换种思路应对流动性过剩

　　中投证券 魏燕宁 曹雪锋

　　2008 年贸易顺差和热钱流入仍将保持较大规模，流动性过剩的根源短期内无法消除，流动性泛滥形式依旧不容乐观。这决定了明年政府的宏观调控力度将加大，方式也将由“围堵”转为“疏导”。即让充裕的流动性为经济发展和产业升级所用：落实节能减排、区域协调发展和提高自主创新三大政策趋势；着力保障和改善民生；资本项目的逐步放开也为流动性的疏导提供了更多的途径，QDII 和QDI 预计将成为流动性流出的重要渠道。

　　流动性过剩难以消除

　　贸易顺差逐年递增。2005 年以来在出口的带动下，中国对外贸易顺差急剧增长，而强制结汇制度使得这些顺差以外汇占款的形式直接进入经济体导致流动性的泛滥。我们预计2007 年贸易顺差将达2660 亿美元，而2008 年新增顺差可达到3100 亿美元左右。逐年递增的贸易顺差一方面使得迄今为止的宏观调控停留在对冲新增外汇展款的层面；另一方面给海外热钱造成了巨大的人民币升值预期。

　　热钱将继续流入。我们预测2008 年上半年，热钱仍然会继续大量流入。第一，人民币汇率升值预期不变。2007 年的G7 会议上欧洲与美国联手向中国施压，12 月1 日的中日经济高层对话中，日本提出希望中国能采取措施加快人民币的升值速度。我们预计人民币汇率虽然不会一次性大幅升值，但汇率升值的速度会加快，保持“小幅快速”的特点。至2007年6 月底之前汇率将达到6.9 美元的水平。第二，美国经济前景不明朗。受次级抵押贷款危机的影响，美国经济增速放缓，但是否出现大幅衰退并不明确，可以说美国经济处于不好不坏的中性状态。这种状态决定了热钱将继续流入中国。

　　政府引导流动性

　　流动性过剩是当前中国许多经济问题的重要原因之一，2008 年中国宏观经济政策的着力点自然也就是如何解决这个流动性，如何能让充裕的流动性不是泛滥肆虐，而是能为经济发展所用。一方面，政府财政政策是引导流动性的重要力量。另一方面，资本项目的逐步放开也为流动性的疏导提供了更多的途径，QDII 和QDI 预计将成为流动性流出的主要渠道。

　　强调节能减排，财政投入引导固定资产投资方向。在近几年的经济高速增长时期，我国高污染高耗能行业也发展迅速，耗费大量的资源，成为我们经济可持续发展的重大瓶颈。在2007 年的中央经济工作会议中也体现出了政府的进一步调控意图。其指出：“加大攻坚力度，确保节能减排取得重大进展。明年是完成“十一五”节能减排约束性目标的关键一年……有效遏制高耗能、高排放行业过快增长……研究资源税的改革方案，提高资源要素价格，加之出口退税政策的调整，会形成夹逼之势，降低企业的利润增长预期，从而降低投资冲动。这在2008年将是一个主导思路。

　　减税让利支持自主创新，产业升级。引导基金通过引导创业投资行为，支持初创期科技型中小企业的创业和技术创新。支持对象为从事创业投资的创业投资企业、创业投资管理企业、具有投资功能的中小企业服务机构以及初创期科技型中小企业。科技型创业投资引导基金的政策，突破了以往传统财政支持方式，突出了市场化、公共化、专业化的原则，既保证了引导作用，又避免了对所参股创业投资机构的行政干预。同时，引导基金还体现了公共化原则，能够发挥对社会资金的杠杆作用,使中小企业的融资环境从总体上得到改善。可以看出这将作为以后财政支持的主要方式引导社会资金参与自主创新，及产业升级。

　　改善民生为契机提高弱势群体消费能力，扩大有效内需。十七大报告中明确提出，要努力使全体人民学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居，推动建设和谐社会。这是党中央对今后几年改善民生工作的总要求，同时也为扩大消费内需提供了基本保障。