煤电二次联动开始实施 煤炭涨价获得正面支撑

　　煤电二次联动全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时，发电侧电价上调涉及的联动煤炭价格约为30元/吨，基本消化了一次联动以来电煤价格上涨对发电企业盈利空间的挤压。发电企业盈利空间的拓展，将减轻其对上游煤炭资源价格合理上涨的压力，稳定煤炭市场价格。

　　平安证券综合研究所 张响东

　　对煤炭行业产生正面影响

　　根据发改委6月28日文件，从6月30日起，全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时，销售电价平均上调2.494分/千瓦时。总体分析，在电力体制改革相对滞后情况下，煤电二次联动上调电价有助于国家深化资源产品价格改革，理顺和稳定煤炭价格未来走势，对煤炭行业影响正面。

　　电价上调的诱因是煤炭价格上涨，但其实质是我国深化资源产品价格改革战略的重要组成部分。今年3月，十届全国人大四次会议批准的《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》中提出要“转变经济增长方式”、“坚持节约发展”、“把节约资源、保护环境、促进经济增长方式转变作为推动经济发展的着力点”，并提出能源节约的量化目标“单位GDP能源消耗降低20%左右”。这些规划的实施，必然要求我国深化对资源产品的价格改革，因为运用价格手段是平衡资源供求，节约使用资源和提高资源使用效率的有效途径之一。因此，电力价格的上调与天然气、成品油价格上调一样，都是国家深化资源产品价格改革的组成部分。

　　电价上调对稳定煤炭价格起积极作用。我国煤炭消费中50%以上用于火力发电，发电用煤价格高低对煤炭综合售价起关键影响。年初煤电价格之争的焦点之一是煤价上涨而电价联动滞后，使电煤价格的上涨受到发电企业的强烈抵制。煤电二次联动全国上网电价平均上调1.174分/千瓦时，发电侧电价上调涉及的联动煤炭价格约为30元/吨，基本消化了一次联动以来电煤价格上涨对发电企业盈利空间的挤压。发电企业盈利空间的拓展，将减轻其对上游煤炭资源价格合理上涨的压力，稳定煤炭市场价格。

　　电价上调为电煤完全市场化提供条件。据相关部门统计，2005年我国电煤重点合同内外的价格差在60～100元/吨，2006年新的电煤合同价较2005年上升10～15元，重点合同内外价差有所缩小。国家在煤炭市场供求关系趋缓，市场煤价有下滑趋向的情况下，继续上调电价，无疑为重点电煤合同价向市场接轨创造了条件。我们预计2007年的重点电煤合同价有望进一步上升。

　　在资源整合中寻找投资机会

　　煤炭行业在经历2003～2005年的高速增长后，供求关系已出现明显趋缓迹象，继续期待行业整体的高成长性已不太现实。同样，担心行业经济会因产能过剩、供大于求而出现价格和效益的拐点也没有必要，因为目前我国乃至整个世界经济发展对能源需求依然十分旺盛，油价的高企使煤炭作为另一重要的能源商品，价格不会出现大幅波动。我国煤炭行业正在国家宏观调控下步入一个平稳增长期。在行业平稳增长预期下，我们认为对煤炭上市公司的投资思路应以资源整合和规模扩张为主线。我们分析，今后几年，单个煤炭上市公司的成长性仍会比较突出，主要来自行业整合的产能扩张，以及行业整治使行业运行环境大为改善，从而促使煤炭上市公司价值不断提升。

　　首先，整合加速上市公司的规模成长性。

　　无论是与国内其他资源、能源行业如石油、电力、有色金属等，还是与国外的煤炭同行相比，我国煤炭行业的产业集中度都明显偏低。据最新统计，2005年全国31家产量在千万吨以上的煤炭企业市场占有率仅43%；小煤矿占全国煤矿总数的88.3%，平均单井规模仅4.2万吨／年。

　　我国从2003年开始着手制定大型煤炭基地建设规划方案，2004年正式颁布予以明确，指出“建设大型煤炭基地，培育大型煤炭企业集团是加强煤炭工业宏观调控的重大举措”；2006年2月，国家发改委进一步提出我国煤炭生产开发思路将从“新建为主、整合为辅”转变为“整合为主、新建为辅”；2006年4月，七部门又联合下发了《加快煤炭行业结构调整、应对产能过剩的指导意见》，对加快推进煤炭行业整合和结构调整做出了全面部署。

　　可以预期行业整合将贯穿“十一五”煤炭工业的发展。在行业整合和结构调整中，煤炭上市公司除自身直接参与获益外，还将通过其母公司间接获益。因为煤炭上市公司是其母公司资本融资的重要平台，在母公司通过向上市公司转让资产来获得更多扩张资本的同时，也加速了煤炭上市公司的规模成长性。

　　其次，整治将使行业运营环境得到改善。

　　行业整治不仅包括时下正在紧锣密鼓进行的安全整顿、关闭小煤窑，还包括国家对煤炭行业体制、结构、运行机制的改革完善。如改革煤炭运销合同制度，鼓励供需双方签订长期合同；放开电煤合同价格，鼓励煤电联营等多种有效合作方式；以及积极推进“主辅分离辅业改制”的国企体制改革措施等。我们认为，这些整治和改革措施将逐步改善行业过去竞争无序、监管乏力、企业社会负担沉重的运行环境，也将有效刺激煤炭生产企业进一步转变过去重生产轻经营的管理思路，从而积极主动的去面对宏观经济周期波动对行业和公司的影响，煤炭上市公司将在行业运行环境的改善中获益良多。

　　我们看好煤炭行业发展情景，短期煤价波动难改行业整体向好趋势。对煤炭股的二级市场投资，短期可以考虑业绩较为突出的G国阳(600348)和G兰花(600123)，战略买入持有的可以投资G西煤(000983)、G国阳(600348)、G兖煤(600188)和大同煤业(601001)等。目前煤炭股中，除大同煤业的估值相对较高外，其他煤炭股的估值都仅有10倍PE左右，估值不高，建议看好我国煤炭行业整治效果和未来能源资源价格走势的投资者可以择时介入。

　　五家重点煤炭公司业绩预测

代码	简称	股价	EPS			PE			EV／EBITDA
			2005	2006E	2007E	2005	2006E	2007E	2005	2006E	2007E
000983	G西煤	8.07	0.80	0.85	0.86	10.03	9.53	9.37	5.66	4.79	4.55
600123	G兰花	13.00	1.15	1.39	1.46	11.27	9.34	8.93	6.52	5.53	5.52
600188	G兖煤	7.30	0.51	0.61	0.64	14.39	12.03	11.33	5.78	4.81	4.50
600348G	国阳	13.33	1.21	1.32	1.38	11.02	10.07	9.67	3.41	3.14	2.80
601001	大同煤业	10.22	0.54	0.60	0.64	19.06	16.93	16.03	7.06	6.03	4.74

　　说明：每股收益已按最新股本摊薄