认购权证赢面是否较认沽权证为大

　　大多数投资者都会以“统计”方式计算，认为认购权证的赢面较认沽权证为大，或从其他人的投资经验之谈中，认定认购权证的赢面胜于认沽权证。事实是否真的如该等说法？其实，投资者有这个印象，最主要的原因可能是，不计及指数权证在内，市场上大部分股份权证都是认购权证，十只权证中，认购权证可能已占了七只，认沽权证只有三只，若以正股而言，甚至可能达8：2的比例。认购权证发行量既然较认沽权证大得多，购买认购权证的人自然亦较多，所以便会产生认购权证的制胜数目或个案较认沽权证为高的错觉。

　　事实上，市面上不少研究报告及投资者的心态，都会倾向于看好某只股份，然后选择相关的认购权证，这并不代表正股上升的机会较下跌为高，只是反映一般投资心态而已。亦因为这个原因，认购权证的需求远高于认沽权证，选购认购权证的人也比较多，所以认购权证的比例才会这么高。另一方面，正因投资者倾向看好买升，市场需求较大，所以令发行人多发行认购权证，致令市场上认购权证的数目才会偏高，买入认购权证的人数既然较多，成功例子数目自然亦较大，因而营造出“认购权证赢面比认沽权证为大”的假象。

　　其实，股价既可升亦可跌，几率可能差不多，认购权证与认沽权证亦然，只要能看准市况走势、买准合适的权证，取得利润的机会会较高，但由于认购权证需求大，故发行人推出认购权证的意欲也较大，数目自然亦较认沽权证为多。当认购权证的种类及供应数目均非常充足时，股价无论升跌，市场上都有足够的工具及行使价可供投资者选择。举例说，当正股100元时，可以找到适合的认购权证；当上升至105元，甚至110元、120元时，市场上均会有足够而条款优良的认购权证可供投资者选择，因此，投资活动便能够继续维持；相反，由于认沽权证的发行量较小，故市面上未必有各种行使价条款可供选择，例如股价由120元往下跌至110 元时，市场上未必有适当的认沽权证可拣，而进一步下跌至100元时，更加可能出现“无证可拣”的情况，既然没有理想的产品，买卖的人及次数自然亦较少，故“听说买认沽权证的人赢钱机会较小”的说法便形成了──其实因为认沽权证较少人买、少选择，买卖次数亦少，当然也较少成功个案了。

　　因此，投资者在不知应买认购权证或认沽权证时，若只以“听说认购权证赢面比认沽权证为大”便贸然买入认购权证，是非常危险的。当然，在选择权证时，技术上的考虑也很重要，例如看淡正股时，认沽权证市场上若没有适合的行使价或条款，便宁可暂时不买，或选择沽空正股等其他看淡工具。而若市场上既有认购权证，又有认沽权证，条款也差不多的话，便应考虑本身对后市的看法来作决定；倘若没有固定看法，则无论认购权证或认沽权证，都不会对任何一方的制胜机会有明显优势。

　　［作者为高盛（亚洲）执行董事］