莫让希望变失望

　　中国银行私人银行投资顾问 李世彤

　　久违的“利空出尽是利好”的走势在3月19日出现，央行再次提高存款准备金率0.5个百分点后，反而令投资者放下了对加息的担忧，而美联储降息、美股大涨也对A股形成支撑，不过造成沪综指周四探底回稳的主要因素，莫过于沪综指的3500点是多头的最低防线，一旦失守，股市将真正进入熊市。

　　A股调整达到牛市极限

　　无论是技术面还是基本面，A股市场的调整都已经达到牛市的极限，如果继续下跌，很可能意味着牛市的格局彻底改变，A股将进入熊市之中。

　　1. 技术调整幅度已深。自6124点以来，沪综指周四跌至3516点，与此前始自2001年6月、1997年5月的首轮调整行情相比，最大调整幅度分别达到绝对数的42.58%、40.36%和32.11%；显然，与此前的调整相比，本轮下跌的技术性调整基本到位。

　　2. 如果考虑基本面，相当数量的个股出现了超跌，比较典型的属于银行，招商银行、兴业银行、浦发银行、深发展等的市盈率最低时分别达到26.47、22.62、23.81和21.10倍，在目前国内银行业高速发展的背景下，即使货币从紧会适当降低银行股的业绩增速，也基本属于估值偏低。而最近股市的下跌，也令大量工程机械股的估值迅速降低，如柳工、安徽合力等静态市盈率分别达到20.26、22.26倍，各家研究机构一致认为上述企业仍然在高速增长。

　　宏观经济暂不乐观

　　制度性完善迫在眉睫

　　即便如此，我们对目前的行情仍难以乐观。如果说初期股市调整的主要因素来源于高估值、美国次贷及中国平安巨量增发、大小非解禁等。由于本轮通胀来自于资源价格上涨的传导因素，并且是全球性的通胀，持续时间较长，近期尚难以回落，因此国内保持货币从紧的政策难以改变，但是如果继续从紧，则不排除部分企业的资金链会绷断，而目前出口数据已经极不乐观。

　　当然制度性完善同样难以忽视。在中国平安之后，浦发银行也推出巨量公开融资，而金融业甚至可以说国企的全流通体制并不完善，融资竞赛的展开极可能破坏股权分置改革的成果。当然，印花税的调整也迫在眉睫，以现在上市公司的分红派现额，印花税几乎完全抽离了投资者的一年分红，即使不考虑救市与否，印花税的降低也是合情合理。

　　“中场休息”注重时机

　　虽然目前股市的利空因素仍然较多，但是经过连续下跌后市场仍然会出现行情。如果将2005年开始的行情称为“牛市上半场”，那么安信证券宏观分析师高善文所说的“牛市下半场”就很值得期待，而目前很可能进行的是“中场休息”。不过这个前提也是建立在货币政策不会再度收紧以及股市制度逐步完善的基础上。

　　在中场休息阶段，股指的上涨和恢复是缓慢的，甚至是大幅震荡，底部构筑尤其复杂，而上方阻力位对股指的压力也不可忽视，半场休息的时间可能长达一年以上。超跌的蓝筹股在逐步恢复中，不过鉴于资金压力，蓝筹的上涨更为缓慢。而奥运、创投、通胀、新能源及股指期货等概念股则会此起彼伏，对于上半年的投资而言，把握阶段性上涨、抓住热点以及降低收益预期，是最重要的。