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市场期盼已久的长江电力(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案终于在周一出台，和前期征求意见稿相比，公告的股改方案发生很大的变化:通过公积金转增，非流通股东向流通股东送股；三峡基金置换葛洲坝(资讯 行情 论坛)电价；长江电力向全体股东派现，非流通股东所获现金转送流通股股东；以及其他非流通股东向流通股东送股，这些综合对价措施，来支付给流通股东对价。根据长江电力保荐机构测算，这些相当于非流通股东给流通股东支付即期对价10股送2.27股。
长江电力股改，它要解决非流通股东的股份的流通权问题。三峡总公司，是长江电力的控股股东，它所持有股份最多。但在长电公告的股改方案中，我们看到非流通股东给流通股东支付的对价好像都是通过上市公司进行，大股东在这次股改中到底是怎样支付对价，支付对价又是几何？
如果将大股东持有长江电力资产或收益转让给流通股东，或者通过向上市公司利益输送从而使流通股东享有利得，这些都可以计算为大股东给流通股东的对价的话，我们可能能够客观测算出大股东在获取这次流通权中所支付的成本。
根据长江电力公告的方案，长江电力通过公积金向全体股东10股转增0.421股，根据股权登记日在册股本结构，共转增3.31亿股，其中大股东三峡总公司应该转增2.08亿股。根据条款，大股东将这些股份转让给流通股东，以除权后预计价格7.49元计算，相当于支付现金15.62亿元。大股东三峡总公司通过三峡基金置换提高葛洲坝电价，综合电价提高0.02元/千瓦时，增加长江电力税后净利润1.97亿元，按永续年金以8%的贴现率计算，折合当期净现金收益增加24.66亿元。扣除总公司按60.46%持股比例分享的利益14.9亿元后，支付对价为9.75亿元。根据向股权登记日在册的全体股东每10股派送现金1.74元，共计派现13.7亿元，其中大股东应该得到现金8.61亿元。在这次股改对价中，三项综合措施加总，大股东三峡总公司为获得流通权，向流通股东支付的成本应该为33.98亿元。
按照长江电力停牌前5月18日(战略投资者上市日，流通股本23.26亿股全部可上市流通)至6月17日均价7.81元计算，大股东向流通股东转让33.98亿元，相当于支付对价为10股送1.87股。如果长江电力股改方案能够获得通过，根据大股东三峡总公司的持股承诺，2015年前对长江电力的最低持股比例不低于55%。在股权分置改革后，三峡总公司占长江电力的持股比例下降为60.46%，相当于三峡总公司现实可能流通股份应该为5.46%，流通量为4.29亿股。如果从成本角度来衡量，三峡总公司相当于为每股支付7.92元，高于目前市场近期均价7.81元。这样测算下来，不论从流通股东获取对价视角，还是从大股东为流通权支付成本视角，这种对价相对比较合理。
当然，对股改过程中大股东这些对价，流通股东是否认可，可能我们需要等到长江电力临时股东大会表决之时。让我们拭目以待！
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