全球化视野下中国股市重估 尚福林列出五件大事

　　2005年，中国股市在K线图上走过W形，尽管全年略有下跌，但结尾处的红线惹人浮想。这一年有一本书——《伟大的博弈》——让中国金融业印象深刻，其作者美国人约翰·戈登在“致中国读者”的前言中写到，“在中国经济的未来发展中，没有什么比资本市场更为重要的了”。

　　中国证监会主席尚福林显然愿意认同这种说法，在为这本书所作的序中，他的总结 是：“华尔街最终能够成长为一个成熟的金融市场，并最终成为全球金融中心之一，最重要的原因在于它遵循了市场发展的基本规律。”在这篇序写就的五个月后，2005年4月29日，中国证券市场在第五任证监会主席尚福林手中启动了成立15年以来最伟大的改革——股权分置改革。

　　在这场被各方寄予厚望的改革中，“统一组织，分散决策”成为指导方针。以1000多家上市公司为主体，大大小小的博弈在“看不见的手”的指挥下登台舞动。数据看来是令人满意的，截至2006年1月11日，不到一年的时间，参与股改的上市公司已达434家，总市值为12009亿元，占沪深股市总市值的37%。

　　当然，另一方面，也有人略有微词。截至2005年底，沪深两市

股票总市值为33008.41亿元，较上年末减少3.47%；两市A股流通市值为10114.18亿元，较上年末减少了2.65%，投资者整体仍处于亏损之中；在启动股改，暂停新股发行上市的背景下，市场筹资功能也受到严重抑制，年内只有15家公司发行上市，4家公司增发，1家公司配股，总筹资额为328.85亿元，较上年减少529.43亿元，减少61.68%；交行、建行等一批超级蓝筹公司相继登陆海外资本市场，资本市场“外包”程度进一步加剧。

　　改革必然要付出一定的代价，好在股改的正面效应正在逐步体现出来：随着股改的推进，中国证券市场的平均估值降到了历史底部。据报道，截至2005年12月30日收盘，沪市股票平均价格为4.60元，深市平均股价为4.37元，沪深两市的平均市盈率分别为16.33倍和16.36倍。其中228家G股的平均市盈率仅为11.06倍。

　　泡沫的褪去让新的一年看上去很美。

　　一年前，全国人大常委会副委员长成思危这样说到：“对于中国证券市场来说，2005年可能只是转折的开始。” 新的一年中，股改依然是最大的重头戏，而思路已经清晰可见：首先是抓重点，尽快完成39家中央企业控股上市公司和135家地方控股上市公司的重点股改工作；其次，在此基础上以点带面，整体推进，年内基本完成股改。

　　当然，股改本身并非目的，而只是手段。通过融资政策倾斜和市场创新，扶持改革后的公司做优做强，并进一步激活整个市场，才是股改的点睛之意。这一点已经为有关方面充分认识，一系列的配套政策已经相继或即将出台。

　　早在2005年6月，尚福林已经一一列出了五件大事：推进

股权分置改革、大力发展机构投资者、促进上市公司规范运作、券商问题的综合治理和完善市场的法律法规建设。而推进股权分置改革，正是这五件大事的枢纽所在，通过股权分置改革，在股市的制度框架上实现市场化和国际化，然后恢复市场融资功能，让真正的大盘蓝筹股能够在国内上市，活跃整个市场。中国股市的空间将由此打开。

　　而在中国证监会首任主席刘鸿儒看来，这个逻辑还可以进一步简化。刘鸿儒在2005年中曾撰文指出，中国资本市场发展的关键在于强化两个支柱和理顺一个观念。他指出，第一个支柱是上市公司中的蓝筹股公司；第二个支柱是机构投资者。这两个支柱能够发展壮大，那么中国资本市场的基石就能够牢固。

　　除此之外，他还强调，必须理顺一个观念，即要正确分析市盈率。他列举的数据表明，2004年末，上证50成分股的平均市盈率在21.79倍，上证180成分股的平均市盈率在22.02倍；当时美国S&P500成分股的平均市盈率在20.06倍，伦敦FTSE100成分股的平均市盈率在21.03倍。可见2004年，中国股市和美国、英国股市的市盈率已经相差无几。

　　而时至今日，G股的平均市盈率不到12倍。随着股改的进一步推进，市场的整体平均市盈率还有望进一步降低。另外值得一提的是，中国目前的利率处于亚太区较高水平，人民币的升值预期也依然存在，这些因素都会进一步加大人民币资产对全球流动资金的诱惑力。