来源：东吴研究所
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
策略
公募抱团趋弱，风格偏向成长
——东吴策略·市场温度计
机构行为：内外资风格偏向成长。外资偏好计算机、银行、医药等行业，对农林牧渔、国防军工、食品饮料等行业相对谨慎。公募基金抱团趋弱，风格偏向以TMT为代表的成长板块。
股市流动性：最近一周公募基金延续大规模发行，新成立偏股型公募基金1202亿元。A股资金大幅净流入1287亿元，前值1514亿元，净流入主要由公募基金发行贡献。
头尾部对比：从绝对股价、市盈率角度来看为头部跑赢尾部，从净利润同比增速角度来看为尾部跑赢头部。
情绪与估值：主板和创业板的融资买入额和成交额等情绪指标均有轻微下降；行业间的分化较上周下降。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师 姚佩）
宏观
哪些受益，哪些受损？
分行业测算“就地过年”对一季度GDP增速影响
观点
近期“就地过年”对2021年一季度GDP的影响受到市场热烈关注，但迄今的分析依然仅是简单判断了其对“生产”和“消费”的两大作用方向。本篇报告中，我们沿用此前的GDP生产法下行业视角预测框架，即从三大产业出发，分行业研判“就地过年”影响，进而修正我们对一季度GDP增速的预期。
第一产业：不受“就地过年”影响，预计回归常态趋势。假设2021年一季度一产回到其常态产值水平。由此计算得到2021年一季度一产同比10%左右，拉动GDP增长0.8%。
第二产业：对“就地过年”最敏感，春节前后生产效率有望提升。“就地过年”减少了春节黄金周前后（腊月十五至正月十五）工作日因人口回乡返程带来的产出损失。我们预计一季度第二产业的同比增速33%，拉动GDP增长12.5%。
第三产业：“就地过年”影响分化，受损行业多于受益行业。我们依据是否受“就地过年”影响将三产分为两类行业：
（1）金融业和房地产业几乎不受影响，比如银行贷款的投放量、居民的购房决策并不会因“就地过年”而显著改变，预计2021年一季度GDP同比分别为7.7%、12%。
（2）其他服务业（预计一季度GDP同比15%，下同）、交运业受益（33%），住宿餐饮（50%）、批零（21%）、租赁（16%）、信息软件业（20%）受损。整体上，我们预计第三产业拉动GDP增长9.4%。
综上，在新的测算框架下，2021年一季度中国GDP（不变价）增速约为22.7%，比我们此前预测的18%高出4.7个百分点。
需要强调的是，“就地过年”现象对经济数据的扰动仅是一次性的，可能会带来一定的投资机会，但不应过分解读其对2021年整体经济走势的影响。
风险提示：实际就地过年人群占比较预测值偏离较大，疫情恶化程度加剧。
（分析师 陶川）
行业
非银：
财富管理专题报告二
权益市场黄金时代，关注产业链投资机会
投资要点
权益市场吸引力增强，居民资产配置逐步向金融资产转移：1）目前我国居民资产配置仍以银行存款和房地产为主，截止到2016年，两者在居民资产中占比超70%，但是近年来，房地产受到“监管冲击+刚需减弱”的影响，储蓄收益率则受制于全球利率水平下行，预期未来有进一步下降的可能性，储蓄以及房资产投资的吸引力逐渐减小，居民资产配置重点将逐步发生转移。2）同样，由于“保本保息”而被广为接受的银行理财在资管新规将下将不复存在，破净理财数量有所上升，且银行理财预期收益率水平迅速下降，2021年1月17日1年期银行理财预期年收益率仅为3.45%，较2019年年末下降79BP，“破刚兑+收益率下降”，理财产品吸引力也随之减弱。3）权益市场吸引力增强，发展空间广阔。2021年开年延续了2020年的结构性牛市趋势，2021年1月上半月日均股基成交额1.24万亿元，市场持续升温。对标海外成熟资本市场，2019年我国股市市值/GDP几位内59%，低于美、日等国家（100%+），未来发展空间广阔。
资本市场改革不断释放行业红利，公募基金迎来发展黄金时代：1）资本市场改革不断释放系统性红利，而“资管新规”给予了公募基金制度优势，伴随着基金业全方面监管体系逐渐形成，基金业良性发展已从制度层面打好坚实基础，而基金投顾业务的落地将提高个人投资者在权益市场的话语地位，有效促进居民资产向中长期资金转化，使得我国基金业迎来发展新发展期。2）“资管新规”促使我国资管业务逐渐规范化发展，且截至2020Q3，我国资管业务规模总计56万亿元，较去年年末增长8%，未来我国资管行业发展空间广阔；同时我国权益市场规模高速扩张，2020年我国公募基金规模突破20万亿大关，总体净值规模达32.72万亿元，权益基金净值规模占总体规模的27.36%，净值规模同比增长108.9%，贡献了较多增量。3）我国新发基金近年来持续火爆，截至2020年，我国新发基金数量1437只，首次募集规模3.18万亿元，同比增长120.5%，其中权益类基金表现亮眼，新发数量达933只，首次募集规模达2.03万亿元，同比增长291.53%，占所有类型基金首次募集规模的63.94%，成为新发基金大头；市场规模扩张、投资者结构变化、外资入场等因素促成我国投资机构化时代的来临。
权益市场升温，聚焦财富管理与资产管理的公司将深度受益。权益市场的升温，财富管理行业从中受益，包括赚取资产管理费、表现费的资产管理公司，赚取基金代销收入、管理费等收入的财富管理业务相关公司，以及赚取交易佣金的交易所、券商等。1）东方财富作为零售财富管理行业龙头，可转债发行，公司资本实力进一步增强，牌照资源丰富，天天基金保有量提升带动收入增长，权益市场升温叠加基金上线，财富金融生态圈进一步完善。2）惠理集团凭借自身出色的资产管理能力，2020年度基金表现突出，预计年度基金表现费收入将大幅增长，有望迎来估值修复。3）香港交易所：A股、港股互联互通加速，港股通成交净额、港交所日均成交金额不断走高，资产多元、国内外深度合作，港交所国际地位不断巩固，长期处于价值洼地的港股有望迎来估值修复，香港交易所将从中受益。4）2020年基金净利润爆发驱动基金公司背后参/控股的各大券商业绩增长，建议关注参股易方达基金及控股广发基金的【广发证券】，参股汇添富基金的【东方证券】，参股华夏基金的【中信证券】。
风险提示：1）监管趋严，流动性收紧；2）国内外疫情控制不及预期；3）市场成交额不及预期。
（分析师 胡翔、朱洁羽）
个股
阳光电源（300274）
20年业绩预告点评
业绩符合预期，市占率大幅提升，龙一地位稳固
投资要点
20年公司业绩18.5-20.5亿元，同比增长107.4%-129.8%，符合预期。20年公司业绩18.5-20.5亿元，同比增长107.4%-129.8%，符合预期。公司发布2020年度业绩预告，20年收入190.0-200.0亿元，同比增长46.12%-53.81%；20年全年归母18.5-20.5亿元，同增107.40%-129.82%。20年Q4收入70.91-80.91亿元，同增21.86%-39.04%，环增42.76%-62.90%；Q4归母6.54-8.54亿元，同增93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4中值来看，营收75.91亿元，同增30.5%，归母中值7.54亿元，同增123.1%，环增0.67%，符合预期。
疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约35GW，19年17.1GW，同增100%+，市占率同比大幅提升10个百分点至24%。其中Q4出货16.5GW，环增接近100%。公司20年出货市占率大幅提升主要原因在于：（1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口73.8GW，同增11.4%，预计全年海外装机约95GW，同比20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自16年起海外销售持续高增增长，从16年1.2GW成长至20年的23GW+；（3）国内装机大超预期：20年国内装机大超预期，全年新增装机48.2GW，同比增长约60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。
海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20年海外占比约2/3，出货23-24GW，同比大增约160%；其中Q4国内海外出货占比约64%，约10-11GW，环增约80%，海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增，结构优化毛利率提升，测算20年总体毛利率约34%左右，其中海外约40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。
国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司20年出货35GW，按全球装机143GW测算，公司市占率在24%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1；2）海外看，公司20年海外出货23-24GW，按海外装机95GW测算，公司市占率在25%，同比提升约14 pct；3）国内看，公司20年出货11-12GW，按国内装机48GW测算，市占率约24%。
储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司2020年储能业务收入10.05亿元，同比增长85%+。长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计20年全球储能系统的部署装机容量将超过5GW，25年全球储能装机容量达到19年2.7GW的5倍以上；2025年中国电池储能系统部署装机容量将达到6.5GW。
电站集成业务稳健增长：公司2020年电站集成业务收入100亿元左右，同增25.96%，毛利率预计较19年15.89%稍有下降致使利润略有下降，21年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超12GW，其中19年公司EPC全球市占率第二，长期将保持每年20-40%稳健增长。
变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖1500~10000kW功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出3MW-10MW多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计2020年全年出货10GW左右，同比增长超6倍，21年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，20Q3是风电变流器交货高峰，20Q4环比有所下降。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：19.34、32.57、42.37亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS为1.33、2.23、2.91元，目标价122.65元，对应21年55倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红、陈瑶）
金能科技（603113）
产业闭环典范，产能释放在即
投资要点
循环经济理念深入骨髓，掌门人具有敏锐的洞察力和执行力。公司目前有齐河和董家口两个基地。齐河基地的特点在于焦化和精细化工产业闭环，是基于公司当时能力范围内的最优方案。上市后，公司察觉到煤焦化一体化模式在华北地区发展可能遇阻，筹划在董家口建设90万吨PDH+48万吨炭黑+90万吨聚丙烯项目，该项目不仅实现了产业闭环，而且也是在当时的能力范围内的最优选择。目前董家口项目产能释放在即，公司的盈利有望再上台阶。
供给侧改革推动焦炭景气度回升，公司有望以价补量。华北地区的焦炭、冶金产业同时影响长三角和环渤海地区的大气质量，成为环保治理的重点子行业。2020年，焦炭供给侧改革进一步推进，山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文，对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求，实施以煤定产。根据通知，公司焦炭核定产量下降为153万吨/年，但是，伴随焦炭景气度的回升，焦炭业务有望以价补量。
炭黑产能结构性过剩，董家口基地优势显著。炭黑下游主要是轮胎消费，近年来国内炭黑开工率整体处于50%~70%，结构性过剩严重，高性能炭黑需求紧张。公司在建炭黑项目定位于高性能、专用炭黑，董家口基地可以较好辐射山东周边和东南亚市场。
十四五当量丙烯仍有缺口。石油化工规划院专家认为，十四五末，国内当量丙烯仍有一定缺口。PDH的原料相对石脑油有一定的折让，丙烯的价格锚定在石脑油裂解制乙烯技术路线，不仅如此，公司的丙烷脱氢装置和炭黑装置可以产业闭环，综合成本好过市场平均水平。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年实现收入分别为70.60亿元、109.82亿元、139.19亿元，归母净利润分别为8.35亿元、12.78亿元和16.21亿元，每股收益分别为0.98元、1.51元和1.91元，当前股价对应PE分别为21X、14X和11X。考虑到公司PDH和PP，以及绿色炭黑项目即将集中投产，当前市值对应在建装置投产后的估值较为便宜，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：在建项目投产进度及提负荷进程不及预期的风险，油价大幅波动的风险。
（分析师 柴沁虎、陈元君）
华熙生物（688363）
功能性食品对华熙意味着什么？
从中国制造到中国品牌，多品牌大集团可期
投资要点
自研HA获批添加至普通食品，功能性食品新品牌上市。公司是国内口服透明质酸钠先行者和推动者，十余年来致力于推动国内口服透明质酸钠的合法化。2021年1月7日，国家卫健委正式批准公司申报的食品级透明质酸钠（HA）原料可作为新食品原料用于普通食品添加，意味着我国透明质酸终端市场进一步放开。1月22日，公司发布首个终端食品品牌“黑零”，同时发布含透明质酸的咀嚼片、软糖、饮品等新品。
我国功能性食品方兴未艾，空间广阔，有望复制日本万亿市场成长之路。中国功能性食品涵盖功能性普通食品和保健食品，2019年保健食品近1800亿元，功能性普通食品发展尚处于初期。邻国日本近三十年来，在法规支持、政府资金投入、健康意识提升以及品牌创新宣传等因素刺激下，功能性食品总规模破万亿日元，其中主要归为普通食品的功能性标示食品规模预计超3000亿日元。参考日本人均水平，预计我国功能性普通食品终端市场短期/长期规模分别大于350/1200亿元，食品级HA原料市场短期/长期规模分别大于10亿元/50亿元。
多品牌战略笃定，布局功能性食品造新增长极，股权激励营收目标高增。（1）原料：2018年食品级销量占全球1/4以上，且不断扩产中，自研食品级原料品质优异；（2）医疗终端：2020年上市新品润致“娃娃针”水光针，推广较为顺利，在合规性、舒适性、持久性等方面具有差异化优势；（3）功能性消费品：2020年多个功能性护肤品牌呈现高速增长，润百颜/夸迪天猫旗舰店分别+188%/+10076%。公司在透明质酸新政推出之前即布局含透明质酸保健品和进口食品，新规后推出的新品牌“黑零”有望逐步放量；（4）股权激励：2021年1月19日发布限制性股权激励计划，营收目标高增，有望推动各领域市占率进一步提升。
护城河深筑，看好具有一体化优势的功能性消费集团。护城河主要体现为扎实的原料端优势，以及由此赋能而高速发展的多品类、多品牌的功能性消费品。一方面，原料端是基础和土壤。另一方面，“强制造”为“强品牌”赋能，多板块、多品牌的大消费集团已初具模样。
盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、终端化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固，看好长期发展前景。我们预测公司2020-22年归母净利润分别为6.81/7.92/9.22亿元，同比增速分别为16.4%/16.4%/16.3%，对应135/116/100倍PE，鉴于测算得出长期公司收入体量有望超200亿元，空间十分广阔，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，食品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。
（分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、汤军）
天孚通信（300294）
全年业绩符合预期
产品线导入顺利、行业需求景气
高速稳健增长可期
投资要点
事件：1月25日，天孚通信公布2020年业绩预告，2020年天孚通信预计实现归母净利润2.57亿元-2.90亿元，同比上升54%-74%；预计实现扣非归母净利润2.38亿元-2.72亿元，同比上升59.45%-82.48%；预计实现EPS1.2960元-1.4643元。
Q4单季度业绩增速环比有所放缓，但同比去年仍维持较高增速：根据业绩预告，2020Q4单季度天孚通信归母净利润中值为5872万元，扣非归母净利润中值为5552万元，环比Q3分别下降33.41%和32.96%，主要原因是四季度电信和数通下游需求均有所放缓。但同比来看，Q4单季度天孚通信归母净利润和扣非归母净利润同比分别上升45.53%和56.94%，同比仍维持较高增速。
子公司并表贡献短期业绩，5G和数据中心共振逻辑不改：天孚通信子公司天孚精密和北极光电分别于2020年5月和2020年9月实现并表，给2020年业绩带来正向影响，未来母公司和子公司之间的协同效应将持续给公司业绩带来增量。外部环境来看，全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力，助力公司业绩提升。
下游需求回暖叠加产线扩充，长期业绩仍将维持快速增长：一方面，11月以来国内移动数据流量增速提升，全球范围内5G稳步推进，将持续带动光模块下游需求长期向好；另一方面，天孚通信不断扩充产线，收购天孚精密和北极光电将加速公司产线扩张进程。此外，1月20日公司定增落地，将在激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和高速光引擎用零组件三大类产品加速布局，助力公司业绩进一步提升。
盈利预测与投资评级：根据关键假设及近期财报，上调盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为2.63亿元、3.47亿元和4.53亿元（之前为2.42亿元、3.09亿元和4.11亿元），实现EPS分别为1.32元、1.75元和2.28元（之前为1.22元、1.55元和2.07元），对应的PE估值分别为35/26/20X。维持“买入”评级。
风险提示：5G产业进度不及预期，光通信产业进度不及预期。
（分析师 侯宾）
浩欧博（688656）
过敏检测龙头，自免业务快速成长
投资要点
投资逻辑：公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头，2019年公司市占率约30%，且近几年一直保持快速增长趋势，2016-2019年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。在自免领域，外资占比接近80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。
过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出：2017年全球过敏诊断市场的规模为34.9亿美元，2022年有望达到57.4亿美元。国内由于过敏诊断率低，2018年我国过敏诊断市场约为4.64亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。2018年公司市占率为31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。2019年公司定量产品实现收入3858万元，同比增长68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为2020-2022年公司过敏收入年复合增长率将超过30%，2022年销售收入有望达到2.7亿元。
自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代： 2017年全球自身抗体检测市场的规模为30.9亿美元，2022年有望达到47.33亿美元。2018年我国自身抗体检测市场约为11.57亿元，预计2023年市场规模有望达到22.3亿元。目前我国80%左右的市场份额被外资占据，2018年公司市占率为4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业，公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为2020-2022年公司自免检测收入年复合增长率将超过35%，2022年销售收入有望超过1.7亿元。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2.24亿，3.44亿和4.65亿元，归母净利润分别为0.56亿、1.13亿和1.54亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.89元、1.80元和2.45元。当前股价对应估值分别为104X、52X和38X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。
（分析师 朱国广、刘闯）
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
