药明康德(603259)投资北海康成，打造健康产业生态圈

原标题：药明康德(603259)投资北海康成，打造健康产业生态圈 来源：华泰证券

全球领先的药物研发平台，目标价133.01-143.53元

公司2月17日发布公告，拟以3000万美元投资北海康成(其中2000万美元认购本次新发优先股，1000万美元为未来依据认股权证所能够认购优先股的最高金额)。本轮投资完成后，公司持有北海康成13.11%股份，其中通过全资子公司WuXi AppTec(HongKong)Limited持股5.61%，通过药明基金一期持股7.50%。考虑到公司小分子CMO/CDMO商业化项目加速落地、临床CRO与细胞&基因疗法CDMO高速增长，我们维持公司19-21年EPS1.24/1.48/2.00元，分部估值法下2020年合理估值为2196.22-2369.86亿元，对应目标价133.01-143.53元，维持买入评级。

北海康成：专注于首创罕见病药物的创新医药平台

北海康成及其子公司最早成立于2012年，专注于罕见病药物的开发，拥有多个罕见病产品管线，其中Hunterase(治疗亨特综合征)正处于申报生产阶段，另有治疗溶酶体贮积病、血液疾病、代谢紊乱病等5个项目处于临床前阶段。此外公司康普舒(口腔含漱液，用于预防和治疗由放疗或大剂量化疗引起的口腔粘膜炎)2018年4月在中国获批上市，奈拉替尼(HER2阳性乳腺癌的强化辅助治疗)2019年11月在香港获批上市。本轮募集资金主要用于加速、扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线，进一步扩建商业运营平台和能力，并增加营运资金。

布局前沿科技，打造健康产业生态圈

公司对医药大健康行业进行前瞻性的投资，投资领域主要集中于：1)创新生物技术；2)人工智能；3)变革性技术；4)医疗保健信息技术；5)医疗保健服务。截至1H19，公司共计对61家企业&基金进行风险投资，同时拥有10家联合营企业。风险投资使公司进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位，同时带来丰厚回报。

分部估值法2020年目标市值2196.22-2369.86亿元

我们基于调整后的non-IFRS口径归母净利润，采用分部估值法计算公司公允价值：1)传统CRO与CMO/CDMO业务估值1938.98-2112.62亿元：我们预计公司传统业务2020年实现经调整non-IFRS归母净利润28.94亿元，给予67-73x PE(2020年行业平均PE为61x，考虑到公司的龙头地位及业绩增长可持续，我们给予10%-20%溢价)；2)使用风险调整的DCF估值法测算DDSU业务估值165.79亿元；3)VC估值91.45亿元：截至9M19公司风险投资账面价值为36.58亿元，给予2.5xPB(根据公司既往投资退出收益计算)。

药明康德(603259)投资北海康成，打造健康产业生态圈