股市10万个为什么之谁是股权分置的终结者(中)

　　水皮杂谈

　　尚福林上任之初，水皮杂谈发表文章问“尚福林为什么会坐‘火山口’”，文章中说如果尚福林敢于“无为而治”的话，那么他坐的将会是座死火山，而尚福林的体会则是，不管他有为还是无为，他坐的都是座活火山。

　　尚福林没有“无为而治”，当然也没有被人牵着鼻子往别人设计的歧路上走，在沉寂了足足将近一年之后的2003年11月，尚福林以署名文章的方式抛出了“股权分置”这个新概念。

　　从股权割裂到股权分置，是不是尚福林在玩文字游戏呢？

　　不是的。理性地看，“割裂”是个贬义词，情绪化的色彩非常浓烈，已然成为当时专家学者纷纷谴责的词汇，很有点破鼓万人槌的意思。而“分置”是个中性词，至少是个新名词，理性的味道要重一点，道德评判的味道要淡一点，体现了对历史的尊重，对现实的尊重。

　　在证监会的高管中，最早领会尚福林精神的人是屠光绍，屠光绍对中国股市与西方股市既存在差距又存在差异，不能用解决差距的办法简单解决差异的评论令人耳目一新，可以看作是对股权分置的一种解释。

　　不管是有意的，还是无意的。尚福林的“股权分置”是他对中国股市近距离观察之后自己得出的结论，而

　　这，客观上为他绕开“全流通陷阱”提供了可能。

　　4000多个全流通方案，立足点都是“毕其全功于一役”，一揽子解决中国股市的历史遗留问题，而且这个问题的解决还不能让流通股股东承担损失，指数也不能崩盘，“又要马儿跑得快，又要马儿不吃草”，天底下有这么好的方案吗？水皮始终认为，能够拿上这样方案的人肯定能获诺贝尔奖，可能性不是没有，但是很小很小。于是股市上的聪明人都不约而同地把目光盯上了“补偿”概念，客气点的说，国资委应该让“利”于民，不客气的说，国资委应该还“利”于民。最激进的方案就是根据“同钱同股”的原则重新划分流通股股东和非流通股股东的股权，这样的方案流通股股东举双手赞成，水皮也是如此，但是非流通股股东会赞成吗？国资委会批准这样的方案吗？

　　绝对不会。所以，国资委讲，国有股并不急于减持，国资委首先考虑的是提升上市公司质量，其次，国资委认为现在找不到各方都满意的方案，再者，如果要减持的话，那么方案也要保护所有股东的利益。

　　绝大多数全流通方案的设计者都犯了一个致命的错误，角色不清，立场不清，结果就是替民作主。国资委下属研究中心的研究人员搞了一个“三三制”，国资委一而再、再而三辟谣，最后开除了这个人。为什么？因为他替领导作主。

　　绝大多数的全流通方案的设计者都号称目标是多赢、双赢、共赢。但是事实上，在设计过程中他们连最基本的换位思考都没有作过。站在国资委的角度，如果根本就不想减持国有股，难道你能强迫他全流通吗？谁赋予你这个权力，强买强卖，哪怕就是受尽了污辱受尽了迫害的中小散户也没有权力以“其人之道还治其人之身”。法制社会还得讲法，因此，在水皮看来，绝大多数的全流通方案其实都是侵权方案。

　　这样的侵权方案，尚福林怎么做得了主。

　　尚福林不仅做不了方案的主，事实上他根本就没有权力决定别人做买卖的价格。

　　全流通说到底是要让不流通的股票在二级市场流通起来，而离开了二级市场，非流通股一天也没有停止过流通。那么多的并购背后无一不是法人股的转让促成的。流通股和非流通股的区别并不在于能不能流通，而在于通过什么市场流通，以什么价格流通，这才是问题的关键，而非流通股的价格之所以低也正是因为在二级市场之外流通造成的。

　　不同的市场自然有不同的价格，股权是分置的，市场也是分置的，要解决股权分置，必须解决市场分置。全流通可以解决市场分置，当然也可以解决股权分置，但是，这样的选择正是我们前面提到的，不具备解决问题的时机。有没有不通过全流通而解决股权分置的办法呢？办法是有的，那就是合并分置的市场，但是同时严格控制流通的总量，换句话讲，赋予非流通股在二级市场流通的权利即流通权。

　　尚福林2004年9月到国资委作报告，推出“A股含权”的说法。有人不以为然，认为A股含权是个美丽的童话，如果认为A股含权，含的是补偿的权，那么的确很难得到包括国资委在内的相当部分政府机构代表的认同，但是如果A股含权，指的是A股含有流通权限，还会有人讥讽为童话吗？

　　水皮想不会。

　　所有上市公司在上市公告里面都有一句话，根据国家法律规定，发起人法人股暂不上市流通。这是一种承诺，也是一种契约。承诺的是什么，是不流通，约定的是什么，也是不流通，现在要改变这种承诺和约定，证监会同意没有用，国资委同意没有用，财政部同意也没有用，除非流通股股东同意。

　　非流通股要想在二级市场流通，必须先取得二级市场的流通权证，必须征得流通股股东的同意，这就是尚福林A股含权的确切含义。

　　必须说明的是，A股含权并不意味着非流通股股东天然拥有对流通股股东盘剥的“原罪”，因而存在“补偿”。

　　那么，不是“补偿”又是什么呢？

　　是利益分享。大家都知道流通股股价高，非流通股股价低，非流通股在二级市场减持的获利要比场外减持高，因此各变现要求的非流通股股东有上二级市场的冲动和要求，而二级市场的股价则有可能因为流通盘的扩大而下跌，流通股股东有可能受损。一方获利，一方受损，要做成买卖，一方要出价，一方必然还价。利益分享着眼的是增值部分，是被做大的蛋糕，而不是在存量里面找“倒账”。

　　明确A股含股的理论基础是股权分置。对于广大的投资者而言也就是意味着对他们过去14年对中国股市贡献的肯定，付出的投资的肯定。明确了一点，理论上他们不能再为中国股市和国际接轨实现完美而承受新的伤害和损失。

　　至少A股含权价值几何，尚福林不知道，也不清楚。因为1400家上市公司，情况各异，有的含金量高，有的含金量低，有的能减出高价，有的白送都没有人要，有的大股东根本不愿减持，有的大股东愿意减持一部分，不可能有一个统一计算的标准，只能一家一议，所谓放之四海而皆准的方案是没有的。

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