更低更平坦

　　⊙ 东东

　　最近火爆的现券市场可以用“打砸抢”来形容。比较显眼的，就是最近七年的07国开29债双边卖价被连续点击成交，收益率从上周的4.88%一路回落到4.74%，卖价更是低至4.72%左右。

　　金融债由于受到三年期央行票据4.56%的限制，中长期债券的定价一直以来相对稳定。不过在最近一次十年期金融债招标后，市场上在售的存量中长期金融债券已经非常有限，而且机构惜售的情绪也非常明显，这也导致了最近两周以来国开债收益率的快速下降。

　　但从收益率曲线上来看，金融债曲线的陡峭性要大于国债，从三年和七年到十年期限上的息差仍然较大。较之国债，虽然三年央票被央行“盯死”在4.56%的利率上，但从七年、十年到三年的息差在行情启动前还有近32BP。目前来看，虽然息差已经回落到20BP左右，但应该还有进一步的下行空间。

　　理论上来说，央行票据的收益率存在一定的溢价，这相当于央行在利率工具有效性下降的情况下，为保持数量工具有效性而支付给市场的“费用”，所以金融债收益率曲线定价的这个基点（三年央票）本身在定价上就存在一定的溢价。因此，如果最终金融债的收益率曲线要比国债更为平坦的话，应该说也是一个合理的形态。而且从纯收益率上来看，对于不考虑税收因素的机构，因为企业债发行受到限制，绝对收益率比较高的品种也只有金融债券。由此估计，七年左右的中期金融债的收益率还会进一步下行。