安踏体育(02020)2019年上半年业绩预告好于预期，增长确定性上升

原标题：安踏体育(02020)2019年上半年业绩预告好于预期，增长确定性上升 来源：中金公司

预计2019年上半年业绩增速超过25%

安踏体育发布2019年中期业绩预告：经营性利润增长超过50%；整体净利润增长超过25%，好于我们此前同比增长15%的预期。整体净利润增速低于经营性净利润增速，主要是由于对Amer的收购对公司业绩带来负面影响(包含Amer自身的季节性亏损以及一次性交易成本)。

关注要点

收入增长依然强劲：公司预计上半年其集团层面收入增速超过35%。根据公司此前公告，今年上半年安踏和其他品牌零售额同比增速分别为11%-14%和60%-65%。

FILA是推动集团整体利润率上升的关键因素：2019年上半年集团整体经营利润率上升2.8个百分点，主要驱动因素包括：1)FILA盈利能力强劲而且增速超过集团整体增速，推动毛利率上升；2)公司提前收到政府补助金导致补助金在盈利改善中占比相对有限；3)经营费用率基本持平。FILA采取直接面向消费者的直营销售模式，因此毛利率较高而且存在显著的经营杠杆效应，是推动集团整体利润率上升的关键因素。另外，管理层指出今年上半年公司现金流稳健。

安踏关于近期做空安踏报告的看法：公司管理层同时对浑水的第五篇做空报告做出回应，指出彭清其先生和福建锐动是独立的第三方。河南锐力(由彭先生投资)作为安踏的供应商之一，在集团采购额中仅占3亿元左右。河南锐力利润率较低主要是由于产能爬坡。

估值与建议

由于2018下半年基数较高，我们维持公司2019和2020年每股盈利预测1.98元和2.48元，同比分别增长30.1%和25.3%。公司目前股价分别对应26倍2019年预测市盈率和21倍2020年预测市盈率。重申跑赢行业评级。考虑到公司内生增长持续性较好，我们将目标价上调10%，至71.91港元，对应2019年预测市盈率32倍，存在25%的上涨空间。2019年上半年公司销售表现优异提升了我们对公司的信心，我们预计其丰富的运营经验可以助力公司从多品牌业务模式中受益。

安踏体育(02020)2019年上半年业绩预告好于预期，增长确定性上升