江南高纤小池难掀大浪

　　北京首证

　　江南高纤在公布维持股改对价方案不变后，股价走势相对低调。究竟是市场对其方案不满意呢，还是市场对其未来的成长性不太满意呢？笔者以为两者均有之。

　　主导产品市场容量小。对于二级市场流通股东尤其是基金等中长线资金来说，不仅 仅关注着对价方案送股的多寡，更关注上市公司未来业绩成长情况。而从企业经营的角度来看，上市公司主导产品的市场空间越广阔，应用范围越广泛，其成长空间的预期就越强烈，因为蛋糕可以不断做大，既可以消化新进入者所带来的竞争压力，也可以获得不断扩大产品市场空间的能力。

　　反观江南高纤目前主导产品的市场空间，增长空间似乎并不乐观。其2005年半年报显示，虽然

化工贸易占主营业务收入的49.0％，涤纶毛条占27.6％，涤纶短纤维占23.4％，但从毛利来看，涤纶毛条却占55.5％，化工贸易只有20.4％，涤纶短纤维也仅占24.0％，由此可见，涤纶毛条是江南高纤的“镇司之宝”，其产品的市场空间决定着江南高纤未来的成长空间。

　　而从涤纶毛条的产品应用范围来看，成长空间很有限，因为涤纶毛条是涤纶纤维细化行业的一个细分产品，产品用途主要是同羊毛混纺生产服装面料——精纺呢绒。根据国内呢绒产量及其消耗的涤纶毛条数量比例测算，目前我国涤纶毛条的市场容量约为4万吨/年，可以说是一种大企业不想参与、小企业介入存在资金和技术壁垒的缝隙市场。而且从资料可知，目前江南高纤已在涤纶毛条行业中占到了60％的市场份额，再度提升的空间相对狭窄。也就是说，目前江南高纤的成长性不仅仅受制于主导产品的小市场容量，而且还受制于目前的高市场份额，看来真的是小池难掀大浪。

　　突破的空间也相对有限。对于如此的产品特性，江南高纤也有所努力，一是以差别化竞争的战略拓展新的主导产品，今年8月陆续投产的1.5万吨“多功能复合短纤维纺丝技术改造项目”就是如此。而且在行业分析师眼里，此项目能够部分替代进口高档复合纤维，似乎前景不错。二是多元化经营，即意图向

能源行业渗透，去年7月公告以1827.94万元完成收购蠡口热电30％的股权，期望能够获得稳定的投资收益。事实上也是如此，2005年半年报显示，获得了202.98万元的投资收益，占当期净利润的比例达到13.07％。

　　但近来的信息也显示，主业突破的空间也相对有限，因为差别化竞争的策略在我国纺织业面临着贸易磨擦的大背景，在短期内未必能够给公司带来更多现实的利润回报。近期棉花价格在产量有所下降的背景下依然涨幅不大，就从一个侧面说明纺织行业面临行业景气下降的考验，既如此，高档复合纤维的市场拓展未必能够符合江南高纤的预期。

　　而多元化经营也已被公司自身所否定。公司日前以2145.99万元的价格将其持有的蠡口热电30％的股权转让给惠龙热电，虽然可以在短期内获得500万元的差价收益，但问题是，30％的热电股权在2005年半年就能够带来202.98万元的投资收益，500万元的差价收益只相当于热电股权一年所贡献的利润。由此不难看出，江南高纤的此项股权的转让有点类似于将一只不断产生投资回报的金蛋给卖掉了，多元化经营就此结束。短短一年间买进卖出这项股权，颇令人费解，从公开信息中也难以找到让人信服的解释，而此背后是否还有其他的故事，就非局外人能够把握的了。

　　股改方案吸引力不大。既然公司基本面差强人意，二级市场的流通股股东自然就将希望放在能够在股改方案中通过较大幅度的对价来降低持股成本。但江南高纤在推出10送3股的对价预期的前提下，并没有对送股数据作出任何修改，这无疑打击了二级市场流通股股东的持股信心。不难得出结论:在成长性预期不佳，难以吸引关心公司基本面的长线资金兴趣的大前提下，股改方案引力的不大，成为了近期江南高纤股价走势较为低调的直接原因。