2008年市场格局和制度创新

　　广发证券张万成

　　我们认为2008年资本市场会得到进一步的发展，在总体的趋势判断上，我们认为仍然是处于牛市格局当中，但是节奏上会改变2007年以“快牛”上涨，然后大幅向下调整的走势，在资本市场的调控上主要从供给层面展开，通过增大优质股票的供给来防止资产价格的泡沫化，市场走势将主要以“慢牛”为主；在制度创新上主要是创业板条件成熟，有望使得科技板块成为市场热点，以创业板建设和股权转让系统建设等为标志的多层次资本市场建设将成为股权分置改革完成后在制度建设上最为标志性的新的里程碑。

　　解决发展失衡与价格泡沫化

　　我们认为宏观调控的作用和出发点，是立足于经济运行又好又快发展，从这个角度来说，没有必要认为宏观调控会造成资本市场趋势会由牛市向熊市改变；从资本市场自身发展的角度来分析，目前资本市场的发展虽然在股权分置改革后，突破了原来的制度性障碍得到了空前的发展，改变了以前股权割裂导致的种种弊端和资本市场发展的障碍，但是资本市场的发展我们认为仍然处于一个供给不足的状态。

　　优质股票供求的失衡，是导致今年两轮火爆行情的根本原因：5.30之前是过多的流动性涌入资本市场导致了低价股和垃圾股的股价暴涨，国家随之而来的宏观调控是采用征收印花税的办法，也就是从抑制需求的角度来控制，这波调控暂时抑制了需求.随着“中石油”的上市，蓝筹股的行情出现了回调，虽然“中石油”的上市是一个标志性的转折点，但是也说明管理层调控手段5.30之后逐渐向加大供给层面转化，加大供给也注定了明年的资本市场格局将以慢牛为主，出现大幅上涨的概率较低。

　　多层次市场建设将成主要变革

　　我们认为这种供给层面的调控，将引导更多合格企业借助上市来发展壮大；不仅仅在于主板的股票市场、还会包括企业债券市场，更在于发展中小板市场以及积极筹备创业板市场，创业板市场将为高科技企业提供一个融资平台、有利于贯彻“十七大”科学发展观的要求、促进产业结构的优化升级,以便适应不同层次的企业融资需求。我们认为多层次资本市场建设将成为继股权分置改革后，资本市场最为深刻的制度变革，这次变革将使得资本市场处于“新兴加转轨”的初级阶段向成熟资本市场转化。

　　总之，一个持续向好的资本市场有利于当前的宏观调控，当前的宏观调控有需要一个持续的资本市场。因为只有更多的优质企业加入到上市公司中来，通过产权关系改革和公司治理的完善，能够夯实经济发展的基础，不仅有利于有竞争力的产品供给，对缓解通货膨胀压力有效，更重要的是可以吸收货币市场的流动性、引导资金合理投向，避免资产价格泡沫过于膨胀、进而破裂都至关重要。

　　股指期货推出完善交易制度

　　从最新的媒体消息上来看，股指期货很可能在2008年3月份后推出。从国际经验来看，股指期货推出前的短期时间内(30个交易日)，市场收益率将显著增加，推出之后会下降。目前国际上对股指期货推出前后，市场的波动率如何变化还存在很大的分歧。

　　我们倾向于认为，在其推出前后，短期市场的波动将明显加大，长期波动在引入做空机制后有所平抑。考虑到A股当前的市场环境，我们认为短期内，现货市场的相当一部分投机性资金会分流，届时将导致市场加大波动。

　　长期来看，套利和套期保值的资金比重会不断提高，从而平抑市场波动。在推出时机选择上，我们认为，在大盘相对低点比较好，有利于避免指数的大起大落，无论是否刻意压制指标股蓝筹股的走势，蓝筹股在股指期货推出前后，都会有所表现：蓝筹股可能在推出股指期货前，由于机构的抢筹而率先启动；如果在推出之前蓝筹股的股价受到抑制，股指期货推出后，股指和蓝筹股股价有可能双双上涨，当然由于股指期货的做空功能，最后会回归到相对均衡的状态。

　　股指期货的做空功能，将在交易制度上改变我国资本市场只能单边做多，不能双边交易的状况，对交易制度的完善和发挥资本市场的价值发现功能起到重要作用；随着股指期货的展开，个股的融资融券将会得到放开。在完善交易制度的同时，我们也应该注意到在这一过程中对投资者进行风险教育的重要性。