银河娱乐2019Q3业绩点评报告：Q3业绩超预期，得益于VIP高赢率

原标题：银河娱乐2019Q3业绩点评报告：Q3业绩超预期，得益于VIP高赢率 来源：国泰君安

原标题：银河娱乐(00027)2019Q3业绩点评报告：Q3业绩超预期，得益于VIP高赢率来源：国泰君安

2019Q3业绩超预期，VIP业务及中场业务短期承压，但项目建设按计划进行，看好新物业发展潜力。

我们下调银河娱乐公司2019-2021年营业收入分别为518.21(-29.10)亿港元、533.98(-71.31)亿港元和628.20(-87.76)亿港元，归母净利润分别为128.07(+2.7)亿港元、133.53(-6.53)亿港元和155.56(-16.67)亿港元，对应2019-2021年EPS分别为2.96(+0.07)、3.08(-0.15)和3.59(-0.36)港元，对应P/E分别为17.8x、17.1x和14.6x，EBITDA分别为150.28亿港元、160.19亿港元和194.74亿港元，对应EV/EBITDA分别为14.2x、13.3x和10.9x，给予“增持”评级。下调盈利预测主要是由于澳门博彩行业受宏观经济影响较大，且银河三四期项目延期。

公司Q3业绩持续下滑。银河娱乐2019Q3净收益127亿港元，同比减少4%。经调整物业EBITDA41亿港元，同比下降5%。收益总额143亿港元，同比下跌6%。VIP收入64亿港元，同比减少13%。中场收入73亿港元，同比上升1%。

公司业绩超预期主要来自于贵宾分部赢率较2018年同期有明显提升。

受翻新工程、经济下行环境、同业竞争及中场化政策导向等多重影响，第三季度总收入、VIP收入及中场收入表现皆差于行业平均水平，银娱市场份额减少1.4%。但随着翻新工程的完工，公司高端博彩业务表现将企稳。而普通中场收入保持稳定发展的良好态势，中长期来看将抵消VIP业务疲软的负面影响。

项目建设按计划推进，保证公司中长期发展潜力。①第三期工程目标将于2020年完工，2021年开业，第四期预计从2022年陆续使用。将新增总共4500间客房客房。此外将建设配有16000个座位的多用途场馆，预计中场客流将借此得到进一步提升。②公司将持续推进横琴度假城计划和日本项目计划。

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