中国股市的10万个为什么 尚福林有没有回马枪

　　水皮杂谈

　　2005年5月15日晚间10时，新华社播出尚福林主席的专访，来自上海的王林正在北京王府井天伦王朝大酒店三层的咖啡厅焦急地等待着迟到的水皮。

　　尚福林的专访是对股权分置试点一周以来的情况总结和政策解读，王林约水皮面谈的 也是对股权分置方案的批评和建议。

　　水皮相信在5月15日这个有些冷的春夜、北京城里，不仅仅是北京城里，还有无数类似王林似的小人物和尚主席这个大人物一样以一颗火热的心跟随着中国资本市场跳动的韵律而跳动，关注着这个被尚主席称为“中国股市的重要转折点的”股权分置改革试点的运行。

　　不管从什么角度看问题，只有最后的结果才能给尚主席的决策打分数，这个结果要么是体现在指数上，要么是体现在个股上。

　　水皮对试点判断的预期是大盘能稳，个股能涨，但是有人不同意，认为个股涨不涨不要紧，要紧的是大盘能不能涨，因为这关系到证监会以至国务院对目前市场形势的判断正确与否，采取的措施是否顺应民心，执行的力度是否有充分保障，能否最大限度地表达管理层的善意，这当然是对管理层的严格要求，而水皮则认为难度太大。

　　从指数上看，尚主席认为五天的交易涨跌互见，市场总体反应平稳，从个股看，先期公布试点方案的三家公司均有较大涨幅，这个结论和水皮的预期相近，但不尽然。

　　因为水皮表达的是一种愿望，尚福林描述的是一种状态，这种状态能维系多久充满着变数。

　　如果从5月9日算起，那么五个交易日中，大盘的指数从1159点调整到1093点，调整的幅度不过4%多一点，的确波动不算太大。但是如果从4月14日宣布试点时机成熟算起，指数已经从1248点调整到了1093点，调整的幅度就已经超过13%，这个幅度就应该引起关注，因为至今为止，并没有迹象表明，1093点就已经是底部，从K线图上看趋势依然是一个直线下跌的走势，未来的局势不宜过分乐观。

　　那么个股呢？

　　个股同样不乐观。

　　三一重工(资讯 行情 论坛)是第一个公布方案的，两个涨停最高冲至20.50元但没呆住，第三天就跌进第一个涨停板内，第四天借势高开呈高位换手之势。

　　清华同方(资讯 行情 论坛)是惟一封住两个涨停板的个股，但是第三天即冲高回落，反而跌了0.85%，成交量却高达1980万股，也是一种放量换手。

　　紫江企业(资讯 行情 论坛)和三一重工的走势相似，冲高两个涨停板之后，第三天就在第一个涨停之后低开，换手超过20%，同样巨量换手。

　　而最后一个公布方案的金牛能源(资讯 行情 论坛)，从9.50元开盘，跌破试点前收盘价8.71元，复牌后的第一个交易日，收盘价就跌了5.86%。

　　这说明什么？说明个股的炒新力度多不过二个涨停板，少则跌入收盘价，持续时间，多则三天，少则就是一个集合竞价。

　　试点公司涨幅有限，而垃圾公司近期却是跌幅无限。细心的观察家早就注意到大盘在窄幅波动的同时出现了大面积的下跌股，下跌的幅度之大为历次调整所少见。在王林打印的一份资料上，ST金荔的跌幅在十二个交易日中达到了46%，连续十二个跌停，股价从2.85元跌到1.54元，ST济百(资讯 行情 论坛)从2.63元跌到1.66元，跌幅达37%，从ST金荔到ST济百，中间还有20家下跌居前的公司。

　　王林问水皮，一个ST金荔不要紧，二个也不要紧。但是10个、20个，市场出现了100个金荔，又会怎样呢？按试点的原则，三分之一好公司不愿搞，三分之一坏公司搞不了。不愿搞的是因为不想给补偿，搞不了的是因为没有什么可补偿。而如果补偿概念成立的话，试问在二级市场上投资损失最大的群体是谁？不是别人，正是这些垃圾股的持股人，他们难道不是最需要补偿的人吗？

　　王林的话问住了水皮，因为水皮知道补偿的可能性极小，因此从来不对补偿有多少期待，如果按市场的问题交给市场解决的原则办事，那么，水皮悲观地认为，第一代中国股民就注定是要牺牲的股民，他们的利益事实上已经被众多的利益集团们消化了，而想让人回吐，那就等于与虎谋皮。

　　不错，每一个投资者都是法律意义上的健全的行为能力人，应该对自己的投资承担责任，但是股权分置的制度毕竟不是他们设计的。尚主席承认“在四年多的市场下跌中，投资者的确有不少损失，股权分置改革中必须要保护公众投资者的合法权益，这是这次改革的核心原则”。问题是，尚主席的这种善意如何能够转化为行政性补偿，从而将这种善意普照到全体投资者，而不是三分之一，或者是三分之二的投资者身上。

　　这种要求不过分吧。

　　怎么稳定三分之一持垃圾股的投资者的情绪，为他们的损失承担部分道义上的责任和补偿呢？

　　王林认为，可以在新股发行中寻找增量补偿空间，“新股新办法，老股老办法”。

　　“老股老办法”指的是已经开始的股权分置试点，而“新股新办法”指的则是在新股定价中恢复指导价，在市场价与指导价之间留出空间，将新股配售给股权分置的1400家公司的老股民，

　　以指导价与市场价之间的差价作为对全体老股民的补偿。根据王林的计算，在每股配出2-3股之后，便可补偿绝大部分损失，在最大程度表达管理层善意后体现风险共担的原则。

　　举例来说，在全流通的新股发行中，取消询价制，而改由证监会指导下定价，如果中国股市的平均市盈率能稳定在20倍左右，那么，新股就一律以10倍市盈率定价，然后将新股配售给老股民。

　　王林觉得他们方案简便易行，只要管理层有此认识，那么分分钟钟都可以做到，和让中小股东与大股东博弈相比，虽然要动用行政的手段，但不可否定补偿计划经济时代造成的损失，最有效的手段就是行政。因为市场根本解决不了三分之一的垃圾股投资者遭受的损失，相反只会扩大。

　　尚福林说：“股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的新决策，开弓没有回头箭，必须搞好。”水皮认为，这段话体现了尚福林的勇气和魄力，开弓是没有回头箭，但是在新股上杀一把“回马枪”或许能够成为试点的补丁方案，未必不是一种预案。