巨额顺差折射通缩压力 债市顺势再攀高峰

　　记者　王栋琳　北京报道

　　进入10月份，有关前3季度的宏观运行数据即将陆续出台。日前海关总署率先公布了前3季度外贸进出口总值突破万亿美元。对于今年进出口增速差距悬殊，部分机构认为，这显露出国内供求失衡加剧，可能是中期通货紧缩出现的征兆。再加上市场上有关9月CPI仅为0.9％的传言，债市连日迭创新高，上证国债指数昨日终于突破109点。

　　万亿外贸值带动债市上扬

　　据海关统计，今年前3季度我国外贸进出口总值10245.1亿美元，与2004年相比提前两个月突破万亿美元，比去年同期增长23.7％。前3季度我国出口5464.2亿美元，增长31.3％，继续保持30％以上的增长速度；进口4780.9亿美元，增长16％，低于同期出口增速15.3个百分点。而据招商证券研发中心预测，2005年全年贸易顺差将达到1100亿美元，约为去年的3.4倍。

　　巨额的顺差一方面给外汇储备运用背上沉重包袱，另一方面又助长贸易摩擦，

人民币升值呼声日盛。而对于债券市场来说，顺差的迅速膨胀则可能预示着内需不足，国内产能过剩，中期看将带来通货紧缩的压力。此数据一公布，债券市场尤其是对通胀反应敏感的长期债应声上扬。交易所市场上20年期的05国债4、21国债7、03国债3单日涨幅均超过0.5％。

　　供求失衡是主因

　　贸易顺差可能受到国内经济周期、

人民币汇率以及国际需求等因素的影响，但光大证券研究所莫倩认为，国内经济波动对于中国贸易顺差的变化起到主导性的作用。因此，2004年4季度以来出现的大幅贸易顺差情况表明国内供给能力在快速释放，追赶并超过了需求的增长，使得经济逐步从供不应求过渡到供过于求的状况。考虑到贸易顺差在一定程度上代表着国内经济的供求平衡状况，以顺差的大幅度增长为基础，预计从明年下半年起，

中国经济用GDP平减指数来衡量的整体通货膨胀压力将跌至零附近的水平，并自2007年起进入通货紧缩局面。

　　在海关公布的数据中，9月份的贸易盈余有所收窄，当月实现贸易顺差75.7亿美元，是自今年5月份以来月度贸易顺差最少的一个月。其中，9月份的出口增速有所放缓，当月增长25.9％，较上月回落7个百分点左右。但这一现象显然并未引起市场很大的担忧。对于9月贸易盈余收窄，招商证券张乐认为这可能更多的是月度因素，贸易顺差上升的趋势不会有大的改变。9月进口增速的恢复则主要是受到年初存货调整逐渐结束、汇率调整预期的变动的影响。

　　债市仍可期待

　　国家发改委宏观经济研究院研究报告称，今年GDP增速料为9.2％。粮食连续两年丰收，明年粮食价格很难回升，进而使食品价格及居民消费价格(C　P　I　)涨幅回落。2006年中国有可能再次面临工业品和农产品双过剩局面，由此可能导致通货紧缩的风险显现。另外雷曼兄弟也发表研究报告，近期中国进口，资本开支，采购经理指数(P　M　I　)和货币供应数据都出现回升迹象，出口保持快速增长，调升中国05年GDP增长预期至9.2％。但他们同时警告，亚洲经济面临3个下跌风险之首是中国经济显现供过于求迹象。

　　然而市场上也有不同的声音出现，高声公司指出通缩担忧是多余的，预测中国将在06年年中重现适度的通胀压力。他们认为，国外收支盈余的持续增长将可能引领其他经济成分再度增长。中国政府将颁布更多刺激国内需求的措施。鉴于经济实际增长水平和显著而持续的货币及贷款增长，高盛公司预期06年年中通胀将适度连续增长。

　　尽管有关于通胀通缩的争论暂时还难见分晓，但对于债券市场来说，供求失衡限制了价格的上下游传导，短期内由CPI等宏观指标所显示的通胀压力很难有大的提升。机构指出，剩余期限在5－7年甚至更长的国债和企业债仍然具有较高投资价值。