实力机构分析电信重组运营商受益几何

　　新一轮电信重组方案在酝酿近三年之久后终于尘埃落定。日前，多位运营商高管均向本报证实，早前流传“五合三”方方案已正式获国务院通过。中国联通，这个曾被期许打破电信行业垄断的“革命者”仍未逃脱被分拆的命运，其CDMA网络将被中国电信收入囊中；GSM则保留并与中国网通合并。

　　相较于2001年将中国电信简单一分为二、南北分治的上一轮重组方式，此次重组无疑更为复杂，运营商资产的分拆、并入，业务的整顿、融合，加之四大运营商均为上市公司，重组可谓牵一发而动全身。

　　重组刚开始，具体操作可能奥运后启动

　　多方博弈后，将中国移

　　“虽然政府已经决定重组，但具体操作依然非常复杂。”长城证券分析师张新峰指出，首先，电信运营是一个复杂的系统，联通两网的后台支持系统的分离难度就非常大；其次，财务、人力资源、营业厅、基站和机房，如何实现合理的网络分割，都是现实问题；另外，中电信、中网通和中联通均在多个市场上市，资产收购面临的程序异常复杂。“中电信收购中联通C网后，联通C网的部门在短期实现分割后又面临短期实现融合的过程，必然导致人员和业务出现较大动荡，如果不能在短时间内实现顺利融合，并利用3G的技术优势形成竞争力，中国电信将难与中国移

　　对于各大运营商上市公司的调整与整合，国金证券分析师陈运红认为，中国电信股份公司(H股)将以现金方式收购联通红筹公司C网的经营权和用户价值，待收购完成后，电信集团持有电信H股上市公司股份比例为70.89%.中国电信H股公司先期以租赁方式使用中国电信集团的C网经营权，择机收购C网资产。

　　而在联通集团与网通集团合并后，联通红筹公司可发行新股，换股合并网通红筹公司原股东的股份。“为了解决换股合并后联通A股上市公司持有联通红筹的股权比例低于51%的问题，一种解决方式是联通红筹股回归A股发行新股换股合并联通A股上市公司原股东的股份，另外一种方式是联通A股增发新股募集资金再定向增持新联通红筹股。合并完成后，联通集团合计持有联通上市公司的股份比例在62.16%-63.31%之间，具体比例取决于合并方案。”陈运红同时称，重组的进程将至少持续三个月以上，而宣布重组后，实质性的公司重组及融合或在奥运会后才能真正启动。

　　联通A股今年估值13.65―15.6元

　　目前，关于中国电信对CDMA网络收购价格不一，申银万国的估值为642亿元人民币，而中金的估价约为500亿元人民币。

　　根据申银万国估算，在收购CDMA网络后，中国电信能实现每股0.63港元的溢价。申银万国报告称，根据中国电信业历年收购价格中最高的市盈率来估计CDMA客户的收购价格，并用亚洲主要全业务运营商的平均EV/EBIDA(企业价值/息、税、折旧，摊销前收益)来估计CDMA网络价格，经测算，中国电信的固网价值为每股6.77港元，加上CDMA收购溢价，中国电信6个月目标价格为每股7.40港元。

　　“中国联通(600050)的投资价格在于行业重组机遇中对其两张移

　　国金证券陈运红则分析称，受重组影响，2008年联通A股合理价值区间为13.65至15.6元之间，上涨空间为16%-31%；联通红筹股合理价格区间为24.25至31港币之间，上涨空间为46%-85%；中国电信合理价格区间为10.5至12.4元，上涨空间为59%-87%；网通红筹合理价格区间为34.25至40港币之间，上涨空间为40%-63%.

　　国金证券同时预测，合并后的新联通红筹股，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.926元、1.01元、1.11元，还有50%的上涨空间；中国联通A股，2008、2009、2010年EPS分别预测为0.34元、0.38元、0.41元，由于在国内A股给予40倍PE，2009年合理价值为15.2元。网通红筹股，折回2009年的合理价值为40元，上涨空间为60%.

　　移

　　“固网与移

　　根据申银万国预测，中国电信和网通在重组之后，将进入快速增长的移

　　另据消息人士透露，在2009年后，新电信和新联通(网通)将放弃小灵通业务。

　　对于重组消息短期内对哪方更为有利，各家分析机构说法不一。在长城证券分析师张新峰看来，重组消息短期内对联通、电信和网通均是利好，而联通受益最大，对移

　　国金证券陈运红则认为，电信重组中最大的赢家肯定属于中国电信。“全业务牌照、C网收购使中国电信可以在最短时间内拥有大量新业务，特别是在移

　　而申银万国强调，重新整合后的新电信与新联通仍不具备与中移

　　最悲观的预计来自电信专家。北京邮电大学教授曾剑秋认为，联通和网通将激烈地争夺新联通总公司和北方十省各级分公司的主导权，甚至拼个鱼死网破，“完全融合至少需要四五年时间”。

　　机构观点

　　●国金证券 电信投资机会最大

　　目前来看，三家上市场公司都有投资机会，但中国电信(0728.HK)机会最大。目前中国电信估值偏低，而且C网未来发展前景看好；其次是中国联通(0762.HK)和中国网通(0906.HK)，两公司的港股均存在交易型机会，股价还有上升空间。联通A股(600050)目前价位在安全边际之内，可以适时介入，其估值在15.6元。

　　中国电信业一旦实施全业务经营并完成公司重组，短期内最大的获益者是固网公司，而一两年后的最大收益者是中国电信。中国移

　　●瑞士信贷最看好网通和移

　　最看好中国网通，给予其“跑赢大市”评级，目标价26.5港元。

　　此外，中国移

　　●万联证券移

　　总体而言，重组对四大运营商都是利好。但基于重组从宣布到运作到最终见效有相当长的过程，短期内新电信与新联通(网通)仍难与中国移

　　●高盛调高电信至“买入”

　　调高中国电信评级，由原来“中性”上调至“买入”。目标价由3.6港元调整至4.3港元。

　　中国移

　　本版撰文：本报记者 汪小星