2007犇2008驫 上证指数或至10000点

　　张晓峰

　　即将过去的2007年，沪深股市走出了令投资者欢欣鼓舞的快牛行情，上证指数在2006年上涨130%的基础上继续大涨96%。如果说2007年的市场可用“犇”字来形容，那么在即将到来的2008年，市场有望“驫”字来延续牛市。因为随着宏观政策由“积极”转为“从紧”，2008年的市场可能由“快牛”转为“慢牛”，盘中的个股机会也将由“一线指标股”转换为“二三线蓝筹股”，万马奔腾的“八二”格局，将尽显丰富的赚钱效应。

　　那么，在即将到来的2008年，市场究竟将以怎样的方式延续牛市？我们将各大研究机构的新年市场研发报告做一荟萃，以飨读者。

　　上证指数或至10000点

　　招商证券研发中心认为，劳动生产率加速提升导致资本稀缺，劳动力价格加速重估导致繁荣深化，因此，明年A股市场或会从理性繁荣走向全面沸腾。在理性繁荣状态下，上证指数的波动区间可能在4500-7500点之间，在非理性状态下，上证指数的波动区间则可能在4500-10000点之间。

　　招商证券描述了2008年A股市场可能的两种情景。在理性繁荣的情形下，上证指数波动区间为4500-7500点，对应2008年24-40倍、2009年20-30倍PE，业绩浪最可能发生在一季度。在非理性繁荣背景下，上证指数波动区间为4500-10000点，对应2008年24-55倍、2009年20-45倍PE，指数将以极大的波幅锯齿形加速上升。

　　估值有进一步提高可能

　　中金公司发布的2008年股市报告认为，支持新兴市场股市走强的全球经济环境在2008年依然存在，这主要包括经济高增长、通胀缓解、低利率和弱势美元等因素。由于A股市场相对封闭，国内流动性过剩且投资渠道有限，2008年A股估值水平仍有进一步提高的可能性。

　　在政府宏观调控以防止经济过热，控制信贷规模，抑制资产价格膨胀，外部需求放缓，人民币加速升值，资源税、生产要素定价制度改革等因素的作用下，明年国内经济有望“软着陆”。

　　从企业盈利来看，中金公司预计2008年至2009年A股公司净利润增长率分别为32%和18%左右。盈利增速尽管有所放缓，但可持续性更高，且有超预期的可能。在行业配置上，看好金融、地产、零售、钢铁、电力等板块。

　　回暖——整固——上扬

　　申万研究所认为，从基本面看，明年中国经济增长速度将放缓，将导致上市公司整体利润增速下降；在要素价格和利益分配格局改革的推动下，上市公司生产成本明显上升。因此，即使考虑到所得税减免因素，A股上市公司的净利润增速仍然将从2007年的53%下降至2008年的35%。但全面通胀和资产注入，能够在一定程度上带来“盈利惊喜”。

　　综合各方面因素，明年A股市场总体将处于震荡整理阶段，过剩的流动性还将支持A股处于相对较高的估值水平。年度A股走势将呈现“回暖——整固——上扬”的特征，即压抑的资金热情先借助股指期货时间表和政策松动进入市场，大盘股再次推动市场回暖；随着政策不确定性上升，IPO和二季度天量“小非”解禁将导致的资金缺口放大，以及全球经济对中国出口造成负面冲击将令市场进入调整；最后在企业盈利能力和利润规模再次超预期的推动下，指数将再度上扬。

　　全球化特征将凸显

　　海通证券在2008年的研究报告指出，明年中国股市的全球化特征将会明显显现，全球化趋势将进一步推动中国股市变革的步伐。

　　研究报告指出，2008年中国股市有两大重要的变革，即股指期货的推出和全流通程度的大幅提升。而全球化和上述变革将对2008年的A股市场产生重大影响。全球化将逐步降低乃至消除中国A股市场目前半开放状态带来的溢价，加强A股市场和全球主要资本市场之间的联动性，减弱中国证券经营机构业绩波动的幅度。

　　5500—6000点或成运行中枢

　　世纪证券认为，根据中国A股市场与日本、我国台湾地区泡沫时期历史的比较，我们认为在目前国内实际存款利率仍为负值、上市公司盈利增长仍将保持较高增长水平的情况下，A股市场拐点仍未出现，市场上升行情将在明年得以延续。

　　从估值水平来看，上证指数5000点对应的静态市盈率水平为56倍，市净率水平约为5.87倍。但由于今年A股公司业绩出现超常规增长，高估值压力可以随着2007年年报的公布而得以缓解。同时，考虑到即使明年上市公司业绩增长回归正常，业绩增速仍有望保持在30%以上，上证指数5000点附近的市场处于低风险区域。同时，在全球性资本过剩情况下，资本向新兴市场的流动特征明显。预计弱势美元下新兴市场的相对强势及高估值特征，将在一定时间内得以维持。

　　综上分析，明年上证指数运行中枢将可能在5500-6000点之间。

　　三大因素仍支撑牛市运行

　　中信证券在2008年资本市场年会上指出，中国股市已经不再是牛市初级阶段，业绩、奥运、两税合并等因素依然还在支撑牛市运行，但波动幅度会明显加大。另外，牛市的进程中会发生结构性的变化，外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，因此，布局消费服务，兼顾产业升级，应当成为2008年股市投资的主线。

　　中信证券指出，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。除了估值因素外，短期内存在压制市场的重大基本面因素。而统计显示，虽然目前市场估值水平达到39倍，处于历史上的较高水平，但考虑到明年的业绩增长，2008年A股市场动态市盈率实际在30倍左右。