四个角度全览山东城投|资产_新浪财经

　　主要观点

　　山东财政实力雄厚，威海市具有较高性价比，日照市、潍坊市城投债可适当参与。今年3月底以来山东城投债市场出现“抢券“行情，山东城投债申购拥挤度明显上升。山东雄厚的财政基础叠加今年3月以来山东城投债净融资额持续收缩，该省城投债性价比凸显。那么山东城投如何选择呢？

　　债务结构：山东省各地市非标债务占比较为集中且整体呈下降趋势，较低行政级别城投非标占比较高。从地市角度来看，10地市非标占比位于10%至20%之间，3地市非标债务占比为8%；在债务融资成本管控以及非标置换的背景下，2021年山东省11地市非标债务占有息债务比例较2020年下降。从行政级别来看，低级别城投非标占比相对较高。其中，省级、市级和区县级平台整体非标占比分别为2%、7%和13%，国家级园区、省级园区和园区平台非标占比依次为7%、22%和15%。

　　对外担保：低行政级别平台对外担保/净资产较高，各地市对外担保中民企占比整体呈下降趋势，受限资产/净资产比例显著提升。分行政级别来看，省级、市级和区县级平台对外担保/净资产分别为4%、8%和24%。分地市来看，20201年 9地市对外担保中民企比例较2020年有所下降，其中临沂、德州和东营民企比例降幅超5%。2021年，12地市受限资产/净资产较2020年升高，其中威海市和滨州市受限资产/净资产涨幅近10%。

　　城投转型：公益性资产占总资产比例是判断城投转型进度的重要参考指标，山东省整体占比从2010年的89%下降至2020年的68%。城投公益性资产占比随城投转型而逐渐下降， 2013年以后公益性资产占比下降明显提速，2020年受疫情冲击影响，城投企业在业务上获得政府支持力度加大，可能导致公益性资产占比有所回升。分行政级别来看，2015年至2020年，国家级园区平台、省级园区平台公益性资产占比下降幅度最大，省级平台公益性资产占比上升10%。地市层面，烟台、泰安、威海和潍坊城投转型较快，公益性资产占比降幅超30%。

　　金融经济资源：山东省金融资源丰富，济南和青岛显现龙头效应。济南和青岛分别作为省会经济圈和胶东经济圈的核心城市，2021年金融机构贷款余额均超2万亿元，其他各地市金融机构贷款余额大多低于五千亿元。各地市发债城投有息债务/金融机构贷款余额比例较低，金融资源对偿债支持力度较大，半数地市占比低于10%。最高占比低于40%。

　　山东省多数地市估值位于4%至6%区间，头部地级市与大多数地市分层，省会经济圈估值<胶东经济圈<鲁南经济圈。济南市、青岛市和烟台市估值分别为3.12%、3.25%和3.37%，位居前三。估值最高的前两名城市为济宁市和聊城市，估值分别是6.86%和6.35%。省会经济圈地市与胶东经济圈城市估值均分布较广，潍坊市为胶东经济圈内估值最高的城市，估值达6.33%；鲁南经济圈地级市估值整体较高，估值最低的临沂市估值仅4.50%。

　　地市平台选择，威海、日照、潍坊具有一定性价比。从区域来看，综合考虑经济实力、债务水平以及今年的土地出让金额，威海市具有较高性价比，日照市、潍坊市城投债可进行信用下沉。我们从从地方政府和平台实力两家角度构架山东城投的打分模型，并列示了排名靠前的山东城投名单（详见正文图表51），供投资选择。

　　风险提示：城投政策超预期，地方经济财政实力超预期下滑，打分模型设计不合理等。

　　1、山东省城投债“抢券”性价比如何？

　　今年3月底以来山东城投债市场出现“抢券“行情，山东城投债申购拥挤度上升20个百分点。疫情冲击下经济下行，宽货币叠加实体融资需求收缩导致市场流动性宽裕。我们从一级市场观测山东省城投债销售情况。定义债券申购拥挤度为投标利率区间上限减去中标利率，投标利率上限代表发行人所承受融资成本上限，随着债券需求走强，发行人融资难度下降，债券收益率压降，投标利率上限与中标利率缺口增大。我们对山东省城投过去一年每日发行个券的申购拥挤度以发行金额为权重进行加权平均，得到山东省城投债申购拥挤度走势，并且为减少样本波动性带来的误差，我们对申购拥挤度进行20日平滑处理。数据显示，2022年3月底以来，山东省城投债申购拥挤度逐渐拉升，过去两个月申购拥挤度提升20个百分点左右，目前申购拥挤度处于过去一年的最高点。

　　“抢券”行情下，山东哪些区域具有性价比？首先总体来看，山东省财政收入规模持续位于全国前列，但需关注土地出让收入回落对地方财力影响。2022年1至4月，山东省财政收入2645.30亿元，位列全国第4位，继续保持头部省份地位。受4月留抵退税影响，多省份1至4月累计财政收入同比下滑，山东省财政收入降幅仅3.35%，位列全国中游。山东省1至4月土地出让收入984亿元，位列全国第四位，同比下降46%。从总体财政实力而言，山东位于全国第一梯队，雄厚的财政基础叠加今年3月以来山东城投债净融资额持续收缩，且山东省受留抵退税冲击较小，该省城投债性价比凸显；虽然山东省土地出让收入降幅处于各省中游，但考虑到全国土地市场下行，土地出让收入较大降幅或对地方财力产生负面影响，若后续土地市场边际改善，则城投供给收缩背景下山东省城投债性价比将进一步提升。

　　地市层面，威海市具有较高性价比，日照市、潍坊市城投债可适当参与。我们统计2022年3月至5月山东省各地市城投债发行情况，以对应期限国开债到期收益率作为基准，以发行金额为权重计算各地市平均发行利差，分别选取人均GDP与城投债务率衡量地市经济实力与债务压力，分别对2021年各地市人均GDP和2021年城投债务率做拟合，拟合数据显示发行利差与经济实力总体呈现负相关关系，发行利差与债务率水平相关关系较弱。威海市发行利差较大，尽管该市债务率较高，但是人均GDP位列全省第五、1-5月土地出让金额位列全省第6，且全国土地市场下行背景下土地出让金额增速受冲击较小，具有较高性价比。日照市与潍坊市平均发行利差略高于威海市，人均GDP位列全省中游，其中潍坊市债务水平偏高，但是经济总量居于全省前列，1-5月土地出让金额位列全省第4位；日照市土地出让金额降幅较大，但是债务率水平较低，因此综合考虑以上因素，日照市与潍坊市可适度参与。

　　2、山东省城投有息债务结构情况

　　山东省各地市非标债务占比较为集中且整体呈下降趋势，较低行政级别城投非标占比较高。从地市角度来看，10地市非标占比位于10%至20%之间，3地市非标债务占比为8%；10地市有息债务中短期债务比例位于20%至30%之间；8地市存量债券占有息债务比例位于25%至35%之间。从时间变化角度来看，在债务融资成本管控以及非标置换的背景下，2021年山东省11地市非标债务占有息债务比例较2020年有所下降，其中济宁市、滨州市和聊城市非标占比降幅较大，分别为9%、8%和20%。从行政级别来看，低级别城投非标占比相对较高。其中，省级、市级和区县级平台整体非标占比分别为2%、7%和13%，国家级园区、省级园区和园区平台非标占比依次为7%、22%和15%。

　　低行政级别平台对外担保/净资产较高，各地市对外担保中民企占比整体呈下降趋势，受限资产/净资产比例显著提升。分行政级别来看，低行政级别城投平台对外担保/净资产较高，省级、市级和区县级平台对外担保/净资产分别为4%、8%和24%。此外，省级园区平台对外担保中对民企担保占比较高，主要系山东省省级园区平台数量较少，个体平台总体具有较大影响，其中临沂市振坪新农村建设有限公司对民企担保占比达50%。分地市来看，各地市对外担保/净资产比例集中分布于10%至20%，2021年各地市对外担保/净资产比例变化方向不一，其中济宁、淄博、菏泽、聊城降幅超5%，威海市和潍坊市涨幅超5%。2021年9地市对外担保中民企比例较2020年下降，其中临沂、德州和东营民企比例降幅超5%。2021年，12地市受限资产/净资产较2020年升高，其中威海市和滨州市受限资产/净资产涨幅近10%。

　　非标、对外担保和受限资产占比较高的区县数量较少。全省具有存量债的75个区县中，非标占比超30%的区县依次是东营区、郓城县和邹平市，非标占比达20%及以上的区县有14个。短期债务占比方面，钢城区和高青县短期债务占比超60%，11个区县短期债务占比超40%。债券占比方面，利津县和薛城区债券占比超50%，7区县债券占比超40%。对外担保方面，43区县对外担保/净资产不足20%，昌乐县对外担保/净资产比例超过100%，章丘区、张店区、崂山区和宁阳县对民企担保占比超70%。受限资产方面，禹城市和微山县受限资产/净资产超100%，8个区县受限资产/净资产超80%。因篇幅有限，此处我们列出各项指标占比前五名区县。

　　3、山东省城投转型情况

　　公益性资产占总资产比例是判断城投转型进度的重要参考指标，山东省整体占比从2010年的89%下降至2020年的68%。城投建立在我国财政体制事权与财权不匹配，地方政府事权较大但财权不足情况的背景之下。典型城投业务如基础设施建设、土地整理、市政工程等公益性属性较强，城投企业通过与政府签署代建协议等方式，其存货、在建工程、应收款项、固定资产、无形资产等资产科目沉淀大量公益性资产，而随着转型的推进，城投企业开始从事商业房地产、文旅产业、商品销售等市场化业务，公益性资产占比逐渐降低。因此我们从区域城投公益性资产的占比情况刻画区域城投转型进度。我们对2009年至2020年山东省城投资产进行拆分，测算公益性占比变化，测算结果显示，从整体上看，2009年以来，山东省城投公益性资产占比呈下降趋势，2013年以后公益性资产占比下降明显提速， 2020年受疫情冲击影响，实体经济低迷，城投企业在业务上获得政府支持力度加大，可能导致公益性资产占比有所回升。分行政级别来看，2015年至2020年，国家级园区平台、省级园区平台公益性资产占比下降幅度最大，省级平台公益性资产占比上升10%。

　　地市层面，烟台市、泰安市、威海市和潍坊市城投转型较快，公益性资产占比降幅超30%。因2013年以前大量地级市城投平台尚未建立，因此我们对比山东省各地市2020年与2013年公益性资产占比情况，数据显示，烟台市、泰安市、威海市和潍坊市城投转型力度最大，公益性资产占比降幅达30%以上，公益性资产占比上升到地市集中在经济较为落后的鲁西南地区，可能与该地区经济资源禀赋相对不足，产业发展情况较为落后，城投企业更依赖政府的支持有关。

　　我们重点列举山东省2013年以来公益性资产占比降幅较大的三家平台，发现转型较为成功的城投公司一般都依托产业优势与政府支持，转型至具有垄断专营性质的经营性业务，最典型的垄断性经营性业务包括地产、旅游等。

　　泰安市泰山投资有限公司

　　泰安市泰山投资有限公司作为泰安市内重要的基础设施工程实施和运营主体，近年来一直秉持多元化经营的发展战略，除传统的土地整理、基础设施建设和公用事业外，公司积极拓展商业房地产，旅游、担保、融资租赁等业务。另外，公司开拓经营类业务时充分利用了公司所掌握的资源禀赋与基建主体优势，公司旗下两家全资子公司具备良好房地产开发资质，开展多项地产项目，2018年至2020年，房地产销售收入逐年递增，由分别为9.91亿元、18.64亿元和23.76亿元；同时，公司依托泰山景区资源，开展索道观光业务，获得门票收入；此外公司积极开发工程业务客户，开展对中小工程企业担保和融资租赁业务。

　　日照市城市建设投资集团有限公司

　　日照市城市建设投资集团有限公司作为日照市基础设施建设土地，在土地开发整理、配套基础设施建设和安置房建设的基础上，积极拓展经营性业务。一方面，公司2018年新增商品房销售业务，另一方面，公司负责运营万平口景区等日照市优质旅游资源，推进旅游项目建设。商品房业务开展三年以来，公司商品房销售业务收入在2020年占比达21.24%。

　　城发投资集团有限公司

　　城发投资集团有限公司作为青岛市经开区重要的基础设施建设主体，其业务转型主要集中在商业房地产与贸易业务。公司商品贸易业务交由两家子公司负责，同时开展国内与国外业务，主销钢铁和煤炭。2014年至2020年间，公司商品贸易收入占比由40%上升至60%。此外，公司利用建设保障房的经验优势与房地产一级开发商资质，积极拓展商业房地产项目，房地产开发收入成为公司收入重要补充。2018年至2020年，公司房产销售收入1.2亿元、3.26亿元和8.40亿元。

　　4、经济财政、债务负担、禀赋资源与产业：区域当下实力孰高孰低？

　　山东省经济总量全国排名全国前列，人均GDP和GDP增速处于中上水平。山东省位于中国东部沿海、黄河下游，为工业、农业大省。全省共有16个地级市；26个县级市，52县，58市辖区，共136个县级区划。GDP总量方面，2021年山东省GDP为83095.9亿元，居全国第3位，人均GDP为8.14万元，居全国第11位。GDP增速方面，山东省2021年GDP增速为8.3%，居全国第8位，处于上游水平。

　　山东省财政收入规模排名全国前列，增速处于全国中上游，财政质量总体排名全国靠前。2021年山东省一般公共预算收入累计完成7284.5亿元，居全国第5位，一般公共预算收入增长11%。考虑一般公共预算支出后，2021年山东省财政自给率为62.2%，在全国范围内处于上游。山东省税收收入为5475.98亿元，占比75%，财政收入质量较高。

　　山东内区域经济体量分化明显，青岛、济南在省内地位突出。从GDP规模来看，2020年以来年青岛、济南经济总量已经超万亿，2021年两地市GDP分别为1.41万亿元和1.14万亿元，经济体量之和占到山东省经济总量的30.8%。然而淄博等10个地级市2021年GDP总量均在5000亿元以下，其中枣庄市2021年GDP仅为1951.6亿元，经济体量仅为青岛的1/7左右，经济差距较大。从人均GDP来看，青岛、济南2021年人均GDP较高，均超10万元，临沂、菏泽、聊城相对较低，均低于5万元。

　　山东省各地级市可以划分为三个经济区域，分别是省会经济圈、胶东经济圈和鲁南经济圈，各个经济圈均存在发债城投主体。

　　从经济总量来看，除经济总量迈入万亿元大关的青岛市和济南市，其余各市经济总量差距较小。2021年，青岛市以14136.46亿元居全省第一，济南市和烟台市分别以11432.22亿元和8711.75亿元位居二三位，共有4市2021年GDP处于5000-10000亿元左右，共有10市2021年GDP低于5000亿元，其中枣庄市GDP总量为1951.57亿元，是省内最后一名。

　　GDP增速方面，全省增速较快，整体分化较小，潍坊市、淄博市增速超9%。全省共有12个地级市GDP增速超8%，除泰安市、日照市GDP增速分别为为6.10%、6.80%外，所有地级市经济增速均达到7%以上。胶东经济圈和省会经济圈内各地市经济增速分化较大，胶东经济圈内除潍坊市以经济增速9.70%位列全省之首，其余4市排名中后，经济增速最低的日照市与潍坊市相差290bp；省会经济圈内经济增速最低的地级市是泰安市，位列全省最后一名，与省会经济圈内增速最快的淄博市相差330bp，整体来看，省会经济圈增速稍快于胶东经济圈。鲁南经济圈内各地市经济增速分化较小，经济增速均高于8%，整体排名较高。

　　各地级市债务情况如何？从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：属于胶东经济圈的青岛市（642%）和威海市（505%）债务率超过500%，位居全省前二。东营市（90%）、聊城市（75%）和烟台市（52%）债务率低于100%，除烟台市属于胶东经济圈外，东营市和聊城市属于省会经济圈。鲁南经济圈中济宁市（346%）债务率相对较高，临沂市、菏泽市和枣庄市债务率较低，低于300%。省会经济圈中济南市（331%）、淄博市（272%）、泰安市（237%）负债率较高，德州市、滨州市、东营市和聊城市负债率较低，不高于200%。

　　山东省广义债务率较狭义债务率整体变动幅度一般，威海市变幅最大，增幅达180%，狭义债务率较高的地级市广义债务率普遍较高，且排名总体维持不变。虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到政府债偿债主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们利用（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。狭义债务率最低的五个地级市广义债务率均有所上升，其中东营市（217%）、烟台市（176%）和滨州市（222%）广义债务率变动较大，分别增加127%、124%和116%。此外，威海市（325%）与青岛市（469%）广义债务率较狭义债务率变动较大，下降幅度分别达180%与173%。淄博市（267%）和临沂市（213%）债务率变化不大。日照市（190%）与枣庄市（156%）广义债务率排名变化最大，分别上升5名与4名。此外，德州市（262%）和潍坊市（323%）广义债务率较狭义债务率变动较大，前者上升幅度为118%，后者下降幅度为144%。广义债务率的上升主要系政府基金收入规模较小所致，下降则主要源自于较大的政府基金收入规模。

　　债务到期方面，青岛市未来一年到期债务总量最大，但短期偿债压力较小；枣庄市、聊城市和济宁市短期偿债压力较大，其余地市短期偿债压力较小。我们结合以下两个维度衡量：1）到期债务总规模及未来一年到期占比，用于衡量未来一年城投债的集中到期压力。枣庄市占比最高，达59%，但未来一年到期债务总量不大，为38.92亿元。聊城市和济宁市占比较高，分别为46%和41%；东营市未来一年到期债务额度为0。2）未来一年到其规模/一般公共预算收入，用于衡量财政收入对未来一年偿债压力的覆盖程度。济宁市和青岛市城投债未来一年到期规模/一般公共预算规模比例分别为76%和70%，财政收入覆盖程度偏低。

　　较强金融资源有利于地方政府协调资金，银行资源操作灵活，在承接城投隐性债务置换具有突出优势，我们以金融机构贷款余额衡量金融资源丰富程度。山东省各地级市金融资源不同维度表现不一，且各地市分化明显。我们结合以下两个维度来看：1）从21年金融机构贷款余额总量来看，山东省各地级市分化严重，青岛市和济南市最强。青岛市贷款余额达23253亿元，济南市贷款余额达23313亿元，远高于其他地级市；潍坊市和临沂市处于第二梯队，贷款余额处于7000亿元至8000亿元区间；德州市、枣庄市贷款余额均低于3000亿元，相对较低。2）从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度（发债城投有息债务/金融机构贷款余额）来看，山东省不存在金融资源极度匮乏的区域。青岛市（38%）、潍坊市（35%）、威海市（33%）金融资源相对匮乏，青岛市和潍坊市主要由于发债城投有息债务较高，而威海市主要由于金融机构贷款余额较低；其余地市比例均低于30%，整体金融资源较为丰富，其中烟台市和聊城市比例均为6%左右，金融资源最为丰富。

　　除了考察经济、财政、债务和金融资源等维度，我们认为人口、收入及产业布局也是衡量区域发展水平及未来潜力的重要变量。1）人口及收入。人口流动情况是城市经济实力、资源优势和发展潜力的综合反映，人口聚集带来的劳动力供给，与区域收入水平产生的消费活力，是促进经济长期增长的源动力。2）产业布局。产业结构的优化有利于提高财税质量，促进经济的可持续发展，而考虑到各区域产业布局的差异性，涉及当地支柱产业的城投平台更易获得地方政府的外部支持。

　　人口角度，从近十年常住人口增速来看，山东省16个市中有15个市为正增长，仅泰安1个市为负增长，常住人口整体呈均匀稳定增长。在正增长的市中，增速最高的为省会城市济南市（3.05%），远高于增速排名第二的青岛市（1.46%），其余13个正增长的市增速均在1%以下，分别为临沂市（0.93%），东营市（0.75%），菏泽（0.60%），日照市（0.58%），滨州市（0.47%），淄博市（0.38%），威海市（0.36%），济宁市（0.34%），枣庄市（0.33%），潍坊市（0.33%），聊城市（0.28%），烟台市（0.19%），德州市（0.08%）。仅泰安市常住人口有轻微下降（-0.04%）。总体而言，山东省地级市人口除济南市（3.05%）以及青岛市（1.46%）增长幅度较大以外，其他市变化幅度相对平稳。

　　收入角度，从人均可支配收入来看，共有6市城镇人均可支配收入超过5万元，胶东经济圈整体最为富裕，省会经济圈次之，鲁南经济圈水平低于其他两个经济圈。城镇人均可支配收入方面，城镇人均可支配收入最高的市是胶东经济圈的青岛市（60239元），其他市的城镇人均可支配收入均低于6万元。胶东经济圈整体表现最为突出，除青岛市外，威海市（54264元）、烟台市（53169元）、潍坊市（46616元）、日照市（39380元）分别位列全省第4、5、7、12位。省会经济圈整体表现位居中游，内部分化相对稍大，排名靠前的济南市（57449元）、东营市（56625元）、淄博市（50096元）分别位列全省第2、3、6位，而排名靠后的泰安市（41741元）、滨州市（41566元）、聊城市（32262元）、德州市（31927元）分别位列全省第9、10、14、15位。鲁南经济圈水平低于其他两个经济圈，临沂市（42606元）、济宁市（41256元）、枣庄市（37843元）、菏泽市（31872元）分别位列全省第8、11、13、16位。农村人均可支配收入方面，各市差距相对较小。胶东经济圈的青岛、烟台、潍坊、威海4市农村人均可支配收入在2.5万元左右，另有7市农村可支配收入超过2万元，其余5市农村可支配收入位于1.5万元至2万元区间。

　　山东省16个市州根据地理位置和区位分布可以分为三大经济圈，分别是省会经济圈、胶东经济圈、鲁南经济圈。省会经济圈以济南为核心，包括西北部的淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营，是山东半岛与华东、华北和中西部地区联结的重要门户，作为全国交通、信息大通道的重要枢纽，在承接产业转移、配置生产要素、拓展经济腹地、提高综合实力等方面享有得天独厚的优势和条件。胶东经济圈包括青岛、烟台、威海、日照、潍坊五市，是黄河流域重要的出海口，起到连接各方的综合枢纽作用，同时地处我国对日韩开放的最前沿，是山东省开放程度最高、经济活力最强、发展潜力最大的区域。鲁南经济圈包括临沂、枣庄、济宁、菏泽，毗邻苏豫皖三省，位于新亚欧大陆桥东端，文化旅游资源具有得天独厚的优势，政策叠加效应突出，鲁南经济圈四市已初步形成区域协作、互动多赢、融合发展的格局，逐步迈向更高质量一体化发展的新阶段。

　　具体的工业结构方面：1）省会经济圈：济南市工业基础较好，工业强市战略深入实施，大数据与新一代信息技术、智能制造与高端装备、生物医药与大健康、精品钢与先进材料为四大支柱产业。规模以上工业增加值增长12.2%，增速领跑全国主要城市。规模以上工业装备制造业实现增加值比上年增长24.3%，拉动全市规模以上工业增长9%；高技术制造业实现增加值增长22.2%。2020年，济南市高新产业占比为15.93%，显著高于普通地级市。济南市拥有储量丰富的铁、煤、石灰岩等矿产资源，黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业超过千亿规模。济南市综合能源消费水平较好，规模以上工业煤炭消费比上年减少253.7万吨，万元GDP能耗比上年下降7.5%。

　　2）胶东经济圈：青岛市工业基础雄厚，近年来围绕战略性新兴产业、高技术产业，积极培育“新经济”，轨道交通装备与智能家电已形成具备国家级竞争力的产业集群，“新经济”增加值占生产总值比重达32.6%。工业增加值3268.38亿元，增长2.8%。其中，规模以上工业增加值增长5.5%，汽车制造业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业等重点行业增长均超10%。青岛市能源结构逐步调整优化，全市规模以上工业综合能源消费量1366.9万吨标准煤，下降3.8%。其中，煤炭消费量下降4.5%；石油消费量增长10.6%；天然气消费量增长13.1%。全市万元生产总值能耗0.27吨标准煤，下降5.1%，处于省内较好水平。烟台市工业基础较强，“新经济”增加值占地区生产总值比重达到31.5%，其中，新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造业和新能源产业增长较快。烟台市海洋产业门类齐全，初步形成了以海洋渔业、海洋旅游和海洋交通运输业等传统海洋产业为主体，海工装备制造、海洋药物和生物制品、海水淡化及综合利用等新兴产业为特色的现代海洋产业体系。2019年，全市海洋生产总值达1808亿元，地方生产总值占比达到23.6%，位居山东省第2位，全国沿海地级市前列。2020年规模以上工业增加值增长7.7%。其中，化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、专用设备制造业增长较快。

　　3）鲁南经济圈：济宁市工业基础较好，2020年第二产业增加值1761.69亿元，增长3.6%；规模以上工业企业共1852家，其中有3家营业收入过百亿元；科技水平不断进步，高新技术产业产值占规模以上工业产值比重39.8%。济宁市目前正实施“工业立市、制造强市”发展战略，工业发展取得了较突出的成果，如工业新产品中，多晶硅增长191.2%。临沂市工业基础较好，2020年第二产业增加值1756.43亿元，比上年增长4.2%；工业总产值达5015.3亿元，2984家规模以上工业企业中，有775家营业收入过亿。其工业发展以传统展业为基础，以木业、机械、食品、冶金、医药、化工、建材、纺织为代表的八大传统优势产业于2020年完成产值3949.9亿元，拉动全市工业产值增长7.7%。2020年临沂以木业转型升级为突破口，开启其传统产业的转型升级，取得了一定成果。临沂市综合能源消耗较高，2020年规模以上工业企业综合能源消费量为消耗量为3103.35万吨标准煤。

　　产业结构与税收的规模及可持续性息息相关。山东省整体以第三产业为主，胶东经济圈和鲁南经济圈财政收入质量较好；省会经济圈财政收入质量相对靠后。1）从产业结构来看，山东省各地市二三产业合计占比均超过85%，青岛市、济南市、淄博市二三产业合计占比超95%。二三产业比例分配来看，山东省除淄博市和东营市第二产业占比略高以外，各地级市仍以第三产业为主，其中济南市第三产业比重最高。具体来看，济南市第三产业达61.75%，青岛市、临沂市、烟台市、威海市、潍坊市、日照市和泰安市的第三产业占比也超过50%。分别为60.81%，52.41%，51.51%，50.80%，50.65%，50.35%和50.15%。各地级市第三产业占比基本处于35%-65%之间,GDP结构比较均衡。2）从税收占比来看，临沂市税收占比最高，东营市税收占比最低。临沂市税收占比高于80%，为81.68%，财政收入质量比较好且稳定性比较高。威海市、烟台市、青岛市、淄博市和东营市税收占比最低，均低于75%。整体状况来看，山东省胶东经济圈和鲁南经济圈财政收入质量较好，省会经济圈整体财政收入质量比较差。

　　5、山东城投梳理及投资建议

　　5.1山东省各地级市估值情况

　　从山东省各地级市整体估值来看，多数地市估值位于4%至6%区间，头部地级市与大多数地市分层，省会经济圈估值<胶东经济圈<鲁南经济圈。济南市、青岛市和烟台市估值分别为3.12%、3.25%和3.37%，位居前三，烟台市与第四名滨州市估值差距94bp。估值最高的前两名城市为济宁市和聊城市，估值分别是6.86%和6.35%。省会经济圈地市与胶东经济圈城市估值均分布较广，聊城市为省会经济圈内估值最高的城市，估值6.35%，潍坊市为胶东经济圈内估值最高的城市，估值达6.33%；鲁南经济圈地级市估值整体较高，估值最低的临沂市估值仅4.50%

　　5.2山东省省级城投平台梳理

　　平台梳理：山东省级城投平台共有8家，整体信用资质较好，其中AAA评级平台7家，AA评级平台1家。8家城投平台分别为山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团”）、山东高速股份有限公司（以下简称“山东高速”）、山东省财金投资集团有限公司（以下简称“山东财金”）、山东铁路投资控股集团有限公司（以下简称“山东铁投”）、山东国惠投资控股集团有限公司（以下简称“山东国惠”）、山东省土地发展集团有限公司（以下简称“山东土发”）、水发集团有限公司（以下简称“水发集团”）、水发众兴集团有限公司（以下简称“水发众兴”）。

　　山东省经济规模大，经济增速靠前，财税质量较好。2021年，山东省实现GDP总值83095.9亿元，全国排名第3位；GDP同比增速为8.3%，全国排名第8位；实现一般公共预算收入7284.45亿元，全国排名第5位，与GDP总值排名相当；一般公共预算收入增速为11%，全国排名第12位；税收收入占比超过75.2%，全国排名第9位。

　　山东高速集团是山东省最重要的交通建设和运营主体，在高速公路运营业务区域地位及外部支持等方面具有显著优势。公司主要开展高速公路建设运营业务，同时开展铁路投资及客货运输、海洋运输等业务，并依托子公司延伸布局工程施工、商品贸易以及金融等产业。2021年，山东高速实现营业收入1,850.47亿元，其中物流和国际贸易占比22%，工程施工占比38%，路桥收费占比16%。2018－2020年，公司分别获得各类政府补助7.13亿元、6.01亿元和12.47亿元。山东高速主要从事省内高速公路建设和运营，核心路产是山东高速路网的中枢干线。2020年，公司收购山东高速轨道交通集团有限公司，业务向铁路运输、商品销售等板块拓展。2021年，公司实现主营业务收入162.04亿元，高速公路通行费收入为95.74亿元，铁路运输和销售商品收入分别为21.09亿元和19.44亿元。山东财金是山东省省属骨干金融企业、功能型国有资本投资运营公司，公司致力于打造成财政金融政策联动的投资运营公司。目前公司业务主要包括基金管理、基础设施建设投融资业务、股权投资管理和融资租赁四个方面，各项业务政策性定位突出。2021年公司实现营业收入41.44亿元和投资收益4.01亿元，其中基金运营收入和基础设施投融资服务费收入为占营业收入主要组成部分。山东铁投是山东省省级铁路产业投融资平台，承担山东省铁路建设的主体责任。公司业务收入主要为铁路运营收入，2021年公司实现营业收入32.41亿元，其中交通运营占比48%，此外房地产开发、融资租赁和商品销售合计占比为52%。山东国惠定位于省级国有资本运营平台和新旧动能转换重大工程省级服务平台，2021年公司实现营业收入131.00亿元，其中生产制造46.65亿元，占比35%，融资租赁业务 20.20亿元，占比15%，商贸38.67亿元，占比30%，工程类业务18.55亿元，占比14%。山东土发主要承担山东省土地整治业务，同时从事一些特色小镇、产业园建设等经营性项目。2021年公司实现营业收入103.80亿元。水发集团是山东省属最重要的水利基础设施建设投融资主体，主要从事水利施工、供水调水及污水处理等业务，在山东省内具有较强的区域专营优势。2021年公司实现营业收入770.38亿元，营业收入来自水务环境、现代农业、文化旅游三大板块，分别占比55%、39%和6%。2018～2020年，公司获得财政补贴0.53亿元、3.53亿元、4.71亿元。水发众兴集团有限公司为水发集团旗下公用事业主体，业务涉及电力、热力、供水、污水处理、工程施工、商品销售等。2021年公司实现营业收入77.46亿元，其中电力、热力、供水收入为合计占比55%，商品销售收入占比26%。

　　5.3省会经济圈城投平台梳理

　　平台梳理：山东省会经济圈包括济南、淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营7市，共有55家平台，其中市级平台12家，区县级平台36家，园区类平台 7家。从评级分布来看，省会经济圈平台以AA级与AA+级平台为主，其中AA级平台33家，占比60%；AA+级平台12家，占比21.82%。另外，AAA级平台6家，而AA-级平台共4家。

　　济南市共有15家平台，其中市级平台共有4家，分别为济南城市建设集团有限公司（以下简称“济南城建”）、济南城市投资集团有限公司（以下简称“济南城投”）、济南西城投资开发集团有限公司（以下简称“西城投资”）、济南轨道交通集团有限公司（以下简称“济南轨交”）。此外，济南市还有区县级平台9家，国家级园区平台和园区级平台各1家。从平台级别看，济南市AAA、AA+、AA级平台分别有5家、4家和6家。

　　2021年济南市实现地区生产总值11432.22亿元，较上年增长7.2%，一般公共预算收入1007.61亿元，较上年增长11.21%。济南城建主要负责济南市的土地熟化与整理、国有资产运营与管理、工程代建与施工以及商品房销售业务，2021年营业收入300.73亿元，主要来自工程施工和土地熟化业务，两者合计占比约77%。2020年，公司共获得政府补贴0.60亿元。济南城投主要负责济南市的土地熟化、城市基础设施运营与管理、房地产开发业务，2021年营业收入98.94亿元，主要来自土地开发整理业务和供水、供电、供气业务，合计占比约85%。2020年，公司共获得政府补贴5.29亿元。济南轨交主要负责济南市轨道交通的建设、运营与管理业务，2021年营业收入25.40亿元，主要来自于电力设备销售和混凝土及建材生产销售业务。2020年，公司共获得政府补贴0.03亿元。西城投资主要负责管理济南市西区政府项目的投融资业务，从事政府授权范围内的国有资产运营管理、建筑施工、房地产开发经营、土地整理业务，2021年营业收入67.85亿元，主要来自土地整理熟化和房屋销售业务，两者合计占比约93%。2020年公司共计获得政府补贴0.07亿元。

　　泰安市共有 7 家平台，其中市级平台共有 2 家，分别为泰安市泰山投资有限公司(以下简称“泰山投资”)、泰安泰山城乡建设发展有限公司(以下简称“泰安城乡”)。此外，泰安市还有区县级平台 4 家，国家级园区平台 1 家。从平台级别看，泰安市 AA+和 AA 级平台分别有 1 家和 6 家。

　　2021 年泰安市实现地区生产总值 2996.7 亿元，较上年增长 6.1%，一般公共预算收入 230.5 亿元，同比增长 0.6%。泰山投资是泰安市本级最重要的基础设施项目的投资建设和运营主体，主要从事基建和保障房建设、燃气、房地产开发运营、土地整理、索道、担保及供水等业务。2021 年营业收入 82.26 亿元，主要来自于公用事业(包括燃气业务、供水业务、热力及其他业务)、房屋销售和土地整理以及市政工程施工。2020 年，公司资本公积增加 31.83 亿元，并获得政府补助 2.89 亿元。泰安城乡是泰安市重要的基础设施建设主体之一，承担泰安旅游经济开发区的开发建设任务。2021 年营业收入 25.35 亿元，主要来自于委托代建、建筑安装施工和房产销售，三者合计占比约为 98%。2020 年，公司获得泰安市政府的资本性投入 18.84 亿元，收到政府补助 0.31 亿元。

　　淄博市共有11家平台，其中市级平台共有1家，为淄博市城市资产运营有限公司（以下简称“淄博城运”）。此外，淄博市还有区县级平台8家，国家级园区平台2家。从平台级别看，淄博市AAA、AA+、AA和AA-级平台分别有1家、2家、7家和1家。

　　2021年淄博市实现地区生产总值4200.6亿元，较上年增长9.4%，一般公共预算收入368.98亿元，同比增长14.8%。淄博城运是淄博市是淄博市主要的城市基础设施建设投融资和国有资产运营主体，主要从事基础设施建设、土地整理、燃气及担保等业务。2021年营业收入159.44亿元，主要来自于资产销售、资产经营和房地产业务。2020年，公司获得政府补助1.47亿元。

　　滨州市共有8家平台，其中市级平台1家，为滨州城建投资集团有限公司（以下简称“滨州城建”）。此外，滨州市还有区县级平台6家，国家级园区平台有1家。从平台级别看，滨州市AA+和AA级平台分别有1家和7家。

　　滨州城建是滨州市最重要的基础设施投资主体，承接政府项目方面具有区域垄断优势。2021年公司实现营业收入额51.29亿元，其中贸易业务收入为37.33亿元，占比达到87 %。公司外部支持力度较大，2020年共收到政府补贴资金为1.84亿元，预计未来3-5年政府将逐年划拨1-2亿元的补贴。

　　德州市共有6家平台，其中市级平台为2家，分别为德州财金投资控股集团有限公司（以下简称“德州财金”）和德州德达城市建设投资运营有限公司（以下简称“德州城建”）。此外，德州市还有区县级平台4家。从平台级别看，德州市AA+，AA和AA-级平台各有两家。

　　德州财金主要经营基础设施建设、投融资管理服务、粮食等业务，2021年实现营业收入63.07亿，营业收入主要来自粮食销售业务，商品及材料销售和代建及相关服务收入，三者占比80%。2020 年，公司收到政府补助 3.77 亿元，主要包括供热经营补贴、粮食保管补贴、供水系统补贴和财政补贴。德州城建是德州市另一家市级平台，德州城建主要负责德州市基础设施建设、土地开发、租赁业务、供热、供气、房地产开发和工程设施业务。2021年德州城建营业收入总额为37.01亿元，营业收入主要来基础设施建设，占比为57.29%。2020年，公司收到政府补助3.09亿元。

　　东营市共有5家平台。其中市级平台2家，区县级园区3家。市级平台分别为东营市财金投资集团有限公司（东营财金）、东营市城市资产经营有限公司（东营城资）。从平台级别来看，东营市AA+级、AA级以及AA-级分别为2家，2家和1家。

　　2021年东营市 2021年全年生产总值3441.72亿元，同比增长8.5%。其中，第一产业增加值为181.88亿元，同比增长8.2%，第二产业增加值为1988.43亿元，同比增长9.5%，第三产业增加值为1271.41亿元，同比增长7.0%。一般公共预算收入261.83亿元，同比增长5.01%。

　　东营财金的主要业务是城市公用事业投资、运营和管理，2021年公司营业总收入为50.38亿元。东营城资的主营业务是东营市的城市基础设施建设。2021年前三季度公司营业总收入为61.35亿元。

　　聊城市共有3家平台，包括区县级平台2家，国家级园区平台1家。从平台级别看，聊城市有AA级平台3家。

　　2021年聊城市实现地区生产总值2316.84亿元，较上年增长2.8%，一般公共预算收入201.97亿元，较上年增长2.7%。

　　5.4鲁南经济圈城投平台梳理

　　平台梳理：鲁南经济圈包括临沂、枣庄、济宁、菏泽4市，共有43家平台，其中市级平台8家，区县级平台29家，国家级园区2家，省级园区2家，其他园区2家。从评级分布来看，鲁南经济圈平台以AA级平台为主，共25家，占比58.1%，另有AAA级平台1家，AA+级平台9家，AA-级平台4家以及暂无评级平台4家。

　　临沂市共有15家平台，其中市级平台共有3家，分别为临沂城市建设投资集团有限公司（以下简称“临沂城建”）、临沂城市发展集团有限公司（以下简称“临沂城发”）和临沂投资发展集团有限公司（以下简称“临沂投发”）。此外，临沂市还有区县级平台9家，国家级园区平台、省级园区平台和园区级平台各1家。从平台级别看，济宁市AAA、AA+、AA和AA-级平台分别有1家、3家、8家和2家。

　　2021年临沂市实现地区生产总值5,465.5亿元，较上年增长8.7%，一般公共预算收入409.5亿元，较上年增长17.06%。临沂城建主要从事临沂市范围内的城市基础设施建设、棚户区改造、公共交通运输，同时开展公用事业、木业、房地产开发和其他经营性业务，业务构成较为多元。2021年营业收入70.90亿元，主要来自于建材工业品销售、房产开发和绿色能源项目，占比分别33%、29%和16%。2020年，公司共获得政府补贴4.92亿元；临沂城发是临沂市重要的基础设施建设以及国有资产运营管理主体，主要负责临沂市基础设施建设和城市供水、供热业务等。2021年营业收入80.78亿元，主要来自于贸易、房地产销售、供热、供水及酒店业务。2020年，公司共获得政府补贴5.39亿元；临沂投发主要从事城市基础设施和水利设施建设、工程设计、砂石及中基性岩土销售等业务。2021年营业收入85.59亿元，主要来自于工程结算、房地产开发、不锈钢坯和贸易业务，占比约为89%。2020年，公司共获得政府补贴0.72亿元。

　　济宁市共有17家平台，其中市级平台共有2家，分别为济宁城投控股集团有限公司（以下简称“济宁城投”）和山东公用控股有限公司（以下简称“山东公用”）。此外，济宁市还有区县级平台13家，国家级园区平台和园区级平台各1家。从平台级别看，济宁市AA+、AA-和AA级平台分别有4家、2家和8家。

　　2021年济宁市实现地区生产总值5,069.96亿元，较上年增长8.5%，一般公共预算收入440.5亿元，较上年增长6.97%。济宁城投主要负责济宁市城市基础设施建设、房地产开发、保障性住房建设、商品销售等。2021年营业收入110.70亿元，主要来自于项目代建、房屋销售及商品销售业务，合计占比约为80%。2020年，公司共获得政府补贴8.7亿元。山东公用主要负责济宁市城区及周边区县自来水供应、污水处理及供热等公用事业以及工程施工、耕地占补平衡指标转让等业务。2021年营业收入66.36亿元，主要来自于公用事业和工程施工，占比约为60%。2020年，公司共获得政府补贴1.51亿元。

　　枣庄市共有5家平台，均为区县级平台。从平台级别看，枣庄市AA+、AA级平台分别有1家和4家。2021年枣庄市实现地区生产总值1951.57亿元，较上年增长8.3%，一般公共预算收入158.9亿元，较上年增长12.89%。

　　菏泽市共有6家平台，其中市级平台共有3家，分别为菏泽城投控股集团有限公司（以下简称“菏泽城投”）、菏泽投资发展集团有限公司（以下简称“菏泽投资”）、菏泽市金地土地开发投资有限公司（以下简称“菏泽金地”）。此外，菏泽市还有区县级平台2家，省级园区平台1家。从平台级别看，菏泽市AA+和AA级平台分别有1家和5家。

　　2021年菏泽市实现地区生产总值3976.67亿元，较上年增长8.8%，一般公共预算收入283.89亿元，较上年增长19.33%。菏泽城投主要负责菏泽市的城市基础设施建设和公共、公益项目等业务，2021年营业收入12.54亿元，主要来自于工程建设和销售商品业务，两者合计占比约为80%。菏泽投资主要负责菏泽市的城市基础设施建设和国有资本运营业务，2021年营业收入54.74亿元，主要来自于建筑安装和房地产销售业务，两者合计占比约为51%。2020年，公司共获得政府补贴0.27亿元。菏泽金地主要负责菏泽市的土地指标开发、保障房和土地整理业务，2021年营业收入15.02亿元，主要来自于水利、环境和公共设施管理，占比81%。2020年，公司共获得政府补贴0.01亿元。

　　5.5胶东经济圈城投平台梳理

　　平台梳理：胶东经济圈包括青岛、烟台、威海、潍坊、日照5市，共有113家平台，其中市级平台共有19家。此外，胶东经济圈还有区县级平台73家，国家级园区18家，省级园区1家以及其他园区2家。从评级分布来看，胶东经济圈以AA级平台为主，AA级平台达到60家，占比50%，另有AAA级平台7家，AA+级平台40家，AA级平台53家，AA-级平台2家以及暂无评级平台4家。

　　青岛市共有48家平台，其中市级平台共有6家，分别为青岛城市建设投资(集团)有限责任公司（以下简称“青岛城投”）、青岛地铁集团有限公司（以下简称“青岛地铁”）、青岛国信发展(集团)有限责任公司（以下简称“青岛国信”）、青岛水务集团有限公司（以下简称“青岛水务”）、交运集团有限公司（以下简称“交运集团”）、青岛城市发展集团有限公司（以下简称“青岛城发”）。此外，青岛市还有区县级平台29家，国家级园区平台和园区平台分别有12家和1家。从平台级别看，青岛市AAA、AA+和AA级平台分别有6家、26家和13家。

　　2021年青岛市实现地区生产总值14136亿元，较上年增长8%，一般公共预算收入1368亿元，较上年增长9%。青岛城投业务涉及产城开发建设板块、实业板块、交通运输板块及金融板块等，是青岛市最重要的国有资产经营及基础设施投资运营主体。2021年营业收入402.46亿元，主要来自实业板块和金融板块。2020年，公司获得政府补贴5.82亿元，收到资本金3.09亿元。青岛地铁是青岛市最主要的地铁建设运营主体，主要从事地铁运营、房地产等业务，2021年营收35.69亿元，主要来自于房地产收入、利息收入及票务收入，三者合计占比71%。2020年收到资本金24.21亿元，收到政府补贴23亿元。青岛国信主要承担青岛市的重大基础设施建设国有资产运营管理和促进城市开发建设等职责，重点围绕金融、城市功能开发与运营服务开展业务。2021年营收68.64亿元，主要来自于商品房销售及农产品加工，2020年二者合计占比76%。2020年，公司收到拨付的资本金0.77亿元，政府补贴9.31亿元。青岛水务主要从事青岛市的供水及污水处理等业务，2021年营业收入30.11亿元，主要来自于污水处理和自来水销售。2020年，公司获得财政补贴7.29亿元。交运集团主要从事青岛市客运、货运和汽车销售及维修等业务，2021年营业收入10.15亿元，主要来自于客运业务、货运业务、汽车销售及维修。2020年，公司获得政府补贴14.05亿元。青岛城发主要从事施工、基础设施代建等业务，是青岛市最大的直管公房运营维护主体。2021年营业收入4.32亿元，主要来自于工程收入、代建费收入及物业费收入，三者合计占比86%。2020年，公司获得财政补贴0.1亿元。

　　日照市共有7家平台，其中市级平台共有4家，分别为日照交通能源发展集团有限公司（以下简称“日照交能”）、日照市城市建设投资集团有限公司（以下简称“日照城投”）、日照市水务集团有限公司（以下简称“日照水务”）、山东海洋文化旅游发展集团有限公司（以下简称“山东海洋文旅”）。此外，日照市还有区县级平台2家，国家级园区平台1家。从平台级别看，日照市7家平台均为AA级。

　　2021年日照市实现地区生产总值2,211.96亿元，较上年增长6.8%，一般公共预算收入187.49亿元，较上年增长6.34%。日照交能主要负责日照市的基础设施建设，2021年营业收入62.57亿元，主要来自于工程代建业务，占比约为63%。日照城投主要负责日照市的基础设施建设、棚改、土地开发整理和公用事业，2021年营业收入24.58亿元，主要来自于房屋销售业务，占比约为66%。2020年，公司共获得政府补贴0.78亿元。日照水务主要负责日照市的公用事业，2021年营业收入13.39亿元，主要来自于工程业务和售水业务，占比约为76%。2020年，公司共获得政府补贴89.45万元。山东海洋文旅主要负责日照市的旅游项目开发建设和运营，2021年营业收入9.16亿元，主要来自于工程代建业务和商品房销售业务，占比约为58%。2020年，公司共获得政府补贴0.01亿元。

　　烟台市共有5家平台，其中市级平台共有2家，分别为烟台市城市建设投资有限责任公司（以下简称“烟台城投”）、烟台市财金发展投资集团有限公司（以下简称“烟台财金”）。此外，烟台市还有区县级平台3家。从平台级别看，烟台市AA+和AA级平台分别有3家和1家，另有1家无评级。

　　2021年烟台市实现地区生产总值8,711.75亿元，较上年增长8%，一般公共预算收入646.64亿元，较上年增长5.9%。烟台城投主要负责烟台市的基础设施建设、棚改、土地开发整理和公用事业，2021年营业收入8.19亿元，主要来自于商品房、供暖和租赁业务，占比约为91%。烟台财金主要负责烟台市的国有资本运营，2021年营业收入9.14亿元，主要来自于原木加工销售、煤炭销售和投资业务。

　　潍坊市共有38家平台。其中市级平台5家，分别为潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称为“潍坊城建”）、潍坊市投资集团有限公司（“潍坊投资”）、潍坊东兴建设发展有限公司（“东兴建设”）、潍坊水务投资集团有限公司（“潍坊水务”）和潍坊市旅游文化发展集团有限公司（“潍坊文旅”）。区县级平台29家，国家级平台3家。从平台级别来看，潍坊市AAA级、AA+级、AA级以及A A-级分别为1家、7家、28家和2家。

　　2021年潍坊市全市实现生产总值7010.6亿元，比上年增长7.6%。全市生比上年增长9.7%。分产业看，第一产业增加值628.4亿，增长7.6%；第二产业增加值2831.4亿元，增长值10.0%；第三产业增加值3550.9亿元，增值9.8%。一般公共预算收入656.9亿元，比上年增长14.5%。

　　潍坊城建作为潍坊市最重要的基础设施建设主体，公司在财政补贴、债务置换、股权划拨和资本金注入等方面得到了股东及相关各方的有力支持。2021年公司营业额为174.88亿元，贸易业务，土地业务和汽车零配件类业务为主营业务。潍坊投资是经潍坊市人民政府批准设立的国有大型投资企业，是潍坊市政府的投资主体和出资人代表，2021年营业收入175.64亿元。主营业务为化工销售，贸易以及产业园销售，安置房等，占总营业收入比重为88%。东兴建设2021年营业收入为6.86亿元，热能收入是支柱性产业。潍坊水务主要承担潍坊市原水供应及基础设施建设投融资等职责,2021年营业收入19.13亿元,其中工程施工收入占比52%。潍坊文旅2021年上半年营业收入为1.88亿元。2021年公司经营业务为土地转让。

　　威海市共有15家平台，其中市级平台共有2家，分别为威海产业投资集团有限公司（以下简称“威海产投”）、威海城市投资集团有限公司（以下简称“威海城投”）。此外，威海市还有区县级平台10家，国家级园区平台2家，园区级平台有1家。从平台级别看，威海市AA+和AA级平台分别有4家和11家。

　　2021年威海市实现地区生产总值3463.93亿元，较上年增长7.5%，一般公共预算收入266.88亿元，较上年增长5.74%。威海产投作为威海市重要的国有产业投资平台，主要负责推进威海市业务整合和促进威海市国有资产保值增值，2021年营业收入46.81亿元，主要来自于热电和水务业务。2020年，公司共获得政府补贴0.21亿元。威海城投作为威海市重要的基础设施投资建设和运营平台，主要负责威海市市政基建业务，2021年营业收入16.94亿元，主要来自于委托代建和开发产品销售业务，两者合计占比约为59%。2020年，公司共获得政府补贴 2.78亿元。

　　6、山东地区城投打分模型及结果

　　我们参照《如何通过百强县寻找城投下沉路径》报告，从地方政府和平台实力两家角度构架山东城投的打分模型。具体来看：

　　地方政府实力方面，包括：1）地区生产总值，可以综合反映一个地区的经济实力，值越高表示经济实力越强；2）一般公共预算收入，可以一定程度上反映一个地区的财政水平，值越高表示实力越强；3）经调整债务率，用发债城投有息债务/一般公共预算收入得出，在计算有息债务的时候，如果有母子关系，则仅保留母公司有息债务，该指标可以反映当地城投总体的偿债压力，值越高代表偿债压力越大；4）近三年人口复合增速，人口流入增速越大，反映当地综合吸引力越强，未来发展潜力也越大；5）金融资源丰富程度，用发债城投有息债务/金融机构贷款余额，较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投隐性债务置换时更有优势。

　　平台实力方面，具体包括：1）政府支持力度，用实收资本+资本公积、近三年政府补助规模来衡量，这两个指标越大，表示城投获得的地方政府支持力度越大；2）资金稳定性，用营收来自政府或公用事业占比、应收类款项来自政府占比来衡量，这两个指标越大，表示城投业务与当地政府之间的联系越紧密，资金回流稳定性与确定性更高。3）资金流出压力，用对外担保/净资产、非标/有息债务来衡量，对外担保占净资产比例越大，表示公司可能面临潜在的代偿风险，非标占有息债务比例越大，意味着面临的偿债成本较大。4）财务表现，用短期债务/有息债务、存量债券/有息债务、有息债务/（有息债务+净资产）、受限资产/净资产来衡量，这四个指标越大，公司的财务表现越差。

　　由于篇幅原因，下面我们列示城投打分排名前10名的公司，投资者在下沉时可参考地方政府和平台的得分情况，辅助判断相应的资质情况，如果需要具体打分排名或山东城投数据底稿，欢迎联系我们或对口销售。