

　　最大下跌：485.05点，最大跌幅32.11%，历时：4个月零11天

　　8、1998年6月4日，最高1422.98点---1998年8月18日，最低1043.02点，

　　最大下跌379.96点，最大跌幅26.70%，历时：2个月零14天

　　9、1998年11月17日，最高1300.15点---1999年5月17日，最低1047.83点

　　最大下跌252.32点，最大跌幅19.40%，历时：6个月

　　10、1999年6月30日，最高1756.18点---1999年12月27日，最低1341.05点，

　　最大下跌415.13点，最大跌幅23.63%，历时：5个月零27天

　　11、2001年8月22日，最高2114.52点---2001年9月25日，最低1874.21点，

　　最大下跌240.31点，最大跌幅11.36%，历时：1个月零3天

　　12、2001年1月8日，最高2131.98点---2001年2月22日，最低1893.78点，

　　最大下跌238.2点，最大跌幅11.17%，历时：1个月零14天

　　深成指：

　　1、1992年5月27日，最高2900.50点---1992年6月17日，最低点2060.80，

　　最大下跌839.7点，最大跌幅28.95%，历时：21天

　　2、1992年8月10日，最高2918.09点---1992年11月17日，最低1529.21点，

　　最大下跌1388.88点，最大跌幅47.59%，历时：3个月零7天

　　3、1993年2月22日，最高3422.22点---1993年7月20日，最低1688.18点，

　　最大下跌1734.04点，最大跌幅50.67%，历时：4个月零28天

　　4、1993年8月17日，最高2870.97点---1994年7月29日，最低944.02点，

　　最大下跌1926.95点，最大跌幅67.11%，历时：11个月零12天

　　5、1994年9月13日，最高2162.75点---1995年4月27日，最低1018.54点，

　　最大下跌1144.21点，最大跌幅52.90%，历时：7个月零14天

　　6、1995年5月22日，最高1473.29点---1995年7月4日，最低1024.21点，

　　最大下跌449.07点，最大跌幅30.48%，历时：1个月零12天

　　7、1995年8月21日，最高1327.97点---1996年1月23日，最低924.33点，

　　最大下跌403.64点，最大跌幅30.39%，历时：5个月零2天

　　8、1996年12月12日，最高4522.39点---1996年12月25日，最低2792.71点，

　　最大下跌1729.68点，最大跌幅38.24%，历时：14天

　　9、1997年5月12日，最高6103.62点---1997年9月23日，最低3661.40点，

　　最大下跌2442.21点，最大跌幅40.01%，历时：4个月零11天

　　10、1997年10月27日，最高4755.26点---1999年5月17日，最低2521.08点，

　　最大下跌2234.18点，最大跌幅46.98%，历时：18个月零20天

　　11、1999年6月30日，最高4896.04点---1999年12月28日，最低3284.80点，

　　最大下跌1611.24点，最大跌幅32.90%，历时：5个月零28天

　　12、2000年8月14日，最高5062.29点---2000年9月25日，最低4424.01点，

　　最大下跌638.28点，最大跌幅12.60%，历时：1个月零14天

　　13、2000年11月23日，最高5011.03点---2001年2月22日，最低4318.52点，

　　最大下跌692.50点，最大跌幅13.81%，历时：3个月

　　根据上述数据资料，以上证综指为例，笔者将上证综指1990年设立十年以来至今的运行历史划分为二个阶段，分别代表二个大级别的循环浪，每一个循环浪均包括了五波完整的上升浪(牛市)和三波完整的下跌浪(熊市)。第一大循环浪：时间：从上证综指成立---1996年1月19日，具体细分为：上升五浪：1990年12月19日上证综指100点起步至1993年2月16日最高点1558.95点，下跌浪：自1558.95点见顶开始至1996年1月19日最低点512.84点完成调整。第二大循环浪：时间：1996年1月19日开始---？。具体细分为：上升五浪：1996年1月19日512.84点起步至2001年6月14日最高点2245.43点，下跌浪：自2245点开始---？。目前上证综指在完成牛市上升五之后，开始运行第二大循环浪的下跌浪阶段。

　　我们对二大循环浪中，已经完成的二波上升浪和一波下跌浪进行具体分析，可以得到以下基本规律：自上证综指设立运行以来，十年的调整大致可分为三类：1、长期(大级别)调整，一般调整幅度大，时间周期长；2、中期(中级别)调整，一般调整幅度在30%--40%左右，调整周期在四个月左右；3、短期(小级别)调整，一般调整幅度小，时间周期短。在上证综指历史上12次重要下跌中第1、2、3次调整属长期调整，最大幅度达79%，基本吞没了整轮牛市的升幅，第4、5、6、7、8、9次属中期调整，最大幅度接近50%，而第10、11次调整属小级别调整，最大幅度不超过15%。

　　1、 对本轮行情调整可能目标的分析：

　　从波浪理论研判；1996年1月19日最低512.84点至2001年6月14日最高2245.43点，分别按照0.618、0.5的黄金分割位置计算，其有效支撑位置分别将产生于1585.85点和1384.56点。(2245-(2245-512)*0.618，2245-(2245-512)*0.5，因此，真正有技术支撑意义的位置将产生于上证综指1600点一带，极限位置在1400点附近。2001年8月7日，上证B股最低下探至130.10点，恰好与上证B股96年行情起点21.24点至最高点241.61点回调的0.5黄金分割位131.96点相差2个点不到，进一步验证了本轮行情调整性质的判断。此外，从技术面分析，2000年2月18日新年开市产生的1536—1583点50点左右的巨大跳口将构成多方强大的防线。

　　2、对本轮行情调整运行周期的分析：

　　根据中国股市十年来运行规律分析，有二点基本判断，1)中国股市牛熊转换周期大致为五年一个循环；2)在过去的十年中，一波中期调整的时间大约至少为4个月，最长不超过6个月，因此，本轮自2245点展开的调整开始于2001年6月14日，时间将在10月底、11月上旬。

　　基本结论：

　　1、中国股市已结束长达五年的牛市。自2001年6月开始展开大级别的下跌浪。

　　2、年底之前应有一波大级别的B浪反弹行情，这波行情将成为中国股市对历史顶部2245点最后一次回抽确认，其反弹高度将分别达到1905点和1980点，今年套牢的投资者应该把握这波减亏或解套的机会，但反弹高度将不会逾2000点。

　　三、大调整中的操作策略。

　　市场是无情的，是不以任何人的意志为转移的。当趋势形成之后，一切的反抗都尤如是螳臂挡车。正象一首歌词中写道：“我象一只小小鸟，怎样飞也飞不高；未来会怎样，我不知道……”。的确，在凶涌起信的股海搏击的每一位投资者，无论是散户、中户、大户还是手握巨资的券商机构，都不能违背市场的规律，违抗市场的选择。未来将会怎样，实在很难预测，但是，现状是怎样，却是摆在5000万投资者面前，无法回避的客观现实，环顾全球，世界局势一片阴云密布，9.11突发性恐怖性事件带给全球的影响及后果无法估计，战争的阴影笼罩在中东上空，这是文明社会的莫大不幸！本已十分脆弱的、危机四伏的世界经济遭受了前所未有的打击。反观国内，尽管中国经济依然是一枝独秀，但继续依赖扩大内幕推动的经济已经明显缺乏持久的动力，随着6月中旬开始股市出现的下跌，诸多问题开始暴露出来：一、市场缺乏“诚信”，东方电子、银广夏、美尔雅等为代表的上市公司、中介机构作假内幕带给市场的严重信心危机，次新股、高科技、重组股、绩优股一个个的神话相继破灭。当美丽的光环渐渐消去之后，人们不禁要问中国股市究竟还有多少上市公司是真实(纯洁)的？曾经在媒体上频频亮相，信誓旦旦的上市公司老总们，你们现在在哪里呢？二、国有股减持的方式将会怎样？公股的流通问题一直是中国股市历史以来留下的一颗定时炸弹，转配股问题顺利解决了，但中国股市潜在的最大利空----公股的流通问题该如何解决。三、11月份，中国即将正式入关，加入WTO后，面对国际垄断财团的巨大竞争，中国民族企业能经受这个挑战吗？金融、银行、科技、外贸、家电等行业将首当其中面临巨大的冲击！

　　上述一系列的问题，结合诸多不明朗的因素，构成了中国股市目前面临的现状。在这种情况下，中国股市在2001年6月终于结束了长达五年的牛市，开始了漫长而又艰难的调整，这是市场无奈的选择，也是必然的选择。在这种情况下，投资者又该如何操作呢？任何一个有经验的职业投资者在遇到这种情况都会采取一个简单而又效的行为：休息等待。静观其变。从6月中旬上证综指2245点开始至今，整整一个季度三个月左右时间，股指重挫500余点，4000多亿的流通市值弹指间灰飞烟灭，总市值损失超过1万亿，占去年2000年中国国民生产总数的1/10强，留给市场的，唯有深刻的教训和深套的筹码。在三个月的调整下跌过程中，不断有人高声呐喊：要反弹了，要见底了，结果如何：从2100点---2000点---1900点---1800点，一直至1700点几乎也要见到了，试问，究竟何处才是底呢？投资者的钱可不是印钞机啊！教训是深刻的，在熊市之中只有始终保持头脑理智的投资者才能得以生存！

　　不久前，著名国际金融大鳄，投机大师索罗斯先生来华，留下了一句非常耐人寻味的话：“我什么也不害怕，不害怕风险，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。”这是作为一位证券市场的权威，一位真正的成功者总结其数十年的投资生涯的经验体会，中国的投资者，我们从中得到了什么启发了呢？

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