【东吴固收李勇】12月非农意外回落，暂时性失业反弹上升|美国12月非农数据点评|就业市场_新浪财经

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来源：李勇宏观债券研究

摘要

事件：

美国12月就业市场意外降低：美国12月非农就业人数季调后减少14万人，预期增加7.1万人；失业率为6.7%，预期为6.8%。同时ADP就业人数减少12.3万人，预期增加8.8万人，前值由增加30.7万人修正为30.4万人，总体而言美国就业市场表现意外低于预期，经济复苏前景有所放缓。

观点：

12月非农数据惨淡收场，私人部门雇佣规模缩水：本月就业人数减少主要源于私人部门动力不足，裁员潮来袭，拖累劳动力市场，公共部门雇佣规模收缩放缓。私人部门就业由增转减，近9.5万人，公共部门减少就业4.5万人，联邦政府从8月至今连续4个月负增长，而私人部门收缩幅度过大难以支撑本月非农就业数据，加之政府部门雇佣规模收紧，12月非农表明就业市场回暖遭阻。

就业市场回暖逆流，休闲医疗备受拖累：行业就业呈现明显分化趋势，除休闲住宿、教育医疗以外，多数行业仍保持较低增速。具体来看，服务业就业人数锐减，由上月增长33.6万人到本月减少18.8万人，其中批发零售业成为12月贡献力量最大行业，新增14.5万人，生产部门有所提升，采矿、建筑、制造业均有不同程度上浮，整体而言复苏进程仍在继续，部分行业受疫情限制拖累就业市场。

暂时性失业反弹上扬，非暂时性失业见顶回落：本月暂时性失业较上月增加近30万人，非暂时性失业较上月减少50万人，主要归因于疫情再次升温，防控措施加强，服务行业急剧缩水，实体行业遭受打击，而且企业纷纷“瘦身”自保，裁员潮来袭，原本稳定的工作再次受到打击，大量员工面临停薪待业，能否再次回到就业岗位仍是疑问，劳动力市场复苏动力如果不被改善，此波增加的暂时性失业将会转化永久性失业，给劳动力市场更为致命的打击。

失业率存在偏差，就业寒潮倒逼政策刺激出台：12月非农数据如此爆冷，失业率看似平稳的数据包含诸多统计缺陷，美国统计失业数据中采取电话访问，滞后性较高，且样本数据较小，失业数据计算存在偏差，如“因其他原因未工作”人数并未统计其中，实际的失业数据远比反映的更大。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）逆全球化超预期；（3）民粹反弹超预期。

正文

1. 十二月非农数据惨淡收场，私人部门雇佣规模缩水

美国12月非农就业意外减少14万人，远低于预期，季调后新增人数成为自6月以来首次负值，失业率为6.7%较上期持平，但不排除数据统计误差导致失业率较低，早前公布的ADP就业人数减少12.3万人，同样低于预期，预期增加8.8万人，前值由增加30.7万人修正为30.4万人，种种数据表明2020年美国非农数据在12月惨淡收场，不敌前值，就业市场受新冠肺炎疫情负面影响逐步凸现，预计未来美国就业市场复苏进程有所放缓。

本月就业人数减少主要源于私人部门动力不足，裁员潮来袭，拖累劳动力市场，公共部门雇佣规模收缩放缓。私人部门就业由增转减，近9.5万人，具体分项而言，休闲与酒店服务业受影响最大，其次医疗教育，其他行业保持较低增速稳步复苏；公共部门减少就业4.5万人，联邦政府从8月至今连续4个月负增长，而私人部门收缩幅度过大难以支撑本月非农就业数据，加之政府部门雇佣规模收紧，综合而言，12月非农表明就业市场回暖遭阻。

2. 就业市场回暖逆流，休闲医疗备受拖累

行业方面受疫情影响呈现明显分化趋势，除休闲住宿、教育医疗以外多数行业仍保持较低增速。具体来看，服务业就业人数锐减，由上月增长33.6万人到本月减少18.8万人，其中批发零售业成为12月贡献力量最大行业，新增14.5万人，自三月以来就业人数持续回暖，其次专业技术和商业服务增加约16.1万人，运输仓储业就业人数增加约4.6万人，休闲酒店行业受第三波疫情影响，由上月的新增7.5万人到本月减少49.8万人，教育和医疗服务就业本月减少约3.1万人；相反生产部门有所提升，采矿、建筑、制造业均有不同程度的增加，支撑本月就业人数，整体而言复苏进程仍在继续，部分行业受疫情限制拖累就业市场。

美国冬季疫情升温发酵损伤劳动力市场复苏动力，美国新冠肺炎感染人数节节攀升，继第三波疫情后反弹升级，新增确诊人数仍未得到控制，12月非农数据不及预期，暗示疫情对美国劳动力市场复苏存在桎梏，当前美国能否控制疫情，取决于美国拜登政府上台是否采取更严格的防疫措施，以及在疫苗的低产能下，何时能实现大范围接种。在疫苗推进过程中，短期内疫情仍影响就业市场存在摇摆，但经济复苏仍将是中长期基本趋势。

3. 暂时性失业反弹上扬，非暂时性失业见顶回落

12月美国劳动力市场显示暂时性失业反弹上扬，非暂时性失业见顶回落，总体就业水平仍处于下行趋势。本月暂时性失业较上月增加近30万人，非暂时性失业较上月减少50万人，暂时性失业反弹增加主要归因于疫情再次升温，防控措施加强，服务行业急剧缩水，实体行业遭受打击，而且企业纷纷“瘦身”自保，裁员潮来袭，原本稳定的工作再次受到打击，大量员工面临停薪待业，能否再次回到就业岗位仍是疑问，劳动力市场复苏动力如果不被改善，此波增加的暂时性失业将会转化永久性失业，给劳动力市场更为致命的打击。

4. 失业率存在偏差，就业寒潮倒逼政策刺激出台

非农就业增长人数维持近6个月的正向增长后逆转为负，失业率仍维持6.7%水平，较上期保持一致，非农数据如此爆冷，失业率看似平稳的数据包含诸多统计缺陷。美国统计失业数据中采取电话访问，滞后性较高，且样本数据较小，失业数据计算存在偏差，如“因其他原因未工作”人数并未统计其中，实际的失业数据远比反映的更大。从U3失业率而言，遗漏家庭主妇、兼职工等具有劳动力却找不到工作的人，U6失业率几乎包含没有正式工作的整体水平，最接近真实失业率，12月U6失业率高达11.7%，较官方所报季调后失业率6.7%水平更高，美国真实劳动力市场失业现状令人堪忧。

即便12月非农爆冷传达市场悲观信号，整体复苏进程仍以较低增速继续，长期向好趋势仍存。自四月以来，美国制造业PMI成扩张趋势，12月制造业PMI仍有所上涨达到57.1，创2014年9月以来的新高，为美国经济复苏提供有力支撑，凸显经济扩张步伐持续，但服务业收缩再度受冬季疫情影响，逆转了近6个月以来的增长趋势，成为本月就业拖累较为严重的行业，随新冠肺炎传染面持续扩大，政府居家限制层层加强，疫苗范围仍无法达到预期覆盖范围，消费需求从服务端转向制造端，未来疫情如若得不到控制，将限制服务业复苏进程，也迫使美国政府尽快采取有针对的财政政策走出困境，如果没有新的财政救助计划，这将会引发消费者信心加剧下滑，从而扩大对实体经济的冲击。