高盛：市场过热风险正积聚

　　王斌

　　高盛5月10日推出的一份题为《A股市场：绷紧的估值》报告称，A股市场2007年第一季度的每股盈利增长高于市场预期。然而，直接和间接的估值方法表明当前估值较高，市场过热的风险正在积聚。

　　高盛同时表示，由于每股盈利的增长需要一定的时间才能消化不断上升的估值，市场存在回调的可能。在大小非解禁、新股发行等因素的影响下，市场可能维持震荡走势。

　　高盛表示，市场上涨的部分原因在于大大高于预期的每股盈利增长，以及由此导致的每股盈利预测大幅调整。乐观情绪的高涨以及投机活动的增多已经推动估值超过了不断改善的市场基本面。市场总体估值看起来较高，一些个股的估值水平难以为继。如果散户投资者的投机活动不断扩散，市场可能会形成泡沫。

　　根据高盛的计算，A股市场整体的合理预期市盈率应该在18倍到22倍之间。

　　因此，虽然现在说A股市场已处于非理性阶段可能还为时过早，特别是在目前较高水平但又不是过分的估值水平上，但所有这些信息都使高盛认为市场形成泡沫的风险正在加大。如果市盈率估值持续扩张，还有可能引发大幅度的回调。

　　通过对2007年不同市场到目前为止折年计算的换手率比较，A股流通市值折年计算的平均换手率接近8倍，显示了“市场上的投机心态看起来很明显”。

　　“尽管自上而下的市场分析表明，A股市场的价格可能过高，但是我们仍可以从自下而上的角度来挑选出一些处于合理估值水平的价值型