原标题:开源证券--东方财富:业绩超预期,互联网财富管理龙头应享估值溢价【公司研究】 来源:东方财富
【研究报告内容摘要】
业绩增长超预期,基金代销赋予更强成长属性,维持“买入”评级公司披露2020年业绩预告,公司预计实现归母净利润45.0至49.0亿,同比增长145.7%至167.6%,业绩预告区间中值47.0亿,超出我们此前预期的45.2亿,或由基金代销业务收入增长和成本控制超预期驱动。公司证券及基金代销业务市占率持续提升,同时受益于公募市场扩容和股市成交额大幅提升,公司2020年净利润实现大幅增长。考虑基金销售业务增长有望超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润至47.4/68.4/90.4亿(调前45.2/66.7/89.6亿),2020-2022年EPS分别为0.55/0.79/1.05元。机构化时代下,2021年公司基金代销有望超过证券经纪重回第一大业务收入,成长属性强化,ROE空间打开,是互联网财富管理优质赛道上的稀缺龙头标的,应享受估值溢价,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为71.5/49.5/37.5倍,维持“买入”评级。
基金代销收入实现大幅增长,利润贡献明显提升2020年东财证券实现28.94亿净利润,预计非证券业务实现16-20亿净利润,同比增长288%-384%,利润贡献36%-41%,同比提升13-18个百分点,预计主要由基金代销业务贡献。2020年公募基金市场快速增长,全市场新发股票+混合基金2万亿,同比+297%,截至2020年11月,全市场股票+混合基金保有量达5.9万亿,同比+99%。市场扩容下,预计2020年公司基金保有量市占率明显提升,我们预计公司基金代销收入有望达33亿,同比+166%。公司公告披露,2020年前3季度基金销售收入21.1亿,同比+138%,尾佣贡献达到55%。
公募市场扩容有望超预期,公司市占率持续增长可期2021开年以来,新发市场持续火爆,金融产品供给侧改革带来的居民资产加速转移下,公募基金市场扩容有望超预期,我们预计2021年末全市场股票+混合基金保有量较年初+40%。公司具有证券牌照,在客户层级、产品专业度和多元化引流渠道方面均有优势,客单价及用户量增长驱动下,基金保有市占率有望持续提升,保有规模高增带来尾佣持续释放,基金代销收入高增可期。
风险提示:互联网独立三方销售竞争加剧;公募基金市场扩容不及预期。
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