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【报告导读】
1. PMI数据情况。
2. 生产端限制减少后回补，内外需均改善。
3. 配送反向拖累，库存均值仍在低位，价格受到需求拉动。
4. 非制造业保持高景气，地产环比继续改善。
5. 经济恢复更全面，出口有望好于预期。
PMI数据情况
2023年2月中采制造业PMI指数52.6，比1月份上行2.5，高于近年均值7.1，继续保持在扩张区间。非制造业PMI录得56.3，比1月份上行1.9，高于近年均值12.1；建筑业PMI录得60.2，比上个月上行3.8，高于近年均值13.9。中采先进制造业EPMI录得62.5，比上月大幅上行11.6，高于近年均值20.1。虽然PMI比近年均值的大幅改善有春节前置和环比大幅修复等干扰因素的影响，但其回升仍然好于预期。
生产端限制减少后回补，内外需均改善
在2月企业生产恢复、疫情对生产人员供给冲击显著弱化、春旺季临近以及内外需继续恢复的背景下，生产继续改善并出现了明显回补，强于新订单。相比上月的消费和原材料类的率先复苏，2月各行业生产几乎均有明显改善，未来的复苏斜率有望抬升。不仅内需改善，外需也强于预期，出口增速上半年下行的幅度应当有所收窄，对生产的影响会弱化。整体上，内需回升与外需的韧性、企业产能与人员的改善、库存仍较低和制造业旺季等因素支撑制造业维持在扩张区间。
配送反向拖累，库存均值仍在低位，价格受到需求拉动
2月配送时间指标上行4.4至52.0，其作为逆向指标的上行对 PMI有大约0.66个百分点的拖累，剔除后PMI在53以上，未来影响将减弱。产成品库存回升3.4至50.6，单月位置偏高，其回升一方面由于生产扩张期的环比上行，另一方面配送未完全恢复，也会加强库存向上的力量。但需要注意库存前期处于相当低位，单月大幅改善并不会挤压生产扩张空间。购进价格54.4（+2.2），回升和采购量53.5（+3.1）的上行一致。尽管PPI压制仍在，但出厂价格同样改善，未来PPI的环比拐点有望加快确认。
非制造业保持高景气，地产环比继续改善
非制造业全国经营活动状况大幅上行1.9至56.3，高于近年均值12.1。服务业方面，经营活动状况上行1.6至55.6，新订单上升3.1至54.7，价格和就业上行。建筑业继续走高，经营活动状况上行3.8至60.2，连续9个月处于扩张区间。其中，土木工程建筑业从上月的43.3反弹至65.4，主要是淡季和节日压制已过；建筑安装上月环比增长极强，2月回落但依然处于56.3的高位，保交楼以及积压装修需求仍在，在手订单的上升也支持这一观察。房地产环比再次上行1.9至50.4，新订单上行6.2至50.8，是2016年以来最高。
经济恢复更全面，出口有望好于预期
PMI在疫情期的“大坑”导致环比改善幅度很强，尽管有低基数成分，但依然反映出经济改善的斜率比较乐观。中小企业经营状况的显著改善以及产需上行行业的增加印证经济在经历更加全面的恢复。虽然经济从恢复转向复苏的成色要更长时间验证，但目前“恢复”阶段比较顺利。同时，出口的环比改善与海外经济的韧性相匹配。在此前对出口增速估计比较悲观的情况下，出口下行的幅度小于预期也是一个利好因素。PMI与股指的相关性意味着指数有继续上行的空间。在疫情、外需下滑幅度和基建支持力度这些不确定性明显减弱的情况下，地产是未来观察的重点。
风险提示
疫情二次感染超预期、地产恢复不及预期、海外经济衰退提前。
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本文摘自：中国银河证券2023年3月2日发布的研究报告《【银河宏观】宏观动态_20230301：经济恢复更加全面，出口有望好于预期》
分析师：高明、许冬石、詹璐
特此鸣谢：于金潼
评级体系：
银河证券行业评级体系
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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