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昨日宝钢权证终于重拾升势，全天上涨7.88%，成交12.26亿元，比前两个交易日略有放大。盘中价格震荡幅度较大，T+0获利机会也比过去几个交易日明显增多。
对于权证这一新的产品，诸多投资者，甚至部分媒体仍存在许多误解。如果国泰君安想发宝钢备兑权证，其行为是卖出一个看涨宝钢期权，自己坐庄和市场对赌。购买权证，就是与发行商对赌市场。--类似的误解对于权证市场的发展与投资者自身的操作都是极为不
利的。
表面上看，备兑权证的投资者购买权证的资金是支付给发行商的，而到期时投资者赚的钱又是由发行商支付的，因此许多人认为，投资者与发行商之间是完全对立的，投资者赚(或赔)的就是发行商赔(或赚)的。
事实上，发行商与投资者之间并不是对赌，发行商在卖出权证时并无需加入自身对标的股价变动方向的判断。简单来说是因为，投资者在买卖权证的同时，发行商都会进行相应的避险操作，如在股票市场上买卖一定数量的G宝钢，以保证在到期日G宝钢高于执行价4.50元时，手中有相应数量的股票来供投资者行使认购权利。在到期日，如果投资者有盈利，这些盈利是从发行人手中持有的G宝钢的上涨中得来的，也就是由股票市场提供的；如果投资者损失了投资成本，这也是用于补偿发行人在持有G宝钢上的损失，也就是说，这些损失是被股票市场赚取了。
发行商发行权证的收入，主要是用于补偿其融资成本与避险交易成本。具体来说，由于出售认购权证相当于融资给权证投资者进行G宝钢的投资，而发行商自身融资是需要成本的；另一方面，发行商以买卖G宝钢进行避险，主要表现为高买低卖，即G宝钢上涨时权证行权概率增大，发行商需要买入G宝钢，而G宝钢价格下跌时则需卖出G宝钢，其中的损失就属于避险交易成本。
可能投资者会关心，发行商究竟是如何靠发行权证获利？答案是：风险管理。发行商发行权证之后，就必须通过其权利金收入甚至动用其他资金来构建投资组合，包括标的股票或其他金融产品来避险，如果卖出权证的收入在支付到期权证投资者的获利、并弥补避险交易成本和融资成本之后有剩余，这便是大家关心的发行商的利润。当然，发行商也可能因为风险管理不善而亏损。
作者：国泰君安新产品开发部
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