多层次市场能否挽救颓市

　　自1月中旬以来，A股市场持续下跌，这期间，曾有很多自信的分析师一次又一次地郑重宣告着“最后一跌”，但显然市场听不懂这些声音，它依然按照自己的逻辑不断下滑。

　　有人将这些归咎于某些个股和板块的“不争气”表现，受批评最多的是各大蓝筹股。笔者认为，大盘表现的永远是市场对宏观经济整体的预期，而不是个股或板块的判断，所以那些指望个股或板块的绝地反击能带动股市的幻想是不切实际的。

　　要想扭转当前股市的颓势就必须在宏观经济政策和相关法制法规建设上下工夫，但眼下的宏观面实在没有多少这样的反转力量，反倒是利空消息一个接着一个：CPI不断高企、国际热钱不断涌入、恶意圈钱欲禁不止，所有这些都为持续下跌的股市不断注入力量。因此，当创业板和OTC即将推出的消息一出即被大家寄予厚望。创业板和OTC真能救市吗？笔者不这么认为。

　　从宏观层面上讲，推出创业板和OTC的主要作用是丰富资本市场的层次。传统理论认为，多层次的资本市场有利于提高资金的配置效率，进而提高整个经济体的资源配置效率。那么，创业板和OTC的推出的确有利于经济运行。但直到今天，这种“多层次资本市场能够提高配置效率”的结论还只能停留在主观想象层面，没有人能拿出令人信服的证据来证明这一点。多层次资本市场只是提高资源配置效率的必要条件，不是充要条件，指望某些交易层次的推出就能拯救股市的想法是幼稚的、不现实的。

　　美国学者莫迪利亚尼和米勒在上世纪50年代就提出MM定理：企业的市值与其资产结构是无关的，也可将其引申为企业的市值与其资金的来源是无关的。MM定理揭示的是企业市值与其资产结构的本质关系，其正确性不会因为外部条件的变化而发生质变。把这个理论应用到中国当前的资本市场，可以得出这样的结论：尽管多层次的资本市场在一定程度上解决了部分企业的融资难问题，比如创业板对科技型企业融资的帮助，但这并不能从本质上提升这些企业的价值。也就是说，创业板或者OTC的推出甚至都不能提升相应企业的市值，又如何谈得上推升整个股市呢？

　　实际上，当一个项目本身不可行时，再丰富的资金来源、再低廉的资金成本都不可能改变项目的本质特性。当然，这样讲绝不是说创业板、OTC毫无价值，从市场发展的一般规律看，这些举措不仅非常重要，而且不可或缺。

　　提升企业价值的根本在于提高它的能力；提升整个股市价值的根本在于实施正确的经济政策从而提升市场对经济发展的预期。在当前股市如此低落的时刻，这些东西才是投资者真正需要的，也是任何口号式的鼓励无法替代的。本报综合消息