深度 | 绿盟科技：安全王者，乘风归来

来源：一计之长

作者 | 杨思睿  执业证号S1300518090001

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安全检测与态势感知龙头

技术导向、高毛利率的安全厂商

绿盟科技集团股份有限公司（以下简称“绿盟科技”或“公司”）成立于2000年4月，是国内领先的企业级网络安全解决方案供应商，于2014年在深交所创业板上市。

技术背景具备特色

公司创始团队由技术出身专家组成。企业级网络安全作为典型的B端生意，不乏渠道资源的强者。绿盟科技却具备独特的技术导向特征。创始人和董事长沈继业先生毕业于清华大学，于1992年创办北京挚友计算机技术公司和北京天火信息咨询公司，2000年创建公司前身——中联绿盟信息技术（北京）有限公司，从事网络安全业务，并帮助公司完成网络攻防技术的商业化转型。上市时的创始成员包括后来创立Deepin（深度）操作系统、现任统信科技总经理的刘闻欢。核心成员袁仁广，后就职于360等，创办腾讯湛泸实验室并任负责人。陈庆（时任技术部总监）、左磊（时任公司安全研究部总监）、陈海卫（时任信息管理部总监）都是业内知名专家。

公司的发展历程也有现在创业公司模式的影子，包括组建创始团队、研发拳头产品、突破政府与多行业客户、引入资本发展壮大、完成上市等。

2019年7月26日，公司公告中国电子科技集团（“中电科”）旗下电科投资增持公司股票（约占当时股本的1.63%），成为公司第一大股东。公司成为一家国资大股东加持的安全企业。

毛利率水平突出

公司和其他安全公司的另一个差异特征是毛利率高。2018年公司毛利率为77%，在可比行业公司中排名第一，而且长年保持高毛利率水平。主要原因包括：

（1）早期定价权打好基础：主要产品由于技术领先，部分产品属于独特创新，拥有一定的定价权，因此产品的毛利率基础较高，例如公司2010-2014年安全产品毛利率均在80%多。

（2）产品通用性高：绿盟的客户群主要为政府部门、电信运营商、金融企业、能源企业及互联网企业。根据同行业公司公告，由于对于不同行业用户并没有明显的区别，具有统一的适用性，因此联盟产品相对偏通用。

2019年开始重回良好状态

公司精耕安全领域近二十年。以2009年有公开财务数据起计算，营业收入CAGR达22.1%，净利润CAGR达19.7%，保持持续高速增长。进一步看，这10年可以分为三个阶段：

（1）2014年前发展较为迅速（收入和净利润CAGR分别为25.3%和30.6%），由于公司团队强大，技术领先，因此也很大程度上影响甚至决定了行业的发展方向；

（2）2015~2018年的增长略有压力，其中2017年净利润还出现唯一的一次同降（-30.8%），这与竞争对手的冲击有关。奇安信（原360企业安全）、阿里巴巴、腾讯等互联网安全企业在2014~2015年左右开始积极布局企业安全领域，使得公司人员流失和市场竞争压力陡增。虽然其他企业安全公司都受此影响，但作为人才优势突出的绿盟科技，是竞争对手挖人的重点对象。此外，部分核心团队人员还流向金融机构和新兴互联网安全公司；

（3）2019年，公司基本面在股东背景、行业政策（等保2.0）和产品结构等方面迎来变化，因此又重回高增长，收入、净利润同比增长24%和36%，达到或略超2014年前的水平。我们分析这一趋势大概率会持续。

定义细分领域，安全检测产品优势明显

公司技术能力出众，首创多个安全产品类型，包括两代网络入侵防护（IDS/IPS、NIDS/NIPS）、Web应用防火墙（WAF）、远程安全评估（RSAS）、安全配置核查等，可以说是开创了很多安全细分领域。在分布式拒绝服务攻击（抗D）、工控漏洞扫描、IDS/IPS、RSAS、WAF等多个细分领域被国际权威咨询机构认可，并连续多年位居市场第一。

我们以公司IDS/IPS、WAF、抗D、漏洞扫描等核心拳头产品为例，介绍公司所处的细分领域和优势。

网络入侵检测与防护（IDS/IPS）

防火墙（Firewall）是人们熟知的网络安全产品，保护墙内网络设备和信息的安全。入侵检测系统（IDS）的出现是为了弥补防火墙的局限，例如：（1）防火墙作为访问控制设备，无法检测或拦截嵌入到普通流量中的恶意攻击代码，比如针对Web服务的注入攻击等。（2）防火墙无法发现内部网络中的攻击行为。可以说防火墙提供静态防御，而入侵检测系统提供动态防御。绿盟的下一代网络入侵检测系统（NIDS）还具备上网行为管理（AC）功能，并可扩展安全审计功能。

Web应用防火墙（WAF）

WAF是利用黑、白名单机制，通过精细配置将多种Web安全检测方法组成一套完整的解决方案，抵制各类Web安全威胁和拒绝服务攻击，保障Web应用安全。

IDS/IPS保护的是企业网络，而WAF保护的是企业中部署在网页上的应用。在2004年以后，Web 2.0技术的成熟使得基于Web的应用大量涌现，成为企业管理的主流形式，WAF可以说是应运而生。

绿盟在国内率先推出WAF，连续9年入选Frost & Sullivan，并保持大中华区市场前三；连续4年入选Gartner魔力象限，并入选Gartner 2018《Web应用防火墙魔力象限报告亚太版》。

分布式拒绝服务攻击（抗D）

DDoS是Distributed Denial-of-Service的缩写，是指通过大量结点同一时间访问特定网络资源、导致资源服务无法响应、正常访问服务无法继续提供的一种攻击方式。我们认为，相比其它攻击方式需要先发掘漏洞或窃取内部资源，DDoS是更为普适直观、易于实施的攻击手段（需要事先掌握Botnet，即“肉鸡”资源）。

“抗D”安全产品通过智能学习掌握全网业务流量趋势，并进行多方位监控分析。发现DDoS攻击后自动牵引防护，减少攻击透包。此外，还可以对事件过程中的完整数据进行详情记录，满足时候追溯、调整方案的需要。

根据中国电信和绿盟发布的《DDoS威胁报告（2018年）》，2018年相较2017年攻击能力普遍提高，平均峰值创历史新高（平均峰值达42.8Gbps，比2017年的14.1Gbps增加了2倍多），说明DDoS攻击态势的严峻性。黑客普遍拥有了释放特大流量的能力，并且能力仍然处于持续快速提高的进程中，这是需要应对的挑战。从攻击流量来看，ACK Flood占了全部流量的42.6%。因为某些行业（如游戏），用户量大，会话数多，且多为长连接，容易受到ACK攻击，并且ACK报文比较大，从而产生大量的攻击流量。

远程安全评估系统（RSAS）和漏洞管理

绿盟的RSAS（Remote Security Assessment System）是传统漏洞扫描（“漏扫”）的升级版，结合公司多年的漏洞挖掘和安全服务实践经验，高效、全方位的检测网络中的各类脆弱性风险。RSAS和Web应用漏洞扫描系统（WVSS）、安全配置核查系统（BVS）、网站安全检测系统（WSM）一起构成绿盟威胁和漏洞管理解决方案（TVM）。

漏扫一直是绿盟传统优势产品，根据IDC发布的中国IT安全市场份额报告，绿盟科技漏洞管理产品从2011年到2018年，连续八年中国市场占有率第一。

态势感知的强竞争力新具看点

包括上述细分领域的传统安全主要特点是以被动防御为主，而最新的安全产品特点是主动防御，典型的是“态势感知”（Threat Situation Awareness，TSA）。行业内市场认知高的态势感知领军企业包括奇安信、安恒信息等，目前，绿盟科技在态势感知领域的领先优势被显著低估了。

态势感知系统成为行业重要趋势

态势感知系统的功能是利用大数据采集、存储、分析技术，收集多种安全数据，并将各类安全数据进行关联分析，再利用可视化技术，将各种威胁事件行为、系统脆弱性进行可视化展示，对系统安全的整体展示、态势感知、攻击事件溯源及对潜在威胁的预警功能。

具体来说，为什么在原有诸多安全产品之外，客户还需要购买一款“态势感知”产品呢？主要是解决以下几个痛点：（1）运维挑战：企业中已部署的各种不同类型的安全设备、各种设备的安全呈现都非常分散，运维难度大；（2）缺乏自动化处理：传统安全设备产生海量的安全日志，且误报高，需要靠人工甄别；（3）被动防御：传统安全设备只能分析过去或现在正在发生的问题，但是无法告诉客户未来会发生什么；（4）追溯挑战：传统安全设备不会存储原始数据信息，事件一旦发生，追溯难；（5）缺乏安全服务：客户购买了很多安全设备，但缺乏专业的运营人员对数据进行分析处理，来保障企业安全。

态势感知市场规模与渗透率：随着态势感知也逐渐从起步阶段进入成熟阶段，在运营商、政府、能源、金融等需要管理大型网络的客户中，逐渐成为一款“刚需”产品。安全牛统计2017年国内态势感知市场规模约计20亿人民币，占整个安全市场的5%左右；预计到2020年，态势感知市场将达到50亿元左右（3年CAGR达35.7%）。IDC认为，态势感知解决方案正在成为新一代防御体系的核心，但是现在市场渗透率还很低（仅有13%的企业级用户使用了自动化防御技术）。

根据我们在中国采招网的统计，国内态势感知月度中标项目数量快速提升，2019年总计513个项目，每月从年初的22个上涨到年底的108个。

绿盟有做好态势感知的先天优势

怎样的安全公司能做好态势感知？一方面，安全牛发布态势感知矩阵时表示因产品的多样性，态势感知概念模糊；另一方面，业界普遍认为态势感知包括大数据、威胁检测、漏洞管理等核心能力。如图表18所示，这些功能基本上映射到网络入侵态势、网站安全态势、系统漏洞态势、异常流量态势和僵木蠕态势等模块；前4个模块则分别对应到IDPS、WAF、漏扫、抗D。因此，这些被绿盟多次做到业内第一的基础功能意味着公司在态势感知领域有着先天的发展优势。此外，由于态势感知覆盖领域较广，因此对厂商产品线的完整度也有要求，这对于绿盟科技、启明星辰等厂商也是一个加分项。

与安恒信息的比较。作为具有态势感知标签的明星企业，安恒信息于2019年登陆科创板（奇安信暂未上市）。将两者进行对比有助于我们理解绿盟在态势感知领域的竞争力。

（1）两者具可比性。在安恒信息招股说明书中，特别列举其“与行业内具有技术、品牌人才和资金优势的厂商，如绿盟科技、启明星辰等”，存在正面竞争；还表示“本公司（安恒信息）、启明星辰、绿盟科技、360企业安全等企业是行业内的主要参与者”；在比较劣势方面，表示“在面临要求提供以边界安全类产品为主的整体网络安全解决方案招投标项目时，公司（安恒信息）相比绿盟科技、启明星辰等存在一定竞争劣势”。

（2）两者产品结构相近，检测领域同为行业领军。根据Frost&Sullivan数据，2017年绿盟科技WAF产品市占率17.9%位于第一，安恒信息为16.7%位于第二；漏扫市场其以14.7%的占比排名第三，启明星辰及绿盟科技以23.2%与21.7%的占有率分别排名前二。以检测、防护为基础产品核心功能的两家企业，相似的领先性也正是促进它们能做好态势感知的重要原因。

（3）两者均为技术专家创始。安恒信息的创始人范渊也是国内早期的网络安全专家，是首个在“黑帽子”大会演讲的中国人。和绿盟科技相似的背景对于主动安全的理解可能会更为接近。

目前为止结果也确实如此：公司入选了安全牛2018年发布的态势感知矩阵，与安恒信息、360企业安全（奇安信）、华为共处领先者梯队；在IDC的《IDC MarketScape: 中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估》中，绿盟科技也同样入选。

落在项目体量上，根据我们在中国采招网的统计，2020年（1月1日~4月10日）绿盟科技和安恒信息中标的态势感知项目数量和金额都基本相当。

态势感知最大需求方是监管机构（监管类行业态势感知平台）和行业（关键信息基础设施保护类态势噶安置），其中大头行业是运营商、金融、能源等。安恒信息从2015年开始作为主要技术支持单位，加入公安部最初的态势感知平台规划，因此在监管做到领先。而从中标项目招标方情况来看，绿盟科技则有望在运营商、金融等行业实现领军。

由于等保2.0中包含态势感知要求，因此企事业单位态势感知投入也有较高的确定性。我们通过估算了监管市场和行业市场态势感知的市场空间：（1）按全国31个省级行政区域（不含港澳台）计算，省级公安和网信部门约62个、每个5千万级体量计算，投入达31亿元（与安全牛数据基本相符）；（2）以态势感知占安全市场规模的5%比例（安全牛）以及网络安全2020年约100亿美元（IDC）数据推算，全国行业领域的态势感知市场为35亿元。监管与行业领域市场重要性基本相当。另外，由于行业市场对渠道建设依赖度较高，因此深信服、绿盟等渠道建设较为成熟的厂商有望领先。

综合以上，我们认为态势感知市场将推动绿盟从基础安全产品向新安全市场挺进提升的重要切入点，并为公司提供高于传统安全增速的爆发力。

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运营商“新基建”投资力度超前，推力十足

以上我们分析了绿盟科技是一家优秀的安全公司，在传统的基础安全产品做到长年领先，同时又开始在新安全领域做到优势延续。与此同时，在公司优质基本面之外，下游重要行业也迎来积极因素。我们重点就运营商市场和政府市场展开讨论。

公司以产品优势坐实运营商市场王位

从前文可知，公司在电信运营商领域较其他安全企业有更突出的优势。实际上，各个安全厂商在年报中对自身行业优势的相关表述也体现了这一点——绿盟科技、迪普科技两家是将运营商排在下游领域Top 2的少数厂商，同时迪普收入规模小于绿盟。

同时，从公司收入拆分也验证了这一点。2018年运营商收入3.3亿，占整体收入的25%（图表23，左），排在第二（能源及企业合计26%，细拆后应均在运营商之后），仅次于政府类客户。根据中国产业信息网统计，2018年电信运营商占网络安全需求17.9%（图表23，右），显然公司的占比也是超过行业整体水平的。

这主要是因为公司的漏洞扫描产品、配置核查系统、DNS防护等做的比较好的产品贴近电信运营商的需求，也是国内三大运营商成为其主要客户的原因之一。

（1）运营商业务系统有着系统数量多、开发部门复杂等特点，很多开发工作都是外包给第三方，局方一个人可能要对接很多外包团队，外包团队添加系统、修改内容等没有按照流程向局方汇报，导致资产信息比较混乱，容易产生漏洞，漏扫系统和配置核查系统（BVS）正是解决这个问题的重要抓手；

（2）国内有国家信息安全漏洞平台（China National Vulnerability Database，CNVD），是由国家互联应急中心（CNCERT）联合国内重要信息系统单位、基础电信运营商、网络安全厂商、软件厂商和互联网企业共同建立的信息安全漏洞信息共享知识库。绿盟科技作为CNVD一级技术支撑单位，一直致力于分析和研究各种安全缺陷和安全隐患。积极发现、收集、分析、研究、报送漏洞信息，多次获得CNVD的嘉奖。2019年12月，CNVD授予绿盟科技“2019年度漏洞信息报送突出贡献单位”、“2019年度原创漏洞报送突出贡献单位”两项殊荣；

（3）DNS（域名系统）普遍是由基础电信运营商提供的网络基础设施，而DNS防护能够保障DNS系统的安全。

不仅在国内，根据公司官网，2019年绿盟DDoS防护解决方案还被西班牙电信采纳。

运营商作为网络设施的建设、运营和维护单位，在网络层面承担了基础和关键性的角色，这一特点使得运营商行业备受黑客关注。

2020年，三大运营商资本开支预算总额为3,348亿元，同比增长10.9%。其中，与5G相关的资本开支预算总计1,803亿元，占总预算的53.9%，较2019年增长337.6%。

（1）按照中国市场情况，网络安全占IT投入的1~2%，考虑运营商投入基数较大，按1%计算年内将有33亿元投向网络安全领域；

（2）5G网络中，安全占比可能会更高。一方面，流量指数增长对设备数量和规格的需求大幅提升；另一方面，设备和漏洞数量大幅提升。越来越多的5G物联网设备将直接连接至5G网络，而非通过Wi-Fi路由器。5G的转变将催生全新的运营模式和架构，也会触发新的漏洞，这一趋势将导致设备更容易遭到攻击。此外，在云端备份或传输数据情况也会为攻击者提供大量的新的攻击目标。

（3）运营商和行业对安全重视程度将进一步提升。2020年4月，国家互联网应急中心（CNCERT）发布《2019年我国互联网网络安全态势综述》报告，认为5G等新技术安全将成2020年网络安全领域热点，从强化关键信息基础设施保护、加快网络安全核心技术创新突破、提升数据安全管理和个人信息保护力度、壮大网络安全技术产业规模和网络安全人才队伍、扩大国内外网络安全合作等五个方面，对进一步做好我国网络安全工作提出建议。

（4）广电5G牌照落地，运营商数量增长。2019年6月，工信部向传统三大运营商和中国广电发放了5G牌照。11月，广电也正式公布已在北京正式开始进行5G广播组网测试。广电具有频谱优势，基站建设成本相对较低，预计在网络建设阶段也将保障网络安全标准。

2019年三大运营商资本开支实际情况为2,999亿元，小幅同增4.5%。相比之下，2020年的CAPEX预算有了显著增长，可见，新基建带动下，运营商投入还在进一步加大。尤其是5G商用加速、云计算平台建设等驱动力使得公司的优质客户正在“拼命花钱”阶段。

不仅如此，绿盟还和电信运营商有着广泛的安全领域合作。典型的例子是，在流量异常防护方面与中国电信云堤建立技术合作，目前已形成了覆盖国内31省和亚太、欧洲、北美等主要POP点的一体化攻击防御能力。

19Q4波动，投资远未收势，预期差机会显现。2019年四季度，公司实现收入8.1亿元，同比增长18.5%，较Q3的38.3%下降了约20pct，也低于全年平均增长水平约6pct。部分投资者可能由此认为运营商在存在业绩压力从而在19Q4开始减少投入，也对公司当季收入产生影响。

但是，2020年运营商资本开支计划出台后，这一认知没有得到支撑。同时，我们在中国采招网看到的公司订单数据也显示，2020年公司增长快速恢复，尤其是疫情之后的3月份，同比翻倍增长，其中也不乏来自运营商的大额订单。

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国家队入局，政府领域成新看点

2019年引入国家队股东，外资离场

Investor AB Limited（简称“IAB”，瑞典银瑞达集团）和联想投资是公司上市前入股的投资机构。

2019年2月，公司再次发布股东协议转让公司股份公告：IAB、联想原持有公司股本的18.3%（第一大股东）、10.9%，此次分别转出8.9%和5.0%的股权。接收方为两个一致行动人企业——中电电子信息产业投资基金（天津）合伙企业（有限合伙）（“中电基金”）、中电科（成都）网络安全股权投资基金合伙企业（有限合伙）（“网安基金”），分别持有6.9%和7.0%的股权。

而在此之前，2018年2月，公司公告IAB和联想投资分别转出9.5%和0.8%至启迪科技服务有限公司（“启迪科服”），同时联想投资转让5.1%股权至创始人沈继业控股的宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业（有限合伙）（“亿安宝诚”）。

综合两次股权交易之后，IAB与联想投资原持有的公司股权全部清空，中电科和启迪系入股，分别持有13.9%和10.2%股份，并且沈继业成为第一大股东（持股15.5%）。

2019年7月，中电科两家基金的股东中电科投资有限公司（“电科投资”）增持公司股票1.6%，使得中电科成为公司第一大股东（持股15.5%）。

政府领域仍是安全行业基石，政策推动投入加码

从下游行业来看，政府始终是安全投入的大头，占比居下游细分领域之首。这与网络安全与业务的关系相关——网络安全产品并不是直接的生产力工具，一般不对企业营收、利润直接作用。可以理解企业端对网络安全的投入意愿不强。

在网络安全市场中，一个长期的观察是成熟市场安全建设投入高，中国的投入比例则很低，两者存在明显的渗透率差距。例如，欧美、日本等地区和国家的安全投入占IT投入的10%以上，而中国这个数字在1~2%。

但是，网络安全攻击是持续增长的，一旦发生就可能造成巨大的损害，甚至不仅是经济损失。因此，网络安全的必要性逐步被企事业单位认知；即使仍然存在较多安全意识弱的个体，但整体上这种认识也会被写入政策，例如已经被市场充分认知的《网络安全法》和等保2.0等。

从时间线上可以看到，国内关于网络安全的国家战略与立法虽然落后欧美约10年，但在2016~2017年之后快马加鞭赶上。这也是行业增速从2018年后开始回升的重要原因。IDC预测行业增速从2018年的20%提升到2021年的25%，随后仍然保持。

由于网络安全的地位日益重要，2019年陆续出现国资入股安全上市公司的情况。同时，为了保障自底向上、国产可控的安全体系，国资背景也对安全公司获取政府类项目有天然帮助。

信创布局中参股统信软件，数据安全卡位优势

2019年9月30日，A股上市公司诚迈科技公告，以全资子公司武汉诚迈科技有限公司（“武汉诚迈”）100%股权作价人民币22,500万元；北京世界星辉科技有限责任公司、北京一路创科网络技术有限公司、宁波深度汭溥投资管理中心（有限合伙）、自然人刘闻欢、北京神州绿盟信息技术有限公司拟以其持有的武汉深之度科技有限公司（“武汉深之度”）合计100%股权作价人民币27,500万元；共同以股权出资于北京设立一家新公司（后续确定为统信软件技术有限公司，即“统信软件”）。

公司作为武汉深之度原股东之一，随后成为统信软件股东，持有标的公司4.89%的股权。星辉科技是360系公司，刘闻欢是公司创始团队成员，创立深之度并任统信软件法人代表。

统信软件的宗旨是“打造中国操作系统创新生态”，是一家国产操作系统（OS）软件厂商。根据其官网，目前已基于国产芯片架构的操作系统产品和龙芯、飞腾、申威、鲲鹏、兆芯、海光等芯片厂商开展了广泛和深入的合作，与国内各主流整机厂商，以及数百家国内外软件厂商展开了全方位的兼容性适配工作。

绿盟科技的重要子公司亿赛通官网表示，自主研发的数据资产内容安全管理系统（TA），与统信桌面操作系统完成兼容认证，并被纳入统信软件统一桌面操作系统生态伙伴。

因此，亿赛通主要的文档安全、内容安全等数据安全产品有望成为统信软件在该领域重要供应商，从而切入信息技术应用创新（“信创”）领域。亿赛通TA为用户提供自主、安全的国产化加密产品，帮助用户实现自动、高效的文档安全管理；同时，其表示双方将携手打造成熟的国产化安全解决方案。

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盈利预测与投资建议

盈利预测

1、收入端（按业务预计）

（1）态势感知（占10%）：行业增速约40%，头部企业增速>100%，公司优势渐显，增速可达60%以上；（2）其他安全产品（占45%）：行业增速25~30%，预计公司在30%；（3）安全服务（占40%）：头部竞争对手少（启明星辰、奇安信、安恒等），护网行动等政策带动下，行业增速高于安全产品，假设公司增速与行业一致，预计在40%。因此，整体增速为27.4%；

2、收入端（按下游预计）

（1）政府（占30%）：增速30~40%；（2）运营商（占25%）：增速30~50%；（3）其他（占45%）：增速25%。因此，整体增速为33.3%。

综合以上，假设收入端整体增速在30%左右，且呈提升趋势。同时，毛利率水平保持，随服务占比上升而略有提升。

3、费用端假设

（1）由于国资背景入股对政府领域的帮助，销售费用率略有降低；

（2）管理费用+研发费用投入略有加大，以保证能把握住行业机会。

投资建议

网络安全上市公司较多，适合可比公司相对估值法。考虑两个对标口径：

（1）同行业：比较启明星辰、深信服、安恒信息、南洋股份、卫士通、迪普科技、安博通等公司；

（2）细分可比：考虑到公司独特性，从态势感知和产品型角度进一步选取更为可比的公司，包括安恒信息（态势感知）、安博通（态势感知入选IDC创新者象限）和深信服（高毛利通用型产品）。

（1）两个口径下2019~2021可比公司的复合增速分别为34.9%、35.8%，绿盟科技复合增速为38.6%，高于可比口径。2020年可比公司PE分别为72X、94X，绿盟科技为53X，低于两个可比口径约36~77%（中位数为57%），仍有较大提升空间。（2）从PEG角度看，2020年PE仅可谓合理，远未反映公司高毛利率产品特征，以及新安全领域领军特点。综合以上，上调评级至买入。

风险提示

1、人员管理挑战。

前期经历竞争对手挖人，部分人才流失；现阶段需提供激励和成长空间，保证团队稳定和技术领先；还应适当增加人员规模，满足安全服务业务需要。

2、运营商开支缩减。

运营商若投入5G回报低于预期，面临盈利压力，则存在未来开支缩减的风险。

3、政府市场突破不利。

政府客户考验渠道能力，公司应尽力保持现有份额，力争突破。

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