【医药丨周小刚】通策医疗(600763)：扩张路径愈发清晰，打造医疗服务集团

观点

通策医疗依靠杭州口腔医院稳固的行业地位以及稳健的经营管理能力，成功从最早单一的杭州口腔医院，拓展到拥有30家口腔分院，并在辅助生殖以及眼科均有涉猎的医疗服务集团。近三年收入复合增速达到24%，扣非利润增速高达30%，业绩持续高增长。

口腔业务发展路径清晰，持续业绩增长可期。杭州口腔医院在搬迁新址后，产能仍有释放空间，提供稳健的业绩增长；杭口总院的影响力叠加激励机制变化保证了现有分院业绩的持续放量；蒲公英计划的提出与逐步落地将会推动浙江省内分院的持续设立，成为后续公司增长的源动力；而口腔产业基金在省外打造的“存济口腔医院”品牌，则是公司长期想象空间的所在。

眼科与辅助生殖业务资源优势明显，探索长期发展空间。眼科业务：浙二眼科为国内首屈一指的眼科医院，拥有强大的医生资源与患者口碑。辅助生殖业务：国际合作技术优势明显，口碑逐步建立。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年销售收入分别为15.52亿元、20.12亿元和26.40亿元，同比增长32%、30%和31%；归母净利润分别为3.26亿元、4.42亿元和5.98亿元，同比增长51%、35%和35%；公司2018-2020年EPS分别为1.02元/股、1.38元/股和1.86元/股，对应2018-2020年PE分别为53X、39X和29X。公司为国内口腔医院龙头企业，后续在眼科与辅助生殖领域均有拓展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

股价催化剂：老院及分院盈利与扩张超预期

风险提示：新院扩张较快盈利不达预期的风险；老院盈利不达预期的风险；医疗事故风险；突发事件风险。

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