在拉锯中等待局面明朗

　　□申银万国 桂浩明

　　突然出现的“黑色星期一”让很多投资者感到困惑，不少人担心后市会不会深幅下跌。但到了周二，股市在惯性下跌后出现了强势反弹，前一天跌幅较大的银行股等成了上涨的主力之一，局面一下子又改变过来了。此刻，甚至有人又开始想象：绩优股行情是否就此展开？

　　实际上，无论是涨跌行情的更替，还是板块之间的轮换，都需要有一个过程，不可能在很短的时间内完成。一天大涨一天猛跌的行情，并不具有趋势上的提示作用，因此也就难以据此对整个局面作出方向性的判断。在某种意义上说，这种忽涨忽跌的行情，其实是市场多空力量拉锯的产物。而拉锯之所以产生，源于人们对不确定因素的不同认识。

　　时下，连最普通的中小投资者都在关心CPI数据，因为他们都知道这个数据如果过高的话，很可能导致有关部门采取进一步的紧缩政策，从而影响到股市的资金供应。本周一股市大幅下跌有很多原因，其中一个就是央行宣布发行上千亿元的定向票据，此举被认为是加大紧缩力度的前奏，由此人们还联想到在本周下半周披露CPI等数据以后，政府会不会减征或者停征利息税、央行是否会升息乃至提高

　　但反过来说，不断公布的上市公司中期业绩，又确实大大超出人们的想象，其收益的大幅度增加，在很大程度上使得股市动态市盈率下降到一个相对较低的水平。在这种情况下，“泡沫论”似乎在逐渐失去市场，而长期投资的基础则得到了加强，多方力量在这里找寻到了信心。这样一来，就使得股市在下跌过程中会遇到很强的支撑。

　　当然，接下去会实行什么样的紧缩政策？上市公司的中期业绩到底怎么样？这些在现在还不是十分确定，于是多空双方也就谁也说服不了谁，同样也奈何不了谁，市场自然就免不了来回拉锯。上两周这种拉锯的力度很大，本周实际上已经有所缩小，但这种态势应该说现在还没有得到根本改变。

　　应该看到，无论是经济指标还是经济政策都是充满变数的，永远处于不断的调整过程中。在这个意义上讲，人们不能指望市场会消除所有的不确定性，随着时间的推移，这种状况会在一定程度上有所改变。同时，随着人们相关预期的形成，各种不确定性的影响力也会逐步下降。因此在目前阶段，尽管局面还不是很明朗，股市仍然会不断拉锯，但毕竟不会持续很长时间，在本周下半周经济数据披露后，局面会逐渐明朗起来，在这种情况下即便有新的紧缩政策推出，市场基本上也能够平静地接受。于是，空方可能也就用完了手中的一张“大牌”，这极可能导致股市摆脱目前的拉锯局面，形成一定的上涨。

　　不过上涨以后会遇到新的问题，又会有新的不确定性对行情构成阻碍，因此届时还会再度出现拉锯，进一步进行整理。目前阶段股市基本上就是在这样一种大箱体内震荡，其中每个具体台阶的得失，都是多空力量反复较量的产物，其背景则是相关不确定性的明朗与新的不确定性的产生。而如果行情真的持续如此运行，那倒也是件好事，说明市场已经摆脱了盲目性，与宏观经济发展与政策演变保持了高度同步，这样的行情应该说理性色彩比较重。同时，只要大家对