管理层并未设禁区 融资冲动仍在继续

　　徐广蓉

　　2月20日招商地产公告公开增发议案，根据该方案，招商此次融资额约 80亿元人民币，发行方式为公开增发。3月17日方案获得股东大会通过，招商地产增发又向成功迈进一步。

　　但增发方案公告当天，招商地产股价应声而跌，17个交易日内，由64元迅速下跌至新低39.05元，跌幅39%。

　　长远受益

　　招商地产的此次增发关联交易涉及资金 26亿元：增发募集的部分资金购买控股股东招商局蛇口工业区有限公司(下称“蛇口工业区”)拥有的花园城数码大厦、花园城五期、科技大厦二期等6个项目。这些项目总建筑面积为30万平米，增发成功后大股东直接持股比例将基本不变。

　　招商地产总经理林少斌表示，如果这80亿能够增发成功，总资产净资产的规模将迅速扩大。总资产从250多亿增加到300多亿；净资产从90亿增加到170亿；同时，负债率也大幅下降。应该说这次增发之后财务状况会更加稳健，债务融资的空间和未来发展扩张的能力能够得到进一步提升。他表示，对此次增发信心较大。

　　根据近期其公布的2007年年报显示，招商地产利润来源主要来自于房地产业务和出租业务，二者在营业毛利中分别占76.8%和10.1%，与上年同比分别上升8.2个百分点、下降1.8个百分点。从业务结构来看，招商地产房地产业务在2007年发展速度有所增加。所以分析师们对此次增发给予了较高的评级。

　　平安证券表示，以招商地产发布公告时的收盘价65元计算将增发1.23亿股，占现有股本的14.6%，考虑到证监会对地产再融资松紧尺度的不确定性和完成实际工作的周期，对业绩的摊薄应该在2009年及以后，对2008年基本没有影响。从拟收购项目的收益来看，这些项目预计未来能为公司提供约11亿净利润，项目的盈利水平属于良好。此次拟收购项目均处于项目前期，体现业绩的时间应该在2009年及以后。

　　融资冲动仍在继续

　　平安融资事件的出现，再融资令市场谈虎色变。

　　目前大盘在利空之下不断创新低，熊市形态已经出现。大小非解禁，大型公司IPO以及上市公司再融资传闻不断。经济学家吴晓求接受中央电视台采访时表示，资本市场无法支持这么大规模的扩容。市场信心受到很大的压力，公募基金踩到仓位的最低线，私募基金则清盘的清盘，转移进入一级市场直接投资项目的资金增加，股市像个快要被掏空的钱包。

　　但对于开发商来说，“再融资的欲望不是降低而是不断增加，因为现在货币紧缩，资金紧张，开发商很难获得常规的贷款，资金需求是增加的。”东莞证券首席分析师李大霄认为。

　　“今年的地产公司如果不能再融资，他们资产规模的增长、业绩收入的增长都会受到影响，很多公司已经明确地说，今年如果再融不到钱，他们肯定达不到增长目标。”国泰君安房地产行业首席分析师张宇认为。

　　而金地集团以及万科的高管层等在公布年报时仍透露出今年仍将寄予资本市场再融资的期望。

　　“资本市场目前的状况已经与2007年完全不同，开发商再融资基本上是没有希望的。”英联国际不动产总裁首席经济学家郭建波并不乐观。

　　深业集团(深圳控股0604.HK)投资部副总经理马安华也表示，目前再融资非常困难。并且在目前股价较低的情况下，再融资可能对股本的摊薄比较厉害，选择这种方式融资需要考虑具体的成本。“再融资往往是在股市高潮的时候推出。”

　　2007年，深圳控股两次增发，共募集20亿港元，今年由于香港市场受次级债影响，流动性下降，股市动荡较大，股价跌幅较深，大部分房地产股被腰斩，启动融资成本增加。

　　李大霄认为A股市场的再融资仍然是划算的。他算了一笔账，在2007年的时候1元钱的净资产可以卖7元钱，现在1元钱的净资产可以卖4.9元，从这个数据看来市场情况并不十分糟糕，仍然可以继续再融资。

　　管理层也并未对再融资设下禁区。股市是用来融资的，否则股市的存在就没有了意义，只是审批更严格，主要取决于项目是不是合理，市场能否接受。

　　目前整体市场表现较弱，“最近再融资的审批速度是下降了，除了大小非解禁的客观供应量，主动性的供应量正在下降，而新基金的审批正在增加，从筹码和供应上能够看出监管部门的态度。”李大霄认为，目前市场仍然处于下行通道，市场仍然没有到达底部，他认为市场到达底部的一个表现就是看政府对印花税的调整，“印花税下调千分之一，可能是一个中期底部；下调千分之二，应该是个底部了。”