上证综指明显超跌 AH倒挂重现股市(2)

　　自3月3日起，中国平安股改限售股(小非)解禁流通，4倍于已有流通A股的限售解禁压力，进一步压榨了原A股流通股东的市值。尽管3月5日的平安股东大会高票通过再融资议案，但3月27日平安的收盘价较再融资公告前的1月20日缩水50%，意味着其公开增发部分的筹资能力缩水50%。这一惨痛的双输结果，非但中国平安流通股东们不愿看到，想必中国平安的管理层也始料不及。更惨痛的是，“融资门”宣告了股改后股东与上市公司利益一致化理想的破灭，A股市场在随后各上市公司或真或假的再融资消息中继续反复下跌。

　　另一保险巨头中国人寿的A/H股比价跌幅更甚于中国平安。在本周三2007年度业绩报告会上，其首席投资官表示，将在2008年调低权益类资产组合中股票类投资资产的占比，同时增加股权类投资资产。此言既出，股指深跌，刚刚试图构建的3500点喘息平台又被洞穿——尽管随后其首席投资官紧急辩称舆论错误理解了他的谈话，但在5个多月的下跌中，被折磨得身心俱疲、钱袋瘪瘪的投资者已经没有心思理睬这番“马后炮”了，只管逃命。

　　“草根”银行股低调并轨

　　作为A/H板块中上市公司数量最多、总市值最大的群体，银行股的接轨进程相对低调、平和。我们估计，这与大部分银行股的绝对股价较低可能有很大关系。股价低令银行股，特别是其中的大型国有银行股具备广泛的群众基础，草根意味更浓，与高价保险股的精英气质有明显区分，其持有者对股价下跌的心理承受力(或曰麻木程度)高于高价股持有者。

　　虽然有美国次贷危机的直接拖累，有信贷规模季度调控的限制，有不断上调存款准备金率的紧缩手段，但总的来看，国内银行业利润受到的冲击仍然有限，全亚洲乃至全球数得着的高息差，给了银行股最好的业绩“缓冲垫”，而资本市场谈之色变的加息，反而可能使银行股获益更大。2008年动荡不定的资本市场真正影响银行股业绩的或将来自中间业务部分，如涉股理财产品发行、基金代销等，但因未占银行收入主流，所以影响应当有限。

　　A/H板块中的银行股一直处于平均比价的低端位置，近期已经表现出相对安全的品质。尽管有人认为由于境外市场因降息而减小无风险收益率，且通胀预期亦低于国内，因此A股估值不断下跌甚至低于美股、港股是必然的，但这种忽略不同经济体增速潜力、一杆子打落所有行业股票的比较，未免失之偏颇。

　　股票没有正确的定价

　　纵观国内外资本市场的起伏，我们不难发现，股票的估值从来都是相对的，而且股价从来都是投资者情绪的反应，或被高估或被低估，准确定价在某种意义上只是奢望。因为情绪没有正确与否，所以股票定价也就没有正确的标准，在这方面不必迷信于任何中外机构。君不见，抛出中国神华H股101港元目标价的是瑞银，鼓动央行狠狠加息以抑制通胀预期的是高盛。

　　其实，倒挂也好，溢价也罢，并不等于A/H股必然有价值或没价值。因为无论是中国的宏观经济还是中国的股票市场，崩塌了对任何一方都没有好处。