国金基金：降准引导银行增强对中小微企业信贷支持

　　国金基金：降准进一步引导银行增强对民营企业和中小微企业信贷支持

　　2018年10月07日，央行宣布自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1%。此次降准预计将释放1.2万亿资金，其中4500亿元用于偿还当日到期的中期借贷便利（MLF），剩余7500亿元则会对冲10月中下旬形成的税期。

　　点评：对于央行此次年内的第四次降准，我们认为以下几点需要予以关注：

　　发布的时点选择在国庆假期最后一天。这反映了央行对假期期间负面事件集中爆发可能冲击国内市场情绪的担心。国庆期间，受美元持续走强且美债收益率上行影响，海外市场上演股债汇三杀；美国副总统彭斯讲话冲击市场信心，中国相关标的香港股市和富时中国A50指数显著下跌，离岸人民币对美元汇率多次冲破6.9重要关口。央行在开盘前的政策对冲将有助于稳定市场情绪，修复市场悲观预期。

　　此次降准的力度属于年初至今最强。此次7500亿的净投放明显高于年内前三次降准，说明央行对国内经济短期仍存在较大下行风险的担忧，这也与9月26日货币政策执行委员会提出“要继续密切关注国际国内经济金融走势和环境的新变化，高度重视逆周期调节，增强对形势的预判方向和前瞻性预调微调性调整”的论述保持一致；尽管4500亿元资金置换是流动性调节工具的替代，但期限结构得到优化且资金成本进一步下降，意图结构上进一步引导银行增强对民营企业和中小微企业信贷支持。

　　中国央行与美联储货币政策联系的弱化。9月份美联储加息，随即多国央行采取加息动作，而中国央行不跟随加息且进一步降准，表面货币政策不跟随的根本原因在于央行对中美所处经济周期阶段错位的认识，并且贸易战从工具化演变为意识形态化会在未来进一步割裂中美之间的经济联动性，导致中美货币政策同步失去基础。在此背景下，此次降准可以理解为中国央行谋求提升货币政策独立性的尝试，预计未来央行在多重目标的取舍上也将更多聚焦国内问题。随之增大的汇率调整压力未来则需通过扩大对外开放（增强经常账户盈余），加强进出境和离岸市场的资本管制，以及汇率政策引导工具等措施相互配合进行缓释。

　　对市场的影响来看，预计银行间流动性将继续保持宽松，阶段性的资金紧张情绪将得到缓解，短期内外围市场的冲击可控；但货币政策宽松对债券市场的边际影响已在减弱，长端利率品走势有赖于基本面的驱动；宽货币向信用的传导仍受制于银行体系、债券市场的风险偏好和合规压力，违约高发的信用环境仍难以改善，低等级信用债短期内仍难言乐观。

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责任编辑：张恒