【债市周报】债券刘丹 宽货币向宽信用传导稳步推进

来源：中国银河证券研究

利率方面，1月的CPI、PPI 疲态依旧，通胀压力的持续下行不会对债券市场构成压力。金融数据与进出口数据超预期改善，说明宽货币向宽信用传导稳步推进，有利于修正市场对经济的过度悲观预期，总体来看国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。信用方面，随着市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善，信用环境有望修复，尤其是与外贸相关的企业的信用利差或将有一定程度的收敛，但低等级信用债仍需谨慎。综合来看，信用债杠杆息差策略为主，3年左右久期。长债利率下行空间有限，震荡为主，不具备趋势性机会，适度控制仓位。

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核心观点

债市区间震荡：1月的CPI、PPI疲态依旧，价格水平一段时间不会构成货币政策掣肘。金融数据与进出口数据超预期改善，说明宽货币向宽信用的传导显现出一定的效果，有利于修正市场对经济的过度悲观预期。由于金融数据领先于经济数据，金融数据的见底反弹到经济底需要一定时间差，后续需要密切关注2月份的金融数据来判断社融结构是否持续改善，以及相关的实体经济数据来判断经济基本面是否出现企稳迹象。若经济基本面出现边际改善，宽信用政策逐步显效，利率将面临一定的上行压力。

货币政策仍将保持稳健：在上周五举行的金融数据解读吹风会上，央行提到稳健的货币政策取向并未发生变化，对于降息，可以多关注实际的银行贷款利率变化，并且提到推动基准利率和存贷款利率两轨并一轨、发挥政策利率对市场利率和信贷利率的传导作用，一直是近一段时间以来央行的工作重点。国常会中也再次提出支持商业银行多渠道补充资本金，提高永续债发行审批效率。由此可见，现在政策的重点着力于提高加快未来宽货币向宽信用的传导，平稳经济增长，因此货币政策将保持稳健，进一步宽松的空间不会很大，无风险利率继续下行动力不足，但实体经济融资需求或将随着银行资本金补充后资产扩张能力提升、贷款利率下行有所恢复，信用利差或将收敛。

风险情绪边际回暖：中美贸易摩擦从前期的强硬对抗开始积极地进行双边谈判，贸易冲突预期有望缓和。年初以来A股持续走强，叠加1月公布的数据中社融、信贷数据回暖，进出口数据超预期增长等影响，市场的风险偏好进一步强化。加上融资渠道拓展和增信等宽信用政策的逐步推进，有助于缓解全局的信用压力，未来随着央行疏通政策利率向实体经济的传导，以及对民营企业的金融支持力度的进一步加大，企业融资可得性和融资成本方面均具有改进空间，宽信用效果有望逐步体现，信用利差或将进一步收敛。

投资策略：利率方面，1月的CPI、PPI疲态依旧，通胀压力的持续下行不会对债券市场构成压力。金融数据与进出口数据超预期改善，说明宽货币向宽信用传导稳步推进，有利于修正市场对经济的过度悲观预期，总体来看国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。信用方面，随着市场风险偏好的回升以及贸易局势的改善，信用环境有望修复，尤其是与外贸相关的企业的信用利差或将有一定程度的收敛，但低等级信用债仍需谨慎。综合来看，信用债杠杆息差策略为主，3年左右久期。长债利率下行空间有限，震荡为主，不具备趋势性机会，适度控制仓位。

本报告摘自：2019年2月18日发布的策略周报

刘丹 执业证书编号：S0130513050003

特此鸣谢：李欣怡、李惠、付延平

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谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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