扩大上市公司再融资已列入管理层计划

　　周到

　　截至2月20日，2008年已有44家上市公司提出再融资预案。继中国平安(601318.SH，2318.HK)抛出约1600亿元再融资计划之后，招商地产(招商局B，000024.SZ和200024.SZ)也准备通过公开增发，募集资金80亿元。此外，浦发银行(600600.SH)的再融资也让A股市场深受影响。实际上，中国石化(中国石油化工，600028.SH，0386.HK)300亿元和上港集团(600018.SH)24.5亿元可转换公司债券的发行，已经揭开上市公司大规模再融资的序幕。

　　人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会《金融业发展和改革“十一五”规划》承认，“资本市场……发展相对滞后，直接融资比重低”。2007年，121家上市公司A股首发融资4469.96亿元，比2006年的1642.56亿元增长172.13%，并跃居全球第一。

　　据中国证监会网站统计，包括H股和S股发行在内，我国上市公司2007年全部直接融资为8431.86亿元。2007年末，金融机构本外币各项贷款余额277746.53亿元，比2006年的238279.78亿元增加39466.75亿元，增长16.56%。

　　尽管直接融资奋起直追，但由于金融机构本外币各项贷款余额基数大，两者仍不可同日而语。不考虑2007年发行的除可转换公司债券外的公司债券、金融债券的因素，直接融资仅占金融机构本外币各项贷款余额3.04%。其中，仅金融机构本外币各项贷款增加的余额，已经是直接融资的4.68倍。目前，一至三年(含三年)、三至五年(含五年)、五年以上中长期贷款基准利率分别为7.56%、7.74%、7.83%。而金融机构本外币各项贷款中，中长期贷款余额为138580.97亿元，占上述277746.53亿元的49.89%。其中，必然会有相当一部分企业希望通过发行股票或公司债券，减少长期负债，降低财务费用。

　　从成熟市场的情况看，上市公司再融资的规模通常会比首发大。2008年，H股公司回归的规模可能不及2007年，因此，通过首发提高直接融资比重，并不现实。一些舆论对上市公司再融资规模的指责，正好与《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出的“提高直接融资比重”背道而驰。笔者认为，政府不可能因为有这样那样的舆论存在，而放弃或改变“提高直接融资比重”的计划。

　　如果上证指数因此而下滑，那么，这样的下滑动因将长期存在。如果上市公司再融资仅仅是上证指数下滑导火线，那么，必然还会有导致上证指数下滑的内在动因。笔者始终认为，A股投资和投机价值不高是上证指数疲软的根本原因。

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