中金：关注A股资本运作新动向

关注近期上市公司股权变更和回购/增持行为

近期两类资本运作趋于活跃：1）股权变更较为频繁，年初至今企业属性发生变化的公司数量已经超过去年全年；2）近期上市公司回购和增持金额有所提升，今年以来上市公司回购规模同样超过去年全年。

今年股权变更企业的原因、特征及影响

年初至今企业属性发生变化的公司数量已经超过去年全年。根据Wind的不完全统计，年初至今A股公司中，355家公司已经或计划发生董事长变动（同期港股102家），95家公司涉及实际控制人变动，49家公司的企业属性发生变化，企业属性变化数量超过了2017年（47家）。

上述股权变更公司一般具备以下几个特征：

1）中小企业为主。49家已经或计划改变公司属性的A股上市公司市值中值41亿元，均值84亿元，均低于A股市场整体水平（目前全部A股公司市值均值143亿元）。这些公司70%来自中小板和创业板。

2）基本为民营经济。公司属性发生变化的企业中，民企转变为国企的占比过半。今年公司属性发生变动的49家企业中，民企占比高达89%。其中民企属性转为国企的有26家，占比53%。

3）机械、化工、TMT、环保领域股权变更企业相对集中。民企转为国企的26家公司中，同样是来自机械（23%）、化工（12%）、TMT（24%）领域的企业偏多，环保企业（8%）也不在少数。

4）从基本面来看，今年实控人有变化的企业多有现金流不佳、高杠杆、或质押率较高的特征。部分企业盈利能力不弱。

今明两年关注部分中小民企或因股权变更等资本运作带来的股价催化因素。在今年1）部分民企面临较大经营压力；2）A股市场新股发行显著放缓；3）A股市场持续低迷，股权估值已经不贵；4）国企改革背景下不少国企有动力通过谋求上市平台推进股权多元化、降低直接融资占比等背景下，预计类似资本运作活动可能仍保持活跃，尤其是中小民企。

近期上市公司回购行为明显增多，

主板增持金额有所回升

2018年至今A股公司回购金额已经超过去年全年。港股回购量近期也有回升迹象。年初至今A股上市公司回购金额224亿元，超过2017全年的194亿元。中小板和创业板的回购数量相对较多，主板回购金额相对较高。行业方面，家电、商贸、食品饮料等在手现金相对充裕、业绩较为稳健的偏消费行业回购相对积极。目前监管层正在修订A股回购规则，未来A股公司回购范围有望扩大、回购机制将更为简便，并有望引入库存股制度。这些制度性的安排有助于提升A股公司回购的积极性。

主板增持金额8月有所回升。年初至今在谨慎情绪主导下，A股公司的增持规模呈现较为明显的下行趋势。尤其是融资压力相对较大、资金紧张的中小市值公司增持规模有萎缩迹象。8月份创业板重要股东增持金额仅为5亿元，为最近21个月以来的最低水平。相比之下，主板近期的增持力度有所回升，8月主板增持85亿元，高于7月的61亿元。

文章来源

本报告摘自：2018年9月25日已经发布的《关注A股资本运作新动向》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991

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