来源：文涛宏观债券研究
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内容提要
11月各行业整体处于主动补库存阶段。11月工业产成品存货累计同比增速为7.3%，较10月的6.9%上升0.4个百分点，库存增速由降转升。11月统计的41个行业中，去库存行业的有16个，补库存行业有25个。具体来看，主动去库存行业有9个、被动去库存行业有7个、主动补库存行业有13个、被动补库存行业有12个。从景气度来看，表现较好的主动补库存和被动去库存行业一共有20个，表现较差的主动去库存和被动补库存行业有21个，整体较10月有所转差。从上中下游产业来看，上游行业主要集中在被动补库存和主动去库存阶段；中游主要集中在被动补库存阶段；下游行业主要集中在处于主动补库存阶段，下游行业较10月有明显转好。
需求端整体改善明显，逐渐过渡到补库阶段。11月处于主动补库存阶段的行业有13个，集中于中游行业。具体来看，11月处于主动补库存阶段的上游行业有2个，较10月增加1个；中游行业6个，与10月水平相当；下游行业5个，较10月增加2个。
我们判断整体经济已经向补库存阶段过渡，但趋势仍不稳定。11月处于主动补库存阶段的行业有13个，较10月的10个有所增加，占统计行业中最高比例，且11月产成品库存指标回升0.4个百分点，从目前高频数据来看，生产整体保持回升趋势，因此综合分析预计补库阶段料将延续，短期内部分行业补库存趋势仍将持续。但从全行业整体来看，不同维度的行业中仍有较多行业处于相对较差周期阶段，全行业整体尚未形成趋势性变化，预计中间仍会有波动起伏。
风险提示：疫情出现超预期反复，政策超预期收紧。
文章来源
证券研究报告名称：《11月库存月报：需求增长主动补库，下游行业表现较好》
对外发布时间：2021年1月8日
证券研究报告名称：《11月库存月报：需求增长主动补库，下游行业表现较好》
对外发布时间：2021年1月8日
报告发布机构中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
付昊，执业证书编号：S1440520050002
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