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施中华
截止5月13日，四家股权分置试点上市公司均公布了具体方案(拟定)，其中三家公司已经复牌。在三家公司强劲上功之时，大盘指数却一路下跌，连续几日破新低。在这样的形势下，到底如何分析四个方案，到底如何比较四个方案，到底是哪类股东受益，哪个公司补偿的方案最优惠，这样的方案对市场的参考意义何在，成为目前市场最为困惑的问题。
我们首先需要认识到的是，四家公司的方案性质是一样的：均以非流通股向流通股股东进行送股的方式给予补偿。我们可以从两个角度进行比较方案的优劣：一是短期内，流通股股东和非流通股股东的受益情况；二是长期观察，流通股股东和非流通股东成本收益比较。从短期分析(补偿是一次性的)，流通股股东的收益来自于实际控制权扩张，非流通股东的收益来自于以前以净资产计价的股份马上以市价计价。从长期观察，流通股股东为购买股份实际的价格支出和全流通后的价格获得进行比较，可以得到流通股股东的收益；非流通股股东实际支付的资金与全流通后的价值进行比较
从短期观察和流通股东的角度，我们可以大致区分出四个方案的优劣。这里值得修正的是，虽然清华同方(资讯 行情 论坛)的方案名义上10送10，但是实际上是转增方案和补偿方案同时进行，真正的补偿为10送3.56。从这个角度我们进行了粗略的计算，发现清华同方的方案最好，10送3.58，后流通股股东短期收益35.58%；其次是三一重工(资讯 行情 论坛)，10送3派8，流通股股东短期收益比30%略多一点；再次是紫江企业(资讯 行情 论坛)，10送3，流通股股东短期收益30%；最差的是金牛能源(资讯 行情 论坛)，10送2.5，流通股股东短期收益25%。
从短期观察和非流通股东的角度，他的名义历史成本是以净资产计价的股份(实际成本可能更低)，全流通后价值是全流通下的价格乘以补偿后所剩余的股本。那么非流通股股东的实际受益就是两者的差值。如果假设市场对试点公司的短期估值认识没有变化，那么全流通前后的市值应当一样的。非流通股股东受益最大的是金牛能源，增值189.2%；其次是三一重工，增值102.13%；再次是清华同方，增值46.07%；最后是紫江企业，增值38.30%。如果说非流通股东得益最大，那么预示着流通股股东损失最大的话。那么，金牛能源的方案最差，紫江企业的方案最好。
其次，从短期观察方案的优劣程度，很大程度上是玩数据游戏，真正需要评价方案的标准应当是投资各方长期的成本与目前的价值之差。这里就涉及到为什么要补偿的问题。之所以要补偿，市场流传的说法很多。我们认为，补偿的主要原因是以前一些上市公司的非流通股股东“剥削”流通股股东太利害了，需要对历史欠账(转移利润、侵占资金、恶意圈钱等)进行清偿。因此，补偿问题实际上是历史责任清偿的问题。因此，从这点观察，还需要考虑到非流通股东侵害流通股股东的历史。但非流通股东侵害流通股东的历史是较难量化的，这也造成了方案评价失去了科学意义上的考量。
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