细辨“煤电联动”机会与风险

　　江苏天鼎 秦洪

　　期待已久的二次煤电联动终于在上周揭开谜底。全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时，销售电价平均提高2.494分/千瓦时。我们认为，此次电价调整低于市场预期。因为在4、5月份时，不少投资者都预期电价上调方案为1.5分/千瓦时，但实际结果只有1.174分/千瓦时。这也使得电力股在上周末出现冲高回落的走势。

　　不过，电价上调具有差异性特征，部分电力股在这种差异中仍会显现出投资机会。比如广西电价本次上调2.28分/千瓦时，属于最高水平。桂冠电力旗下的合山电厂无疑受益菲浅，而合山电厂的亏损也是桂冠电力在2005年业绩低于预期的原因之一。所以，桂冠电力2006年业绩大幅增长是可以预期的。另外，G蒙电、国电电力等低电价的电力股也将成为此次煤电二次联动的赢家。预计因煤电二次联动，G蒙电、国电电力2006年每股收益将分别上调26.67%、13.26%。

　　从此次电价调整内容来看，水电股受益程度不大，除了二滩送四川和重庆的上网电价略有上调外，其余水电股的电价不作调整。因此就实际影响来说，水电股享受不到二次煤电联动所带来的积极影响。但是，对于兼营水电与供电的电力股来说，则是天上掉下大馅饼。一方面是因为水电电价未涨，意味着这些电力公司在购买地方小水电时，并不需要支付更多的电价成本；另一方面则是因为此次煤电二次联动，销售电价平均提高2.494分/千瓦时，如此一来，就拓展了“水电+地方电网”股的盈利空间。比如说桂东电力、文山电力、西昌电力、郴电国际、G涪电力等个股。

　　当然，电价上调将使高耗能产业面临更大的成本压力。比如铁合金、水泥、钢铁、电解铝、电石、黄磷等行业。以水泥企业为例，此次销售电价平均提高2.494分/千瓦时，将意味着G海螺、G华新等水泥股的每股收益下降0.04－0.05元。但值得注意的是，对于拥有自备电厂的高耗能企业来说，在煤电联动中，只需缴纳0.1分/千瓦时的可再生

能源电价附加，不存在销售电价上涨所带来的成本压力，其无疑将因此显现出成本优势，比如兰州铝业、G鄂绒、G英力特等。