含权债价值可以“淘金”

　　含权债作为债市创新品种，面市后即引起市场广泛关注。在目前债券市场处于比较微妙的时候，含权债有望再度成为市场热点。根据我们的研究，国开行发行的包含投资人可提前回售的金融债价值被明显低估。

　　2002年以来，国开行累计发行了6期共950亿元的投资人可提前回售金融债，由于目前债券市场利率风险凸现，投资人可提前回售债正越来越受到投资者的青睐。

　　对于投资者来说，投资人可提前回售债，在期权到期时，如果利率走高，投资者可以行使提前回售权，再投资更高收益的品种，可以主动规避利率风险，提高投资收益水平。而对发行人来说，因提前赎回权债票面利率低于普通债券，可以相对降低当期的筹资成本。因此，理论上来说，包含投资人可提前回售权的金融债，其收益率水平应比同期限的不含权金融债低。但由于我国当前债券市场仍处于初级阶段，期权价值往往被投资者忽略，导致市场上出现投资人可提前回售金融债利率水平高于不含权金融债的利率倒挂现象。

　　从9月29日成交的债券市场收益率比较中可以看出，含权债03国开15(距回售日将近2.9年)的回售收益率为2.41％，05国开03(距回售日将近9.5年)的回售收益率为3.39％，与之相似期限的普通债券01国开09(剩余期限为2.9年)的收益率为2.12％，05国开14(剩余期限9.8年)的收益率3.38％。含权债的回售收益率比普通债收益率已经明显偏高。

　　从二级市场成交情况看，投资人可提前回售债正逐渐被市场认可。今年9月份，6只含权债累计成交61.5亿元，其中04国开16累计成交达37亿元，9月份净价一度上涨达3.5元，市场表现令人满意。

　　目前，含权债发行年限一般在10年以上，回售保护期一般为5年和10年。因此，对含权债的投资，关键在于对中长期利率走势的把握，准确判断利率拐点出现的时间，根据利率拐点出现的时间与回售期权到期的差异，及时建仓或平仓，规避利率风险。由于各种原因，我国当前债券市场利率水平非常低，而同期管制利率(如

存款利率)水平却相对较高，未来市场利率水平上升的可能性不可低估，由此，投资人可回售权这一期权价值更应引起投资者的高度重视。

　　随着我国债券市场的不断深入发展，含权债所包含的期权价值将逐渐被广大投资者所认可，含投资人可提前回售权的金融债有望走出一波价值回归行情。对于长线投资者来说，含投资人可提前回售权的金融债是可以重点关注的品种。具体品种上建议投资者关注040216和050203。