存款准备金率上调 市场将受冲击

　　提要：今天3个月央行票据发行规模突然减少至100亿元，再度激起了市场对央行上调存款准备金利率的联想。根据以往的经验，每次准备金利率的上调都对市场资金面产生很大的冲击，那么如果近期上调存款准备金率是否又将导致大盘大幅度下挫呢？

　　上海证券报报道，今天3个月央行票据发行规模突然减少至100亿元。在市场对央行动用存款准备金率政策预期处于上升阶段之时,央行票据的缩量发行,再度激起了市场对货币 政策变动的联想。

　　根据以往经验，货币政策出现较大的变动之前，央行票据的发行量会出现突变，目的就是调节票据发行量来对冲货币政策的过大影响，防止导致市场资金面过度波动。资料显示,在2003年8月份,央行宣布上调银行存款准备金率的前一周,公开市场净回笼资金量曾由之前的400亿减至240亿。因此，这次央行票据发行规模突然减少，很容易被市场理解成为央行可能要上调存款准备金率的前奏，这也和前几日市场对央行行长吴晓灵讲话精神的普遍理解是一致的。

　　当然，我们的分析文章曾说，央行收紧信贷的话，可能会对股市中的部分存量资金产生一定的冲击。但是正如广州万隆网提供的资料所做结论，基于长期来看，这种影响是中性的和温和的；短期来说，银行资金已经流入到股市中的部分存量则将受到影响。

　　从贷款的结构上看，1月份短期贷款和票据融资同比多增2017亿元，2月份新增票据融资339亿元，同比多增329亿元，是造成贷款突增的最主要因素。而这类贷款有很大的比例可能流向了以

股票市场为首的金融市场，其中甚至较大部分沉淀到了目前的主流股票中。也就是说一旦银行收紧信贷，这部分进入到股市的资金必将面临一定压力，对于需要依靠银行资金的主流机构运作必将产生影响,对于主流资金发动新的一轮行情也是不利的。而这种影响是结构性的，比如债券市场的影响将较股票市场的影响大、对股票市场的短期影响较长期影响大。所以，市场资金面长期应该是无碍的，而短期内将面临一定的压力。

　　从现在的情况来看，人民币不断升值的趋势仍然将持续，专家的估计是人民币兑美元很快将突破8.00大关，今年甚至可能直奔7.8的历史性位置。在市场普遍预期

人民币升值的背景下，估计有关部门对外汇占款的增长速度将保持一个较高的预估，而要准备提前消化好这种货币供应量预期的增长，调整存款准备金是在公开市场操作空间已经不大情况下的最好措施。比如一些权威数据显示，按照目前的发展趋势发展下去，以后每月的外汇占款将增加2000亿左右。

　　另外今年第一季度增长1万亿的贷款，如果全年要保持2.5万亿贷款增加额的控制目标话(为了防止大规模无效的固定资产投资增长死灰复燃，这个目标又是刚性的)，剩下的3个季度每个季度的贷款额将要被控制在0.5万亿的范围内，是第一季度的一半。而要控制银行信用能力的扩张以大幅度限制贷款增加，上调超额存款准备金率无疑是最好的办法。

　　所以从各方面来看，都已经到了动用准备金大棒的边缘。

　　从近期的盘面来看，有一定的个股活跃，但是大都以短线为主，大盘上行的步伐也稍显沉重，这也在很大程度上反馈出了长线资金的谨慎蛰伏态度。对货币政策更为敏感的国债指数在昨日已经出现了大幅度的回调，这些迹象都值得我们注意。(万隆

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