券业一季度再现马太效应 牛市撑死熊市饿死(3)

　　“我无法看到所有券商的自营仓位，但现在看，券商自营业务的亏损明显有被过分夸大的嫌疑。”该高层告诉本报记者，对于大部分优质券商来说，受自营业务的拖累，一季度出现整体亏损的可能性将非常小。

　　中小券商边缘化风险

　　通过对一季度证券市场主要数据的整理，除经纪业务仍有可观增长外，由于投行业务市场集中度越来越高，尽管受到行情回落的影响，投行业务出色的券商仍然能够在一季报保证有可靠的收入。

　　中投证券赵明勋出具的一份报告显示，截至3月25日，2008年一季度新股发行22家，募集资产549.84亿元，同比减少12%和13.58%。但是，增发却大有加速之势。共有51家公司增发，增发募集资金872.83亿元，同比增长82.14%和253.8%。此外，还有5家公司进行了配股，募集资金68.82亿元。

　　今年一季度，中信证券独家承销了中国铁建(601186.SH)，由于去年同期它是联合承销了中国平安(601318.SH)，因此，中信证券一季度的承销费收入将同比增长至少80%以上。

　　与此同时，中金公司、银河证券、广发证券、国信证券、平安证券等投行业务诸强都在一季度有不菲的收入。

　　对此，申银万国证券研究员孙健指出，从一季度券商承销、经纪、自营和资产管理业务的核心数据看，一季度市场的持续下跌带来风险主要集中在严重依赖经纪和自营业务的中小券商身上。

　　孙健认为，尽管一季度创新类业务对券商收入的贡献有限，但考虑到未来融资融券、股指期货等新业务的推出，无法获得创新业务的中小券商将面临边缘化的风险，经营压力可见一斑。

　　孙健甚至在报告中鲜明指出，上市券商中，除中信证券和海通证券外，大多数券商都面临部分创新业务边缘化的风险。

　　例如，证监会适度扩大直投试点范围，长江、国元、宏源、国金等四家因主承销项目不满足条件，东北、太平洋因净资本额不满足条件而无法获得相关资格，反映了这一趋势。

　　面对2008年市场的高度不确定性，孙健认为，中小券商面临的压力除业绩可能出现大幅下滑外，优质券商逐渐IPO和创新业务渐次推出后，传统业务的竞争格局也将重新划分，在这个过程中，中小券商将面临丧失市场份额和被边缘化的双重风险。

　　可以作证的是，国金证券研究所近日预计，券业龙头中信证券的股票基金交易份额去

　　年一季度份额为7.84%，但今年一季度可能提高到8.75%。在手续费率变化不大的情况下，公司一季度代理手续费收入大约提高40%。

　　另据2007年中信证券年报显示，截至2007年四季度，中信证券股票基金交易份额的市场份额只有8.08%。

　　券商估值之争

　　“经过一个季度的深幅调整后，证券公司的估值水平已大幅下降，可能为投资者带来低价交易的机会。”赵明勋指出，券商板块一季度的Beta值高达1.34，券商股相对市场的高风险特征充分暴露。