徐景安：治理中国股市顽症需中医开中药

　　在存量股中，国有股是大头，作为国有资产管理部门，站在维护国有股的立场上，希望溢价收入多一点归自己，可以理解。然而，这是一种纯粹的商人眼光。作为国家全局利益的代表者就不能仅仅站在国有股的立场

　　“中国经济持续增长，中国股市持续低迷。中国股市犯了病，病因是吃错了药。该吃中药吃西药，该吃西药吃中药。于是，西医说，赶快停中药吃西药；中医说，赶快停西药 吃中药。吵得证监会头晕目眩、莫衷一是”。这是记者访问深圳证券交易所第一任副理事长、原深圳体改委主任徐景安时他的开场白。

　　徐景安回顾了中国股市

股权分置的弊病后说，2005年4月30日证监会出台了解决股权分置的办法，非流通股取得流通权，要支付流通股对价。“这是以西医身份开的一付中药。”

　　证监会的试点办法出台后，西医一派给了猛烈的抨击，认为“非流通股有权以市价出售股份”，“实施对价补偿损害了市场经济和产权制度的基础，破坏了资本市场的游戏规则。他们以西方市场作为参照系，对股权分置的制度设计无法理解，更无法容忍；认为剥夺了非流通股流通权达十数年，非流通股是主要受害者，现在要回自己正当的权利，居然要支付对价，这岂不是侵占、敲诈和掠夺？

　　徐景安认为，股权分置是我国特定条件下的产物，解决这个问题就得“中医开中药”。这不是理论问题，而是利益分配问题。在股权分置中，流通股用高价购得发售的股份，增加了企业的净资产，非流通股得以分享。非流通股是股权分置的得益者，而非受害者。

　　非流通股要是获得了流通权，将享受市场溢价，这又是锦上添花。而流通股在股市的下跌中已经亏损严重，面临非流通股流通，股价会进一步下移，这是雪上加霜。非流通股流通，就成了一个利益分配问题———非流通股流通的溢价收入归谁，这块

蛋糕怎么切，才有利于股市的长远发展。

　　他指出，在存量股中，国有股是大头，作为国有资产管理部门，站在维护国有股的立场上，希望溢价收入多一点归自己，可以理解。然而，这是一种纯粹的商人眼光。作为国家全局利益的代表者就不能仅仅站在国有股的立场。股市低迷使国家印花税收入锐减、国有资产为主体的券商亏本或破产、基金减值、不能发行新股，国家比股民受损更大。

　　因此，建议以企业净资产为基准，把溢价收入的绝大部分让给流通股，这就会成为重大利好刺激股市，从而完成向全流通的过渡。

　　在他看来，证监会的试点办法，对对价支付没有明确的倾向性意见，由非流通股与流通股博弈，利好不确定，导致股市下跌。后来推出的一批试点企业，虽让利于流通股，但对价支付不够，与将来实现全流通股价下跌相比，还是吃亏，于是股市作出下跌的选择。这叫开中药没错，但剂量不够，依然无效。

　　有人提出，不管股市如何，明年发售新股，并实行新老划断，新股新办法。不是股市一跌，大家都亏嘛？那就实行股指期货，股市下跌，有人亏也有人赚，岂不就行了，国外都是这么做的。在西医一派看来，中国股市本来就要推倒重来，股市跌下去，有何惧哉？跌出一个大坑来，就可吸引大资金进来。这是对中国股市的“休克疗法”，但徐景安以为这是又一付地道的西药，他指出，经济讲究软着陆，股市需要稳过渡。这种下猛药的做法，不利于社会稳定，故不宜采取。

　　在反驳了一系列“走偏”的观点后，徐景安提出如下具体建议：

　　一、股权分置改革要采取补救办法。在余下的企业对价支付中，应更多地让利于流通股。建议把溢价收入的绝大部分让给流通股。

　　二、确定B股定位，尽快发售新股。徐景安认为，A股一扩容，就是利空，股市就下跌；而B股却相反，一听到增股，就是利好，股票就涨。

　　为救A股，大家绞尽脑计，发售新股计划不得不一拖再拖；而B股只要宣布发行新股，就会大涨。企业增加了新的融资渠道，外币持有者可认购新股、增加了新的投资渠道，国家增加了新的收入渠道。这样一件利国、利民、利企的好事，为什么不去做呢？

　　B股定位真的那么难吗？从中国的实际出发考虑并不困难。目前，我国居民外币存款与单位外币存款早已超千亿美元，面对这样一个巨大的潜在外币资本市场，我们没有理由不去利用。

　　在人民币没有自由兑换之前，我国必然存在两个资本市场，即人民币资本市场和外币资本市场。B股就有存在的理由和价值。而人民币自由兑换，不是近期能推出的，四五年或者七八年都很难说。既然如此，有什么必要为了一个不确定的将来，因噎废食、不敢作为呢？

　　那么，现在发B股，将来B股和A股合并，会不会增加麻烦呢？徐景安认为，人民币自由兑换，同一只股票的A股价与B股价就会趋同，只要到同一个价位就停牌，A股与B股就自然合并。如果股价不趋同，就有存在的理由，就让它们同时并存。

　　作者：本报特约记者　屠海燕　发自深圳