股权分置改革：步步引发股市牛熊转换(6)

　　现在有人将股市近期的大跌归咎于当初股改留下的大小非解禁问题，我觉得这个说法不是很公正。现在回过头来看，我们从2005年5月开始股改，到2006年5月股市并不怎么高。但是我们却是在2006底到2007年炒得非常高，那时候锁定的一年期早就过了，已经可以流通了，特别是2007年下半年，股改已经进入第二年解冻，这时股市反而炒高了。2007年大多数企业的非流通股都已解冻，这时股市反而炒高了。大小非当时在高点也没有抛，因为他们觉得还要涨，这个跟我们的流通股是一样的道理，大家觉得市场涨就都不抛，等到看到市场跌的时候都抛。同时应当看到大股东抛出股票是极少数，因为抛多了就当不了大股东了，真正抛股的是小非。所以不能因为现在亏欠了，就找以前的错，说股市是因为大小非未解禁的第一年被炒高了，这个不符合事实。

　　刘纪鹏:股权分置改革我的总结就是方向之战我们打赢了，但是方法之战，出现了单一送股模式，风险严重滞后，导致今天大小非解禁的压力这么大。这场改革的政策基础是对价理论，对价对的是未来非流通股可流通时保护股民利益不受伤害的承诺。但单一的送股只实现了大股东向股民的支付对价，而股民对大股东对价的支付则将按“锁一爬二”的政策在随后的36个月中逐步实现。在只进行了股改还没实施流通的情况下，投资者更多考虑的是未来非流通股进入市场流通后的大扩容造成股价下跌的冲击。此外，是否未来非流通股以何种价格实现可流通都会给股民带来损失？是否存在着一种可能性，即非流通股的可流通如果被限定在一个较高的可流通底价之上，就不会给股民带来损失。

　　我曾多次向监管部门阐述过单一送股模式置后的巨大风险。同时我也提到了什么叫股权分置改革后，不是简单定义为大股东向股民送了股就叫股改后。假设所有上市公司的股改均已在2007年底全部完成，那么中国上市公司进入股改后的全流通时代也是2010年底以后才能进入股改后时代。而在这期间，2008年将有1200亿“大非”“小非”进入可流通，2009年将有6600亿进入全可流通，2010年则有1200亿进入可流通。以目前股价平均15块测算，吸纳的资金是相当惊人的，相对应的资金将达10万亿之巨，尽管他们不可能全流通出来，但是牛市化解矛盾，大家都不会抛，但熊市却会集聚矛盾，产生强大的抛压，而这种局面的连锁发生，哪怕只有五分之一，对未来2-3年股市的影响也是不可小觑的。这将使公众对我们来之不易的已经获得大家公认的股权分置改革成功的结论有新的阐释。

　　2008：救市之后更须立规矩

　　《21世纪》：对于近期政府出台的解禁新规和印花税政策您如何看待？相比较而言，哪种制度对市场的影响更深远？您如何判断中国股市未来的走势？

　　华生：这次监管层出台了大小非解禁走大宗交易平台的政策，提供信息和交易平台来减少冲击，这个政策出台得好。它对发起人股东销售是一个很大的限制，所以消息出来那天，有记者说可能只有你评价的比较正面，我说，你要看，它是长期的作用，它使得任何大股东一次性短期趁着市场不注意把股票卖出去的行为变成了不可能！10%的减持要分一年，在这一年里，中小投资者早就看到了，如果第一次减持1%的时候股价是20块钱，它掉到15了，10元了你还减不减？这是个中长期的影响。