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□雷庄
按目前的主流观点，本轮行情的核心推动力是股权分置改革、对价支付及相关的政策支持。不过我们认为，本轮行情的核心推动力是：人民币升值的预期及过度充裕的流动性。但是目前，这两个核心推动因素正在发生一些变化。
首先，人民币也不存在大幅升值的可能，因为对于一个外贸依存度高达70%的国家，任何政府、无论在何种压力下均不敢让其本币大幅升值，因为大幅升值将给整个国家的经济带来灾难性的影响。
其次，过度充裕的流动性，是本轮牛市的根本性推动因素。但是目前该因素正在发生一些转折性改变。一是低通胀环境正在发生改变。4月份美国的核心CPI的加速，使得年核心通货膨胀率达到2.3%，这已高于普遍认为的美联储可以接受的2%的界限。二是全球央行已开始收缩银根，充裕的流动性将被逐步收紧。
这样，推动本轮牛市的核心基础条件将不断削弱，而通货膨胀在推高利率水平，降低估值的基准水平的同时，还会侵蚀企业利润，最终从两个方面推低企业股价。
我们认为，本轮开始于2002年底、2003年初的全球股市牛市应该已经接近尾声；中国股市由于有股改等利多政策的帮助，可能会有数月的滞后，但是，面对上市公司利润正在不断下降的现实，如果失去了由于过度充裕的流动性所带来的所谓“价值重估”的支撑，滞后时间应不会太长。
对于未来股市走势，我们的观点是，未来2个月预计将保持目前的调整态势。然后，会有一个持续2月左右的比较强劲的反弹，如果能击破本轮高点1695.58点，行情尚能延续数月，形成一个尾声行情，空间我们以为已不会太高；如果不能击破本轮高点1695.58点，则应标志着本轮行情的结束。
(本文作者为中国人寿资产管理有限公司高级投资经理)
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