上市成券商重组最佳途径

　　作者：郭晓亭

　　◆不难预见，首创证券成功借壳上市的示范效应将掀起券商借壳上市的新一波高潮。

　　继长江证券之后，首创证券借壳前锋股份的方案近日出炉。前锋股份通过资产置换、新增股份吸收合并的方式，实现首创证券有限责任公司借壳上市。同时，又通过非流通股缩股、资本公积金转增股本等一系列安排，将前锋股份的股改与首创证券的借壳上市结合进行。

　　根据公告资料显示，前锋股份的公司股改由四部分组成。首先，公司拟以全部资产和负债与首创集团持有的首创证券11.6337%股权及现金6117.79万元进行置换。此后，前锋股份以新增股份的方式向首创证券股东置换取得剩余88.3663%的首创证券股权，吸收合并首创证券。

　　在此基础上，前锋股份非流通股股东按1：0.6的比例实施缩股。最后，公司以资本

　　首创证券有限责任公司于2000年初成立，2004年增资扩股后的注册资本为6.5亿元人民币，是目前北京地区唯一一家规范类证券公司。首创证券借壳上市，对首创证券全面提升净资产规模和综合实力，早日跻身一流券商具有重要意义。

　　得到证监会扶持

　　首创证券借壳上市是在监管部门实行“分类处置，扶优限劣”的监管思路下实现的。2005年初，证监会与央行牵头，会同其他几大部委联合成立了“证券公司综合治理专题小组”，29家高风险和严重违规的证券公司被关闭，另外还有多家证券公司被收购或托管。

　　与果断处理问题券商形成鲜明对比的是，监管层加大了对暂时困难的较优券商的扶持。监管部门一方面向这些较优券商注资输血，另一方面鼓励这些券商通过托管、并购、上市、合资等方式做大做强。通过扶持，一批大中型券商获得了长足的发展。

　　以证监会发布《关于发布证券公司净资本计算标准的通知》和《证券公司风险控制指标管理办法》为标志，以净资本为核心的风险监控和预警制度在2006年逐步建立。未来券商的业务种类、业务规模将与净资本水平动态挂钩。净资本的多少将决定券商能否在行业竞争中抢占先机。如何通过上市融资、定向增资、引入战略投资者等途径充实资本，做大做强，成为许多优质券商首要考虑的问题。

　　券商上市，可以低成本地募集大量资金，迅速提高券商的资本规模和对外扩张能力，而且通过配股、增发等方式，券商未来还可以源源不断地获得后续资金支持，扩大了其在资本市场的运作空间。

　　中信证券的成功增发就是明显的例子，中信证券在上市前，与长江证券的规模和实力相当，而中信证券在上市扩张之后，其净资本已经达到40多亿元，2006年又成功完成了定向增发，净资本规模已经接近百亿。

　　同时，券商上市也是促进我国证券公司规范发展的有效途径。目前，我国证券公司大多为有限责任公司，其自有资本主要来自国家控股公司、国有企业和上市公司。这种产权关系使券商容易存在信息不透明、内部人控制、违规操作等弊端。

　　券商上市，就等于把自己置于社会公众的监督之下。信息的充分披露，可以有力促进证券公司的规范化运作，完善券商的法人治理结构和内部风险控制机制，增强券商的核心竞争力。

　　借壳上市抢占先机

　　券商上市的方式一般有两种选择：借壳或者IPO。这两种方式在时间周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同，不同券商应根据自身条件和市场形势选择适合自己的上市方式。

　　在2006年以前，持续的熊市使券商连续亏损，真正盈利也就是2006年一年，而IPO上市需要连续三年盈利，券商想以IPO方式进入资本市场，可能最早也要到2008年之后才行，而借壳上市则可以规避这一问题。因此，借壳是目前券商尽快实现上市目标的较好选择。不难预见，首创证券成功借壳上市的示范效应将掀起券商借壳上市新的一波高潮。

　　从国际经验来看，投资银行业将逐渐由小型化、分散化向大型化、集团化发展演变。由监管部门券商综合治理引发的政策性重组只是券商并购重组的开始，以追求规模与协同效应的市场化重组将成为主流。

　　无论从中国目前金融业的发展实际来看，或者券商自身的可持续经营的需要来看，券商重组都迫切要求券商实现质变，不仅要实现资本实力的提高，更重要的是彻底摈弃追逐暴力、投机经营的理念，逐步建立合规经营、创新发展的经营理念。

　　(作者供职于