农产品 在牛市中前行

　　□世纪证券 孙霞

　　在农业生产资料价格指数不断上涨、粮食库存不断降低以及生物能源需求增加的背景下，农产品牛市将延续。农业的上游行业和部分中游行业将直接受益。其中，种业开始整合，价格上涨，毛利率提高，将逐步进入景气周期。我国棉花种植业一直处于供不应求状态，棉价的上升将直接提高行业的盈利能力。供求过剩局面逐渐转变的食糖初加工业也将受益。

　　农产品将继续处于牛市

　　年初以来，受国际石油市场价格大幅上涨、国内生产资料价格上升和恶劣天气的影响，农产品期货价格大幅上涨。期货市场的主要产品，除玉米价格较平稳外，棉花、白糖、大豆、强麦和豆粕的价格均快速上涨，涨幅分别达到9.06%、28.62%、16.77%、6.06%、7.18%。其中大豆、强麦、豆粕均创下历史新高。

　　在基础农产品期货价格大幅上涨的同时，2月份居民消费价格指数也上涨8.7%，创下自1996年以来的月度新高。

　　农业生产资料不断上升，成本增加推动农产品价格上涨。2月份，我国农业生产资料的价格指数已经达到106.5，是近10年来的历史新高。另不包括在农业生产资料价格统计范围内的土地，也因人民币升值和城镇化而不断升值，提高农业生产用地成本。

　　随着消费的增长，全球农产品的库存量降低。据美国农业部预测，全球粮食库存降低至20年新低；全球玉米库存将跌至33年来最低记录，仅够7.5周所需；全球小麦库存仅够9.3周所需，为47年来低点。

　　生物能源的需求增加带动农产品价格的上涨。随着生物技术的出现，农产品已经资源化，不再只是粮食。目前，每桶原油价格已超过100美元，最高达到111美元。原油价格不断上升且资源相对短缺，生物能源备受青睐。生物质能源的需求增加，将直接导致其主要原料玉米、甘蔗、大豆等农产品的需求上升，价格上涨。因总播种面积的有限，部分农产品价格的上涨带动整体农产品价格的上升。

　　在生产资料价格上涨、农产品供给基本稳定及生物能源需求增加的背景下，我们预计农产品仍将处于牛市。

　　各子行业受益不一

　　在农业产业链中，种业、种植业、养殖业处于农业的上游子行业；加工业是农业的中游行业，如食糖业、饲料工业、水产品加工业、番茄酱产业、屠宰业、食品加工业等；农业下游行业是产品的终端，主要是农批市场。

　　在农产品牛市中，我们认为上游种业将逐步进入景气期。农作物种子退出制度的实行，预示着种子市场整合的开始，将有效减小市场供给和种子的价格压力。目前，我国种子行业市场规模约250亿元，年均增长速度在5%左右。专家预测到2010年我国市场规模达到300亿元，种业市场容量大。其中，玉米种业是种业市场规模最大、商品化程度最高的品种。

　　部分供求关系发生转变的中游行业将直接受益。全球玉米市场的产需基本平衡，但库存消费比却逐年下降。目前，我国玉米市场产需基本平衡，但消费的增速高于产量的增速，库存消费比也降至19%。生物能源概念的出现，对玉米的需求量不断增加。我国也批准了四家定点企业生产燃料乙醇，主要原料是玉米。随着市场对燃料乙醇需求的增长，玉米的使用量也将逐步增加。

　　玉米价格可能继续增长。由于去年大豆价格涨幅较大，预计2008年东北主产区将增加大豆植物面积，玉米种植面积可能会有所缩减。而玉米加工需求继续保持强劲势头，且随着生猪生产恢复，饲料需求将明显增加，以及燃料乙醇的生产，将推动玉米价格进一步走高。与此同时，2008年美国玉米播种面积略有减少，而其加工需求进一步扩张，国际市场玉米价格上涨压力较大，也将对我国玉米价格上涨形成支撑作用。

　　棉花种植业直接受益于棉价的上升。从05/06年度开始，全球棉花一直处于供不应求的状态，我国的产需缺口达到400万吨。我国棉花的主要进口国美国因种植面积减少和其他农作物价格的上升，棉价大涨。而国内随着地产棉的逐渐消耗，议价能力高的外棉和新疆棉也将带动棉价的上升。我国棉花期限价差不断拉大，达到2400元/吨，将使现货价格进一步上升，这与前两次期现基差扩大后的现货价格上升表现相符。

　　糖价将上涨，食糖业盈利能力增强。全球食糖业依然供给过剩，但国际糖业协会（ISO）2月份的预测对供给过剩有一定的缓解。广西今年因冻雨减少的食糖数量略低于07/08榨季预计的期末库存，供求将趋于平衡。但年初以来，我国食糖价格快速上升，最高超过4000元/吨，最近回落到3700元/吨。而市场交易冷淡，2月份国储糖零成交，3月份第一次也仅成交1800吨。4月份巴西进入榨季，将带动全球食糖价格的回升。除我国供求趋于平衡带动糖价上升因素外，还有来自国际方面的因素。目前，国际原油价格高企。原油价格的上升将使食糖第一生产国巴西减少甘蔗糖的生产，而增加燃料乙醇的产量。同时由于农产品价格的比价效应也将进一步提高食糖的价格。

　　总之，自年初以来，农业经历了一波牛市，最高涨幅达到30%，远超过沪深300的涨幅。但随着大盘的深度调整，目前农业板块指数已回到年初。我们认为农业板块已回到合理价值区域，整个行业将继续受益于农产品价格的上涨，其中优势比较突出的上市公司有产业链延伸、附加值增加的新农开发；业绩稳定、具备可观潜在投资收益的丰乐种业；产品价格上涨盈利能力增强的南宁糖业。